2007年全球經(jīng)濟繼續保持增長(cháng)，但受美國房地產(chǎn)價(jià)格下跌與次貸危機影響，呈現出金融動(dòng)蕩和經(jīng)濟減速的特征。與此同時(shí)，國際油價(jià)大幅攀升、美元匯率下跌與全球流動(dòng)性過(guò)剩，這些因素使全球通貨膨脹風(fēng)險加大。迄今為止，美國房地產(chǎn)價(jià)格下跌與次貸危機仍在發(fā)展之中，國際油價(jià)處在歷史高位，全球經(jīng)濟失衡與美元匯率的調整方向還存在著(zhù)不確定性，通貨膨脹風(fēng)險在繼續加大。另一方面，發(fā)達國家為應對次貸危機正在采取多重協(xié)調措施；歐元區、日本經(jīng)濟與美國經(jīng)濟處于周期的不同階段；新興市場(chǎng)經(jīng)濟大國保持強勁增長(cháng)。這將有助于緩解美國經(jīng)濟減速對全球經(jīng)濟的負面影響。因此，2008年世界經(jīng)濟的增長(cháng)將有可能繼續放慢，但不太可能發(fā)生經(jīng)濟衰退。國際貨幣基金組織預計世界經(jīng)濟仍能維持4.8%的增速。
2007年前三個(gè)季度的統計數據顯示，美國經(jīng)濟仍然維持著(zhù)增長(cháng)勢頭，房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格下跌及次貸危機的影響尚未完全顯現出來(lái)，其延遲效應將逐漸在美國經(jīng)濟中體現出來(lái)。支撐美國經(jīng)濟增長(cháng)的主要推動(dòng)力仍然是個(gè)人消費支出。在2007年前三個(gè)季度內，個(gè)人消費支出對經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻度分別為2.6%、1.0%和1.9%。房地產(chǎn)價(jià)格下跌所引發(fā)的負財富效應，在很大程度上被證券市場(chǎng)的繁榮所抵消。進(jìn)入第四季度之后，投資者對次貸危機的恐慌已經(jīng)危及證券市場(chǎng)，進(jìn)而有可能使證券市場(chǎng)的正財富效應轉化為負財富效應；同時(shí)，油價(jià)大幅飆升也將威脅到消費者的信心。美國消費需求減少將不可避免地傳遞到企業(yè)投資領(lǐng)域。2008年對美國經(jīng)濟而言，唯一值得樂(lè )觀(guān)的因素是凈出口。由于美元大幅貶值，以及美國以外的經(jīng)濟體增長(cháng)相對強勁，美國的貿易逆差會(huì )繼續呈現下降趨勢，對經(jīng)濟增長(cháng)發(fā)揮積極作用?？紤]到次貸危機的延遲效應，以及房地產(chǎn)價(jià)格在2008年下半年才可能觸底，2008年美國經(jīng)濟增長(cháng)率會(huì )在2%以下。
日本經(jīng)濟此輪的增長(cháng)周期真正始于2005年，在擺脫泡沫經(jīng)濟后遺癥的同時(shí)，經(jīng)濟呈現出內需驅動(dòng)型增長(cháng)。因此，日本經(jīng)濟尚未進(jìn)入周期的下降階段。2007年前三季度，日本經(jīng)濟呈現出波動(dòng)走勢，第二季度出現了負增長(cháng)，這主要是由于投資下降造成的。而私人消費需求卻一直保持正增長(cháng)，其貢獻率分別為1.6%、0.4%和0.8%。促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)的另一個(gè)主要因素是凈出口，尤其是對中國的出口增長(cháng)發(fā)揮了積極的作用。當前，日本經(jīng)濟面臨的結構性問(wèn)題依然是通貨緊縮風(fēng)險。2008年，影響日本經(jīng)濟的消極因素會(huì )繼續存在：美國與全球經(jīng)濟減速、次貸危機與高油價(jià)。與其他發(fā)達國家相比，日本經(jīng)濟面臨的積極因素是東亞經(jīng)濟高速增長(cháng)，無(wú)須擔心房地產(chǎn)市場(chǎng)下跌，不存在通貨膨脹風(fēng)險。因此，日本經(jīng)濟增長(cháng)率將會(huì )略微降低到1.7%—1.8%。
