黃金
期貨成為目前市場(chǎng)上惟一的金融期貨，其上市一周以來(lái)的行情可謂是暴漲暴跌，由于首日定價(jià)偏高，之后則連破八關(guān)大跌尋底，呈現出較大的操作風(fēng)險。事實(shí)上，由于期貨具有多空的雙向操作機制，黃金期貨高定價(jià)中閃爍著(zhù)很多套利機會(huì )。由于首日過(guò)高的合約價(jià)格使的上海黃金期貨和黃金現貨，以及和國際黃金期貨之間出現較大的價(jià)差，這給投資者送上了一個(gè)難得的無(wú)風(fēng)險套利機會(huì )，敏銳的投資者發(fā)現了此套利機會(huì )，大量機構資金介入，追逐顯而易見(jiàn)的利潤。隨后幾日的交易顯示隨著(zhù)價(jià)差的縮小，套利盤(pán)也有所減少，但就目前黃金期貨和現貨的收盤(pán)價(jià)而言，依然有套利機會(huì )?？墒窃S多并非老期民的期貨新人，由于不熟悉期貨的交易規則和獲利方式而錯失良機。
一、套利的概念及基本類(lèi)型
套利交易目前已經(jīng)成為國際金融市場(chǎng)中的一種主要交易手段，由于其收益穩定，風(fēng)險相對較小，國際上絕大多數大型基金均主要采用套利或部分套利的方式參與期貨或期權市場(chǎng)的交易，隨著(zhù)我國期貨市場(chǎng)的規范發(fā)展以及上市品種的多元化，市場(chǎng)蘊含著(zhù)大量的套利機會(huì )，套利交易已經(jīng)成為一些大機構參與期貨市場(chǎng)獲得利潤的有效手段。
1、期貨套利的定義
套利是指期貨市場(chǎng)參與者利用不同月份、不同市場(chǎng)、不同商品之間的差價(jià)，同時(shí)買(mǎi)入和賣(mài)出兩張不同種類(lèi)的期貨合約以從中獲取風(fēng)險利潤的交易行為。交易者買(mǎi)進(jìn)自認為是“便宜的”合約，同時(shí)賣(mài)出那些“高價(jià)的”合約，從兩合約價(jià)格間的變動(dòng)關(guān)系中獲利。在進(jìn)行套利時(shí)，交易者注意的是合約之間的相互價(jià)格關(guān)系，而不是絕對價(jià)格水平。套利交易在期貨市場(chǎng)起到兩方面的作用：其一，套利方式為投資者提供了對沖機會(huì )；其二，有助于將扭曲的市場(chǎng)價(jià)格重新拉回來(lái)至正常水平。
2、套利基本類(lèi)型
套利一般可分為三種類(lèi)型：跨期套利、跨市套利和跨商品套利。
(1)跨期套利是套利交易中最普遍的一種，是利用同一商品但不同交割月份之間正常價(jià)格差距出現異常變化時(shí)進(jìn)行對沖而獲利的，又可分為牛市套利和熊市套利兩種形式。例如在進(jìn)行金屬牛市套利時(shí)，交易者買(mǎi)入近期交割月份的金屬合約，同時(shí)賣(mài)出遠期交割月份的金屬合約，希望近期合約價(jià)格上漲幅度大于遠期合約價(jià)格的上漲幅度；而熊市套利則相反，即賣(mài)出近期交割月份合約，買(mǎi)入遠期交割月份合約，并期望遠期合約價(jià)格下跌幅度小于近期合約的價(jià)格下跌幅度。
