轉折尋找新機遇 六大券商論戰A股“英雄時(shí)代”
由中國證券報主辦的中國證券業(yè)高峰論壇暨2014年中國證券業(yè)金牛分析師頒獎典禮22日在北京舉行。國泰君安證券研究所所長(cháng)黃燕銘、海通證券研究所所長(cháng)路穎、中信證券董事總經(jīng)理潘建平、申銀萬(wàn)國證券研究所副總經(jīng)理鄭治國、廣發(fā)證券研發(fā)中心總監巨國賢、長(cháng)江證券研究所副所長(cháng)劉元瑞在“轉折中尋找新機遇”主題對話(huà)中均表示，看多2015年資本市場(chǎng)行情 .
申銀萬(wàn)國認為2015年A股市場(chǎng)是“英雄時(shí)代”，黃燕銘認為，2015年將迎來(lái)成長(cháng)股和價(jià)值股普漲行情。
多因素疊加開(kāi)啟2014牛市
中國證券報：2014年影響中國資本市場(chǎng)最重要的轉型事件是什么？
劉元瑞：2014年的市場(chǎng)雖然是大家期望中的牛市，但是它的到來(lái)在很多人的意料之外。從這個(gè)角度看，說(shuō)明中國的變革一直在進(jìn)行之中，但是什么時(shí)候能夠集中爆發(fā)，并用一個(gè)事件來(lái)代表的確有難度。在我看來(lái)，更多需要關(guān)注的是，為什么轉折點(diǎn)發(fā)生在2014年。
今年牛市應該是從6月底開(kāi)始出現。從當時(shí)經(jīng)濟基本面看，不應出現這么明顯漲幅的牛市，但它卻出現了，原因是中國政府之前做的很多事情在這個(gè)時(shí)候集中爆發(fā)出來(lái)。
潘建平：導致2014年股市起來(lái)的一個(gè)因素或是催化因素應該是無(wú)風(fēng)險利率往下走。這個(gè)現象的出現，即使不看經(jīng)濟基本面，也可以判斷中國股市肯定要起來(lái)。
黃燕銘：國泰君安研究所早在4月份時(shí)便提出看多A股400點(diǎn)的觀(guān)點(diǎn)。當時(shí)提出該觀(guān)點(diǎn)的核心指標就是看無(wú)風(fēng)險利率。
什么叫無(wú)風(fēng)險利率，至今我們沒(méi)有辦法給完整的定義，也無(wú)法用數學(xué)模型來(lái)衡量，因為每個(gè)人心中的無(wú)風(fēng)險利率都不一樣。整個(gè)市場(chǎng)的融資利率、存貸利率、信用產(chǎn)品利率、杠桿利率等，每個(gè)產(chǎn)品利率都是無(wú)風(fēng)險利率的化身，它們又都不是無(wú)風(fēng)險利率。
但可以肯定的是，無(wú)風(fēng)險利率已經(jīng)出現下降。債券市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險利率下降在前，股票市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險利率下降在后。
股票價(jià)格只是一個(gè)貨幣現象，核心是要理解貨幣的本質(zhì)。如果認為央行調控利率由此導致未來(lái)股票市場(chǎng)是一輪牛市，那便錯了，真正會(huì )導致未來(lái)股票市場(chǎng)牛市的原因是我們認為無(wú)風(fēng)險利率還會(huì )往下走。央行降息只是一個(gè)催化劑，真正動(dòng)因是人們內心世界發(fā)生很大改變。在一系列改革措施落地后，人們對未來(lái)政治、經(jīng)濟等各方面的信心逐步增強，這是這輪牛市最本質(zhì)的原因。
巨國賢：我認為，對2014年資本市場(chǎng)影響最大的是十八屆三中全會(huì )中提出的構建開(kāi)放型經(jīng)濟體制。不論優(yōu)化企業(yè)兼并重組、滬港通，還是無(wú)風(fēng)險利率下行、公司市值管理預期等，這些因素的基礎都是構建開(kāi)放經(jīng)濟。
明年資本市場(chǎng)將普漲
中國證券報：在經(jīng)歷了創(chuàng )業(yè)板牛市和大盤(pán)股崛起之后，2015年A股市場(chǎng)怎么走？
潘建平：央行剛剛宣布降息，我認為，降息之后還會(huì )有降準，這些因素都將影響明年市場(chǎng)走勢。此外，經(jīng)濟改革以及注冊制推動(dòng)的資本市場(chǎng)國際化也將引來(lái)更多的增量資金進(jìn)入市場(chǎng)?？傊?，中國剛剛進(jìn)入“金融大爆炸”前期，同時(shí)也進(jìn)入金融多元化時(shí)代。
黃燕銘：2015年股票市場(chǎng)可概括為“改革擠出三大資金黑洞、由此導致無(wú)風(fēng)險利率下降”。外圍資金入市，投資者可選外圍資金喜歡的股票。這些股票價(jià)格低、市盈率低、盤(pán)子小、股權分散，容易收購兼并，約等于價(jià)值股。除了價(jià)值股，成長(cháng)股也會(huì )起來(lái)。隨著(zhù)各種改革措施的落地，整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險偏好將上升，投資者投資積極性將提高，買(mǎi)高風(fēng)險特征股票。這些高風(fēng)險特征股票約等于成長(cháng)股。
因此，2015年將迎來(lái)成長(cháng)股和價(jià)值股普漲的行情。