歐元區經(jīng)濟從2006年開(kāi)始步入新一輪上升周期。與以往的經(jīng)濟復蘇不同，此輪復蘇具有明顯的可持續性：困擾歐元區經(jīng)濟多年的失業(yè)問(wèn)題開(kāi)始改善，相應的經(jīng)濟增長(cháng)呈現出內需拉動(dòng)特征。2007年，盡管歐元對美元升值幅度很大，次貸危機也嚴重波及歐元區金融市場(chǎng)，但經(jīng)濟增長(cháng)仍然保持著(zhù)相對強勁的勢頭，在三大經(jīng)濟體中增速是最快的，預計可達2.6%，這是多年來(lái)少有的現象。失業(yè)率從2007年年初的7.8%降低到2007年9月份的7.3%。鑒于經(jīng)濟仍處在周期上升階段，2008年即便全球經(jīng)濟減速，歐元區經(jīng)濟陷入衰退的可能性也很小。目前，歐元區經(jīng)濟存在的突出問(wèn)題是歐元匯率升值對出口的沖擊，通貨膨脹出現了上升趨勢。面對經(jīng)濟減速和次貸危機，歐洲銀行將不得不升息。因此，2008年歐元區經(jīng)濟增長(cháng)速度也將會(huì )放慢，預計在2.1%左右。
與發(fā)達國家相比，新興市場(chǎng)經(jīng)濟體，尤其是俄羅斯、印度、巴西與中國等大國經(jīng)濟繼續保持強勁的增長(cháng)態(tài)勢，對全球經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻度越來(lái)越大。在發(fā)達國家經(jīng)濟放緩的情況下，新興市場(chǎng)經(jīng)濟已經(jīng)成為全球經(jīng)濟增長(cháng)的主要推動(dòng)者。這將在一定程度上緩解因美國經(jīng)濟放慢對全球經(jīng)濟增長(cháng)所產(chǎn)生的影響。目前，次貸危機尚未波及全球金融市場(chǎng)，東亞經(jīng)濟對此切不可掉以輕心，這將是2008年?yáng)|亞地區經(jīng)濟與整個(gè)新興市場(chǎng)經(jīng)濟所面臨的最大風(fēng)險。
當前全球經(jīng)濟面臨的風(fēng)險主要來(lái)自于以下四個(gè)領(lǐng)域：
第一，美國房地產(chǎn)市場(chǎng)與次貸危機的發(fā)展方向。房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格下跌與次貸危機是一個(gè)問(wèn)題的兩個(gè)方面。只要房地產(chǎn)價(jià)格下降趨勢得不到改變，次貸危機就會(huì )進(jìn)一步發(fā)展。始于2006年的房地產(chǎn)價(jià)格下跌，直到現在仍沒(méi)有止跌回穩的跡象。一般認為，2008年下半年美國房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格會(huì )跌到谷底。即便如此，次貸危機引發(fā)的連鎖反應，也很難在房地產(chǎn)價(jià)格結束下跌后隨之消失。
一是短期內次貸危機的最大風(fēng)險，在于帶給金融市場(chǎng)的不確定性加大。與傳統的金融危機相比，次貸危機使投資者無(wú)法完全確定究竟誰(shuí)是最終的損失承擔者。不僅是普通投資者對次貸危機的后果了解甚少，而且專(zhuān)業(yè)金融機構也無(wú)法判定危機的影響范圍和規模。這種高度的不確定性，使金融市場(chǎng)的貸款意愿大幅降低，融資成本大幅提高，貨幣市場(chǎng)出現了流動(dòng)性枯竭的局面。為此，美聯(lián)儲（包括其他發(fā)達國家貨幣管理當局）不斷向貨幣市場(chǎng)注入流動(dòng)性并降低利率；與此同時(shí)，美國政府還積極向無(wú)力償還抵押貸款的房屋所有者提供幫助，支持私人機構組建抵押貸款證券超級基金，以恢復金融市場(chǎng)的信心。
