⊙光大證券研究所
一、高送轉：創(chuàng )業(yè)板的加強版
通常意義上的“高送轉”是指送紅股和資本公積金轉增股本比例較高的股票，一般以10送10或10轉10及以上為標準。理論上講，上市公司高送轉主要涉及股本數量變化，投資者所持有的股票價(jià)值應該不變。但考慮到股票流動(dòng)性和投資者預期等方面因素，A股市場(chǎng)上的“高送轉”效應一直存在，預期較高的股票往往會(huì )獲得明顯的超額收益。
1、高送轉股相當于加強版的創(chuàng )業(yè)板
統計2010-2014年報告期高送轉股票的累計超額收益情況可以發(fā)現，長(cháng)期來(lái)看，如果從三季報公布后的11月初一直持有高送轉股票至次年5月底，可以獲得較為明顯的超額收益。除了2010年底、2011年底和2014年底等幾個(gè)明顯發(fā)生風(fēng)格轉換時(shí)期以外，高送轉組合大多時(shí)間都能跑贏(yíng)上證綜指。但是高送轉組合相對創(chuàng )業(yè)板指數的累計超額收益卻持續存在，這是一個(gè)有趣的現象。結構上看，由于高送轉股票大多為次新股，而2010-2014年新上市股票又多為創(chuàng )業(yè)板股票，所以高送轉股一定程度上相當于加強版的創(chuàng )業(yè)板。
2、現在已進(jìn)入高送轉行情期
短期而言，現在已經(jīng)進(jìn)入了高送轉行情期。統計高送轉股票在預披露或預案公告日前后60個(gè)交易日的累計超額收益情況，結果發(fā)現，在預披露或預案公告日前后高送轉股票可以獲得較為明顯的超額收益，尤其是在2015年上半年。根據統計，高送轉股票在預披露或預案公告日前后60個(gè)交易日內，相對上證綜指(創(chuàng )業(yè)板綜指)的平均累計超額收益為20.3%(12.8%)。另外，在預披露或預案公告日前一周左右時(shí)間內，高送轉股票上漲較快，超額收益增速明顯。根據統計，高送轉股票在預披露或預案公告日前一周相對上證綜指(創(chuàng )業(yè)板綜指)的平均累計超額收益為5.2%(8.6%)。預披露或預案公告日之后，累計超額收益曲線(xiàn)明顯趨緩，高送轉行情基本結束。
二、高送轉股票特征分析
根據2010年至2014年三季報公布后的A股數據對高送轉股票的特征進(jìn)行統計分析，結果發(fā)現，高送轉股票大多具有每股資本公積金高、絕對股價(jià)高、總股本小，以及上市時(shí)間短等主要特征。
1、每股資本公積金越高高送轉概率越大
每股資本公積金越高上市公司就越具備高送轉條件，實(shí)施高送轉的概率也就越大。根據統計，實(shí)施高送轉股票中，前一年三季報每股資本公積金高于3元的占比達70%左右。2010-2014年除了2013年以外，其他年度三季報每股資本公積金大于10元的上市公司高送轉概率均超過(guò)50%，每股資本公積金高于8元的股票高送轉概率也達30%以上。
2、股價(jià)越高高送轉概率越大
一般而言，股價(jià)越高進(jìn)行高送轉的概率越大。根據往年數據，高送轉股大多高于30元。以2014年報告期為例，股價(jià)高于50元的股票進(jìn)行高送轉的占比達到44%，股價(jià)高于30元的股票進(jìn)行高送轉的占比也達到38%。
3、總股本越小高送轉概率越大
上市公司總股本越小越有實(shí)施高送轉傾向。根據統計，2010-2014年間每年總股本小于1億股的上市公司進(jìn)行高送轉的比例均達四分之一。以2014年報告期為例，總股本小于1億的股票中高送轉比例達到了三分之一，而隨著(zhù)總股本增加，上市公司進(jìn)行高送轉的概率也逐漸降低。
4、公司越新高送轉概率越大
上市時(shí)間越晚的公司實(shí)施高送轉概率越高。整體而言，每年實(shí)施高送轉股票中次新股占有很大比重。根據統計，上市時(shí)間少于兩年的上市公司中，進(jìn)行高送轉的比例要明顯高于上市時(shí)間長(cháng)于兩年的上市公司。以2014年報告期為例，2013-2014年上市的股票中進(jìn)行高送轉的比例超過(guò)三分之一，而上市時(shí)間超過(guò)五年的股票進(jìn)行高送轉的比例不足5%。
三、打分模型及其回測結果
根據上述分析，選取每股資本公積金、股價(jià)、總股本和上市時(shí)間作為主要指標構建一個(gè)簡(jiǎn)單的打分模型，其中每股資本公積金、股價(jià)權重略高。分值方面，每股資本公積金和股票價(jià)格越高，打分越高；總股本越小、上市時(shí)間越晚，打分越高。
同時(shí)采用2010-2014年數據對打分模型進(jìn)行回測驗證?；販y結果表明，基于以上四個(gè)指標的打分模型對實(shí)際高送轉股票的預測準確率較高，并且模型得分越高，準確率越高。2010-2014年每年得分排名前10位的股票平均有6個(gè)進(jìn)行了高送轉，得分排名前20位的股票平均也有一半進(jìn)行了高送轉。
四、2015年年報高送轉潛在標的
根據截至2015年三季報公布后的A股數據，利用上述指標和打分模型對2015年報告期可能實(shí)施高送轉的股票進(jìn)行預測，篩選出排名前50位的上市公司(見(jiàn)下表)。同時(shí)結合上市公司基本面，考慮公司增發(fā)、限售股解禁、股權激勵等因素，篩選出10家潛在高送轉標的為：賽升藥業(yè)、金雷風(fēng)電、浩豐科技、厚普股份、邁克生物、萬(wàn)孚生物、創(chuàng )業(yè)軟件、鵬輝能源、強力新材、昆侖萬(wàn)維。
(責任編輯：DF146)
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