鄭治國：作為行業(yè)分析師，我更關(guān)注未來(lái)中國哪些行業(yè)會(huì )有好的表現。一方面，考慮到未來(lái)現代服務(wù)業(yè)將成為經(jīng)濟增長(cháng)的重要驅動(dòng)力，因此，服務(wù)業(yè)中一定會(huì )有非常大的公司“跑出來(lái)”。另外，考慮到今年券商行業(yè)業(yè)績(jì)增長(cháng)幅度以及無(wú)風(fēng)險利率下行因素，未來(lái)五到十年，券商行業(yè)將是我們重點(diǎn)考慮的方向。
路穎：2015年我們更關(guān)注制度變革。制度變革將使企業(yè)通過(guò)市值管理取得更好的效益。因此，2015年我們對國資改革和并購重組抱有很大信心，對國家導向性產(chǎn)業(yè)予以更多關(guān)注。
賣(mài)方研究轉折中迎機遇
中國證券報：面對新的業(yè)態(tài)和挑戰，賣(mài)方研究行業(yè)如何應對？又能找到什么樣的新機遇？
劉元瑞：賣(mài)方研究行業(yè)不是一個(gè)好的業(yè)態(tài)，證券公司的主要工作是給客戶(hù)推薦股票，賺取傭金。證券公司最重要的能力是投融資能力，這是證券公司的核心能力。
長(cháng)江證券研究所一直是自負盈虧的研究所，我們堅持自己的培養方式，所有研究員都是我們自己培養，各個(gè)評選的研究員也是自己培養。目前情況下，行業(yè)研究員只能策略化，行業(yè)研究員都必須懂點(diǎn)策略，股票研究也懂點(diǎn)策略。行業(yè)研究員推薦股票的時(shí)候跟其傳統研究方法有很大出入。
我希望研究員能在各自領(lǐng)域里面做到最好，每個(gè)研究員有自己的主觀(guān)能動(dòng)性，我們的管理方式更多還是類(lèi)似于開(kāi)放式的，我們所有研究員自己去培養，可塑性比較強一點(diǎn)。未來(lái)長(cháng)江證券也可能本著(zhù)這條路走下去。
潘建平：目前賣(mài)方研究行業(yè)面臨兩大挑戰，這兩大挑戰是挑戰也是機遇，從中信證券角度看，第一大挑戰是國際化挑戰，也是機遇?，F在海外客戶(hù)給我們的傭金收入已經(jīng)超過(guò)公募基金，盡管現在滬港通開(kāi)通之后有些低于預期，但未來(lái)幾年按照這個(gè)步伐來(lái)走，跟國際接軌會(huì )很快，所以我們提出客戶(hù)高端化戰略。
第二是互聯(lián)網(wǎng)?；ヂ?lián)網(wǎng)思維如果用來(lái)做好機構賣(mài)方研究非常管用，用互聯(lián)網(wǎng)思維服務(wù)客戶(hù)是互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代不可避免的，被娛樂(lè )化也是不可避免。因此，需要賣(mài)方機構做深。
黃燕銘：國泰君安訓練所有研究員看股票三大理論，其中一個(gè)就是有效市場(chǎng)理論。如果不理解什么叫有效市場(chǎng)理論，股票做不好。股票每天的漲跌都是有效市場(chǎng)理論表現的一個(gè)結果。
證券分析師的核心任務(wù)是尋找與眾不同的預期。通過(guò)尋找信息和邏輯，尋找超預期，去尋找投資機會(huì )，為公司各項業(yè)務(wù)提供貢獻，這個(gè)基本不會(huì )變的。變的東西都是表象東西，研究員挖掘信息和甄別信息的能力要提高。
2015年要做好證券投資研究，一定要做到“心無(wú)執念”，否則就會(huì )翻跟頭。做投資的核心是舍棄一切執念，把投資需要做到兩點(diǎn)：一沒(méi)有物，二沒(méi)有我。
鄭治國：賣(mài)方分析師和研究所的發(fā)展不能脫離整個(gè)生態(tài)圈，也不能脫離公司發(fā)展來(lái)談。作為賣(mài)方研究機構不變的是幫客戶(hù)賺錢(qián)，變的是要考慮怎么結合公司發(fā)展，實(shí)現整個(gè)研究的發(fā)展。
證券公司未來(lái)有很大的發(fā)展空間，如果研究?jì)H僅定位在公募基金、傭金來(lái)做，市場(chǎng)不大。未來(lái)一定要結合公司各項業(yè)務(wù)的發(fā)展、投資銀行定價(jià)、投資交易等方面重點(diǎn)考慮發(fā)展方向。
路穎：現在整個(gè)賣(mài)方研究面臨著(zhù)兩個(gè)看似矛盾的問(wèn)題，一是研究過(guò)剩，一是好的研究缺失。
我認為，研究需要立足于研究本身，研究本身就是要把我們的分析師培養成真正的對產(chǎn)業(yè)、對企業(yè)有了解的人。在此基礎上，對一些策略再進(jìn)行自上而下的研究，成為一些能夠挖掘出好品種的分析師。
巨國賢：研究所研究業(yè)務(wù)的發(fā)展，離不開(kāi)整個(gè)證券公司的發(fā)展。隨著(zhù)未來(lái)券商的逐步開(kāi)放，券商行業(yè)將同國外投行進(jìn)行整體化競爭。研究和定價(jià)的模式未來(lái)可能多樣化，另外，如何為未上市公司和產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供更多系統化的服務(wù)也將成為發(fā)展方向。(中國證券報)
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