李振寧留著(zhù)短短的平頭，穿著(zhù)深色夾克，雖然在股市征戰多年，卻沒(méi)有一絲浮躁，看上去更像企業(yè)家或工程師，他的辦公室也是簡(jiǎn)單利落，沒(méi)有任何特別的裝飾。
在年輕的中國證券市場(chǎng)里，李振寧算得上是老資格了。1992年，李振寧便成為專(zhuān)業(yè)證券投資人，在A(yíng)股市場(chǎng)里連續九年保持了相當高的投資收益，2001年，李振寧轉戰H股，同樣收益不菲。
2005年5月在中國股市最低迷的時(shí)期，李振寧發(fā)表了《歷史的轉折可貴的實(shí)踐》一文，認為股權分置改革必然改變大股東的行為并改變上市公司基本面，從而使市場(chǎng)發(fā)生質(zhì)變；2006年初，在資本市場(chǎng)論壇上，他又發(fā)表了題為《十年牛市的開(kāi)始———2006投資策略》的演講，提出以股權分置改革為標志，中國股市實(shí)現了牛熊轉換。
“我們也是這么做的，在這輪牛市里，我們進(jìn)入得比較早，并且一直是滿(mǎn)倉操作。”據介紹，睿信投資管理的一個(gè)投資組合在2005到2006年里獲得了超越指數190%的收益。
在波詭云譎的中國股市，要長(cháng)期保持高回報實(shí)屬不易。李振寧總有一種也無(wú)風(fēng)雨也無(wú)晴的平靜，他淡淡地講述著(zhù)自己的投資生涯、投資感悟，沒(méi)有炫目的思想也沒(méi)有華麗的詞匯，但靜下心來(lái)仔細琢磨，就會(huì )發(fā)現他的觀(guān)點(diǎn)濃縮了多年投資積累的智慧。
也許，投資就像人生，只有真正經(jīng)歷過(guò)，才能體會(huì )其中的真諦。
賺到第一桶金
“投資股票不用走后門(mén)拉關(guān)系，比較簡(jiǎn)單，第一桶金賺得也干凈，有據可查，這種方式比較符合我的性格。”
1985年，在人民大學(xué)學(xué)習西方經(jīng)濟學(xué)的李振寧研究生畢業(yè)后分配到中國經(jīng)濟體制改革研究所，負責股份制的國際比較和借鑒，1987年李振寧到香港東南經(jīng)濟信息中心任客座研究員，研究課題也是股市方面的。
1987年10月25日李振寧抵達香港，而10月23日即是著(zhù)名的黑色星期一，香港股市一周跌了一半，從3900跌到1800點(diǎn)。
“那時(shí)，我妹妹在美國通用總部的研究所，給我寄了5000美元，這是我生平第一次買(mǎi)股票，當時(shí)的股票是有紙化的，就一張紙，要半個(gè)月才能過(guò)戶(hù)，這一次投資我半年賺了60%。”20年前的往事，說(shuō)起來(lái)已經(jīng)很遙遠了。
1992年3月，深證綜指跌到100點(diǎn)，上證指數跌到500點(diǎn)，兩個(gè)月后深證綜指翻兩倍到300點(diǎn)。李振寧在100點(diǎn)附近大膽介入，以3.75元的價(jià)格買(mǎi)了五萬(wàn)股寶安權證，后來(lái)寶安權證最高漲到了每股23元，李振寧在股市賺到了第一桶金，也對股市有了初步的實(shí)戰經(jīng)驗。
“當時(shí)我是一家注冊1400萬(wàn)美元的公司的籌備組副組長(cháng)，并且已內定為該公司董事常務(wù)副總經(jīng)理，但我最終還是選擇了下海。一是看好股市有機會(huì )，自己對股市的認識也比一般股民深入一些；另外，投資股票不用走后門(mén)拉關(guān)系，比較簡(jiǎn)單，第一桶金賺得也干凈，有據可查，這種方式比較符合我的性格。”李振寧微笑著(zhù)說(shuō)。
戰略高于戰術(shù)
“只要戰略對了，這個(gè)世界就對了，你只要敢在1000點(diǎn)附近買(mǎi)股票，肯定不會(huì )虧錢(qián)，只是漲多漲少的問(wèn)題，戰略不對，做得再精細也只是小概率事件。”
從早期的投資經(jīng)驗可以看出，李振寧注重對大趨勢的把握而且敢于在低位介入。
這一特點(diǎn)使李振寧多次在市場(chǎng)低迷時(shí)把握住了機會(huì )，比如2000年下半年果斷買(mǎi)入B股，2003年買(mǎi)入H股，2005年回歸中國A股市場(chǎng)。