二是中期內次貸危機有可能加劇全球流動(dòng)性過(guò)剩局面，為通貨膨脹死灰復燃埋下禍根。全球流動(dòng)性過(guò)剩與近期發(fā)達國家貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭并存，這種看似矛盾的現象背后具有客觀(guān)的必然性。貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性枯竭是投資者信心不足的表現，類(lèi)似于凱恩斯所說(shuō)的“流動(dòng)性陷阱”。盡管大量游資仍在不同市場(chǎng)上進(jìn)行投機活動(dòng)，但卻不會(huì )彌補貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性缺口。而貨幣管理當局的降息與注入流動(dòng)性的舉措，最終將加劇全球流動(dòng)性的過(guò)剩，為將來(lái)的通貨膨脹創(chuàng )造了條件。
三是長(cháng)期內次貸危機有可能改變金融市場(chǎng)的運行方式。長(cháng)期以來(lái)，抵押貸款證券化被認為是金融創(chuàng )新的一項重要內容，不僅降低了市場(chǎng)融資成本，而且降低了金融風(fēng)險。然而，次貸危機的事實(shí)證明，只要房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫崩潰，被這種金融創(chuàng )新掩蓋的金融風(fēng)險就會(huì )凸顯。金融市場(chǎng)對證券化風(fēng)險的低估,是次貸危機帶給人們的重要教訓之一。危機發(fā)生后，美歐金融監管機構已經(jīng)開(kāi)始著(zhù)手檢討包括市場(chǎng)評級機制在內的金融市場(chǎng)運行方式。
次貸危機的影響是多重的和嚴重的。但就其短期走勢而言，次貸危機不太可能引發(fā)全球金融危機。原因在于：美聯(lián)儲還有較大的降息空間，并已公開(kāi)表示將根據次貸危機的發(fā)展進(jìn)程，無(wú)限制地向貨幣市場(chǎng)注入流動(dòng)性；基于利益的一致性，發(fā)達國家貨幣管理當局為抑制次貸危機的惡化，會(huì )采取協(xié)調立場(chǎng)。
第二，國際石油價(jià)格攀升的前景。始于2007年下半年的國際油價(jià)迅速大幅上升，將成為2008年全球經(jīng)濟增長(cháng)的一大威脅。此輪油價(jià)上升的原因非常復雜，未來(lái)的走勢也難以預料。從石油供給方面看，主要影響因素有：一是中東地緣政治風(fēng)險是國際投機資本屢試不爽的炒作題材。二是美元匯率大幅貶值，促使石油輸出國不愿意通過(guò)增產(chǎn)平抑價(jià)格?；仡檱H油價(jià)的歷史走勢，油價(jià)上漲與美元貶值通常都是同步的。三是歐佩克開(kāi)始擔心替代能源的發(fā)展前景，即所謂的供給安全問(wèn)題。高油價(jià)正在刺激發(fā)達國家新一輪的替代能源的開(kāi)發(fā)。尤其是生物能源技術(shù)逐漸趨于成熟，并具有市場(chǎng)競爭能力。這在長(cháng)期內會(huì )威脅到歐佩克的市場(chǎng)壟斷地位。鑒于替代能源的開(kāi)發(fā)已經(jīng)成為一個(gè)不可避免的趨勢，對歐佩克而言，一方面要在替代能源威脅變?yōu)楝F實(shí)之前獲取石油壟斷的最大利益，另一方面也不能允許油價(jià)無(wú)限制地上升，以便減緩替代能源的發(fā)展步伐。所以，歐佩克不再愿意單方面承擔平抑世界石油價(jià)格的責任。
從石油需求方面來(lái)看，促進(jìn)和阻礙油價(jià)上漲的因素參半：一是中長(cháng)期內，發(fā)展中大國經(jīng)濟高速增長(cháng)，對進(jìn)口石油的需求必然增加。隨著(zhù)越來(lái)越多的發(fā)展中國家參與經(jīng)濟全球化進(jìn)程，石油需求日趨增加，決定了油價(jià)不可能回歸到20世紀90年代以前的水平。二是短期內，全球經(jīng)濟增長(cháng)速度放慢，將減少對石油的需求。因此，短期能源需求減少不支持油價(jià)繼續大幅飆升。三是美國國內政治變化的前景，有可能改變目前對國際油價(jià)的政策。2008年是美國大選年，假如民主黨獲勝，其能源政策取向可能會(huì )作出調整。