“只要戰略對了，這個(gè)世界就對了，你只要敢在1000點(diǎn)附近買(mǎi)股票，肯定不會(huì )虧錢(qián)，只是漲多漲少的問(wèn)題，戰略不對，做得再精細也只是小概率事件。”李振寧認為，一個(gè)職業(yè)投資人一定要保持冷靜，看清楚推動(dòng)市場(chǎng)的原因是什么，哪些因素會(huì )對市場(chǎng)產(chǎn)生決定性的影響。
“我為什么敢在2006年初股市低迷時(shí)講十年牛市？因為我看到了一個(gè)最好的因素，就是制度改革，長(cháng)期以來(lái)，中國宏觀(guān)經(jīng)濟很好，而上市公司基本面很差，因為上市公司都在做減法，都想從股市圈錢(qián)，現在，上市公司管理者的行為發(fā)生了根本變化。這種變化可與多年前的農村改革對生產(chǎn)力的釋放相提并論。”
在李振寧看來(lái)，一個(gè)成功的投資家首先要有戰略眼光，有淵博的知識，對國民經(jīng)濟大趨勢與股市趨勢要有準確的把握；二是必須非常自信，有堅強的毅力，有很好的定力，不為市場(chǎng)情緒所左右；還要善于捕捉市場(chǎng)先機，知道自己的能力范圍。
在睿信投資公司的自我介紹中，首先強調“在宏觀(guān)方面，我們對國家經(jīng)濟金融政策和制度變革非常重視”，這應該是李振寧“戰略永遠高于戰術(shù)”的具體體現。
以產(chǎn)業(yè)資本的眼光投資
“選股標準有三條：價(jià)值低估、溝通順暢、市場(chǎng)共識，通過(guò)研究發(fā)現價(jià)值，并向上市公司提出合理化建議，往往能推動(dòng)上市公司業(yè)績(jì)的提高經(jīng)營(yíng)的改善，最終形成市場(chǎng)共識。”
李振寧認為，投資的本質(zhì)就是把價(jià)值低估的東西挖掘出來(lái)，并且推動(dòng)其成為社會(huì )的共識。
李振寧把投資者分為被動(dòng)與主動(dòng)兩類(lèi)，被動(dòng)的投資者通過(guò)投資組合，模擬大盤(pán)走勢。主動(dòng)型投資者包括三類(lèi)：一類(lèi)是產(chǎn)業(yè)資本，看重的是上市公司資源的價(jià)值、品牌價(jià)值、市場(chǎng)份額等，通過(guò)收購兼并改變管理層使其原有的資源發(fā)揮效力；第二類(lèi)是財務(wù)投資者，多是戰略收購上市公司，整合后以更高的價(jià)錢(qián)賣(mài)出；第三類(lèi)就是睿信這樣的投資公司，沒(méi)有產(chǎn)業(yè)資本的實(shí)力，也沒(méi)有財務(wù)投資者那么大的資金量，但是他們有自己的眼光，可以先看到具有資源價(jià)值的公司，發(fā)現低估的東西。
“用產(chǎn)業(yè)資本的眼光來(lái)觀(guān)察那些擁有資源而被低估并具有潛在價(jià)值的公司，同時(shí)掌握市場(chǎng)的脈絡(luò )，在市場(chǎng)可能糾偏時(shí)介入，并推動(dòng)這種共識的形成，就可以獲得超常規的收益。”李振寧表示，這是睿信投資公司投資理念的核心所在。
“我們強調投行創(chuàng )造價(jià)值，我們的選股標準有三條：價(jià)值低估、溝通順暢、市場(chǎng)共識，通過(guò)研究發(fā)現價(jià)值，通過(guò)對價(jià)值的分析，向上市公司提出合理化建議，往往能推動(dòng)上市公司業(yè)績(jì)的提高經(jīng)營(yíng)的改善，最終形成市場(chǎng)共識。”
李振寧認為，睿信投資不是簡(jiǎn)單地炒股票，而是在做企業(yè)，從這個(gè)角度講，其實(shí)就是巴菲特的投資哲學(xué)。“我們沒(méi)有巴菲特的實(shí)力與影響力，但我們還是有一些真知灼見(jiàn)，而且現在上市公司也希望聆聽(tīng)各方的意見(jiàn)，改善公司基本面。”
睿信投資強調重點(diǎn)投資，即抓住一些好的公司深入挖掘，集中投資。“如果對一家公司有足夠的了解與自信，為什么還要選十家？跟蹤十家公司付出的成本要高很多，當然，集中投資也與我們的規模相適應。”李振寧表示。
市場(chǎng)偏好與非理性繁榮
“市場(chǎng)膨脹時(shí)你如果太過(guò)理智，就賺不到大錢(qián)，但市場(chǎng)過(guò)度膨脹時(shí)你不冷靜又可能搶高價(jià)被套。所以，股市是科學(xué)加藝術(shù)，既需要豐富的經(jīng)驗，也需要良好的市場(chǎng)感覺(jué)。”
貪婪與恐懼是人類(lèi)與生俱來(lái)的情感，在 證券市場(chǎng)上尤其如此?？春靡粋€(gè)公司時(shí)，市場(chǎng)可能會(huì )提前透支其未來(lái)十年的增長(cháng)，看壞一個(gè)公司時(shí)又會(huì )把不利因素放大，結果，股市不是過(guò)分樂(lè )觀(guān)就是過(guò)分悲觀(guān)。
“股票的價(jià)格往往不是被高估就是被低估，很難買(mǎi)到公允的價(jià)格，價(jià)值是長(cháng)期價(jià)格波動(dòng)的平均數，是事后算出來(lái)的。因此，在個(gè)股的市場(chǎng)定價(jià)方面，我們除了考慮盈利能力、行業(yè)地位、競爭門(mén)檻等因素外，市場(chǎng)偏好和偏差也納入重點(diǎn)考慮的范疇。”李振寧表示。
每一時(shí)期的市場(chǎng)都有不同的偏好，即使在美國這樣的成熟市場(chǎng)，1999年也因為偏好網(wǎng)絡(luò )股而給出了很高的溢價(jià)，甚至虧損的網(wǎng)絡(luò )公司的股票也可以漲到幾十美元，納斯達克指數從1000多點(diǎn)很快沖到5000點(diǎn)，又很快從5000多點(diǎn)跌回1000多點(diǎn)。
“這就是人性，集體無(wú)意識帶來(lái)的非理性繁榮。”李振寧認為，研究股市不單要研究上市公司的基本材料，還要研究人類(lèi)的行為，才能算一個(gè)很好的投資家。“股市實(shí)際上是科學(xué)加藝術(shù)，如果都講市盈率市凈率，那么簡(jiǎn)單的計算就可以了。股市是由人組成的場(chǎng)所，人類(lèi)行為的弱點(diǎn)，往往會(huì )使股價(jià)波動(dòng)與價(jià)值有相當的距離。”
事實(shí)是，即使你能看準公允價(jià)值，卻可能掙不到高估的價(jià)值，因為市場(chǎng)往往會(huì )過(guò)度反應。李振寧舉了個(gè)例子，當年他以7.5元的價(jià)格買(mǎi)入了100萬(wàn)股四川長(cháng)虹( 10.67,0.17,1.62%)，買(mǎi)的時(shí)候設定了三個(gè)目標價(jià)格：第一目標價(jià)為13元，第二個(gè)價(jià)格是27元，第三個(gè)價(jià)格是55元，最后長(cháng)虹在兩次10送6配3后的復權價(jià)格是183元。“也許長(cháng)虹的公允價(jià)格就是55元，如果你按數據來(lái)判斷，就會(huì )錯過(guò)120元的空間。”李振寧表示，“我買(mǎi)長(cháng)虹時(shí)其市盈率為3倍，市盈率10倍可算做公允價(jià)值，但你如果買(mǎi)入就將承受70%的下跌，也很可怕。”
股市總是會(huì )過(guò)度反應，漲跌都有非理性的成分。“市場(chǎng)膨脹時(shí)你如果太過(guò)理智，就賺不到大錢(qián)，但市場(chǎng)過(guò)度膨脹時(shí)你不冷靜又可能搶高價(jià)被套。如何把握好這個(gè)度，既需要豐富的經(jīng)驗，也需要良好的市場(chǎng)感覺(jué)。”
李振寧的看法是，“你需要保持清醒的認識，既要堅持自己的觀(guān)點(diǎn)堅持尋找價(jià)值低估的東西，也要看到市場(chǎng)的偏好，把價(jià)值與市場(chǎng)偏好結合起來(lái)。”
對睿信投資這樣的私募性質(zhì)的投資公司而言，選股很重要，選時(shí)也很重要。“我們的資金期限都不是很長(cháng)，客戶(hù)也不允許我們買(mǎi)的股票兩年不漲，因此，我們在選中被低估的股票后，一定是在市場(chǎng)行將糾偏時(shí)再介入。”
因此，睿信投資雖以基本面分析為主，但也不放棄技術(shù)分析，因為技術(shù)分析可以幫助你做出一些時(shí)點(diǎn)的選擇。“投資方法是一種綜合的方法，每種方法都有獨立的價(jià)值。”李振寧總結道。
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