綜合供需兩方面的因素，在國際游資找不到合適的投機領(lǐng)域之前，國際油價(jià)短期內仍然有可能創(chuàng )出新高；但是，短期需求趨少并不支持油價(jià)的繼續走高。鑒于2008年全球經(jīng)濟減速的可能性非常大，油價(jià)回落將是不可避免的。在中期內，需求的穩定增加和歐佩克立場(chǎng)的轉變，決定油價(jià)會(huì )繼續維持在高位。至于長(cháng)期內油價(jià)的走勢，將取決于替代能源的發(fā)展速度。
第三，美元匯率無(wú)序調整的風(fēng)險。2007年由于美元貶值，美國經(jīng)常收支賬戶(hù)向好，全球經(jīng)濟失衡總體上趨于改善，但美國對石油輸出國和東亞經(jīng)濟體的貿易收支逆差狀況并未隨之改觀(guān)。因此，全球經(jīng)濟失衡調整的重心從多邊層面開(kāi)始轉向雙邊層面。美元匯率從主要對歐元貶值，開(kāi)始擴展到對東亞貨幣的貶值。美國經(jīng)濟減速和次貸危機，也使人開(kāi)始擔心迄今為止的美元有序貶值，會(huì )不會(huì )發(fā)展到無(wú)序貶值。不過(guò)，就目前而言，盡管美元無(wú)序調整的風(fēng)險加大，但短期仍然會(huì )遵循小幅有序貶值的格局。
影響未來(lái)美元匯率走勢的不利因素，主要來(lái)自于以下幾個(gè)方面：一是美國次貸危機和經(jīng)濟減速，降低了美國資本市場(chǎng)和美元資產(chǎn)的吸引力，將會(huì )促使資本流出和美元繼續走弱。二是發(fā)達國家之間利率政策的走向，將會(huì )降低美元資產(chǎn)的收益率。近年來(lái)，美國短期利率水平一直高于其他發(fā)達國家。今后一段時(shí)期內，在不發(fā)生惡性通貨膨脹的前提下，美國將會(huì )進(jìn)一步降低利率?？紤]到經(jīng)濟減速與通貨緊縮的威脅，日本目前的低利率政策不會(huì )輕易改變。歐元區則不然，出于對通貨膨脹的擔憂(yōu)，歐元區利率可能更傾向于上升。三是美國政府目前對待美元匯率的立場(chǎng)，不利于美元的回升。美國政府對目前的匯率貶值趨勢，越來(lái)越表現出“善意忽視”，甚至已經(jīng)發(fā)展到“有意推動(dòng)”。當美國自己認為美元需要貶值的時(shí)候，外部世界對美元的信心很容易受挫。
另一方面，下述因素將支撐美元不會(huì )陷入無(wú)序調整的危機：一是美國經(jīng)常賬戶(hù)收支的改善，對美元匯率走強會(huì )發(fā)揮積極作用。外部世界經(jīng)濟走勢強于美國經(jīng)濟，有助于繼續改善美國的經(jīng)常收支狀況。二是美國致力于通過(guò)雙邊途徑，有選擇地壓一些貨幣對美元升值，而不是一攬子式貶值。這種做法既有利于美國改善經(jīng)常收支狀況，又不會(huì )挫傷市場(chǎng)對美元的信心。三是全球美元的最大官方持有者不會(huì )輕易放棄美元儲備，這點(diǎn)最為重要。目前，美元主要持有者是東亞國家與歐佩克國家。東亞國家明確表態(tài)不拋售美元資產(chǎn)，支持美元走強。
第四，通貨膨脹壓力加大。由于美國房地產(chǎn)價(jià)格下跌、次貸危機惡化，貨幣管理當局不僅對貨幣市場(chǎng)緊急注入流動(dòng)性，而且開(kāi)始降息。這將面臨誘發(fā)發(fā)達國家通貨膨脹抬頭的風(fēng)險。由于貿易失衡尚未找到有效的調整出路，美元貶值和順差國外匯儲備增加，順差國的通貨膨脹壓力也開(kāi)始顯現。而不斷攀升的高油價(jià)，正在通過(guò)成本推動(dòng)渠道為通貨膨脹增加新的助推力。因此，2008年全球通貨膨脹風(fēng)險加大，已經(jīng)引起各國政府的高度關(guān)注。
（作者：中國社會(huì )科學(xué)院世界經(jīng)濟與政治研究所副所長(cháng)）
責任編輯：牛京輝
聯(lián)系客服