(2)跨市套利是在不同交易所之間的套利交易行為?？缡刑桌瓤稍趪鴥炔煌灰姿g進(jìn)行，也可以在不同國家的交易所之間進(jìn)行。當同一期貨商品合約在兩個(gè)或更多的交易所進(jìn)行交易時(shí)，由于區域間的地理差別，各商品合約間存在一定的價(jià)差關(guān)系。例如倫敦金屬交易所(LME)與上海期貨交易所(SHFE)都進(jìn)行銅的期貨交易，每年兩個(gè)市場(chǎng)間會(huì )出現幾次價(jià)差超出正常范圍的情況，這為交易者的跨市套利提供了機會(huì )，當LME銅價(jià)低于SHFE時(shí)，交易者可以在買(mǎi)入LME銅合約的同時(shí)，賣(mài)出SHFE的銅合約，待兩個(gè)市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系恢復正常時(shí)再將買(mǎi)賣(mài)合約對沖平倉并從中獲利，反之亦然。還如，此次上海黃金期貨和上海黃金現貨之間期現市場(chǎng)套利也是垮市套利的一種。在做國際跨市套利時(shí)應注意影響各市場(chǎng)價(jià)格差的幾個(gè)因素，如運費、關(guān)稅、匯率等。
跨市套利機會(huì )的產(chǎn)生一般要具備的條件：一是，不同地域必須同時(shí)存在具有相同交易品種、流通性較好的期貨市場(chǎng)。期貨交易所的標準化合約是保證跨市套利成功的前提條件。對于沒(méi)有期貨市場(chǎng)的地區，如果同一商品存在較大的差價(jià)，那么只有進(jìn)行現貨市場(chǎng)的跨地區套利，方可獲得這其中的利潤，但其運行風(fēng)險要遠遠高于期貨市場(chǎng)的“跨市套利”。二是，必須存在一定差價(jià)。只有兩地的差價(jià)達到一定的水平，跨市套利才有利可圖。
雖然跨市套利給國內生產(chǎn)商或貿易商提供了有效的操作途徑，但隨著(zhù)期貨市場(chǎng)的不斷發(fā)展，市場(chǎng)中跨市套利最多的參與者開(kāi)始由原來(lái)的貿易商、生產(chǎn)商向投機商轉化，這是國內期貨市場(chǎng)走向成熟一個(gè)標志。投機商進(jìn)行跨市套利從原理上來(lái)講，與生產(chǎn)商與貿易商基本一致。但不同點(diǎn)是投機商很少參與現貨操作，并且投機商在操作上會(huì )更加靈活，資金使用率更高，也更能活躍市場(chǎng)。
(3)跨商品套利指的是利用兩種不同的、但是相互關(guān)聯(lián)的商品之間的期貨價(jià)格的差異進(jìn)行套利，即買(mǎi)進(jìn)(賣(mài)出)某一交割月份某一商品的期貨合約，而同時(shí)賣(mài)出(買(mǎi)入)另一種相同交割月份、相關(guān)聯(lián)商品的期貨合約。
跨商品套利必須具備以下條件：一是兩種商品之間應具有關(guān)聯(lián)性與相互替代性；二是交易受同一因素制約；三是買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出的期貨合約通常應在相同的交割月份。要想從相關(guān)商品的價(jià)差關(guān)系中獲利，套利者必須了解這種關(guān)系的歷史和特性。比如，隨著(zhù)國內大豆期市的成熟與規模擴大，大豆系列品種結構日益完善。大豆、豆粕、豆油由于存在著(zhù)“100%大豆=18%豆油＋78.5%豆粕＋3.5%損耗”的關(guān)系，三者之間存在著(zhù)良好的套利關(guān)系?，F貨黃金交易也存在跨品種套利。例如，2002年11月，受供求關(guān)系因素的作用，被廣泛用于加工金飾品的原料Au99.95市場(chǎng)需求強烈，致使上海黃金交易所Au99.95金價(jià)離奇地高于A(yíng)u99.99的金價(jià)，這就為跨品種套利創(chuàng )造了空間，見(jiàn)此倒掛現象，當時(shí)不少買(mǎi)盤(pán)紛紛在A(yíng)u99.99逢低建倉，此后Au99.99價(jià)格果然回升。
總之，交易者之所以進(jìn)行套利交易，主要是因為套利的風(fēng)險較低，套利交易可以為避免始料未及的或因價(jià)格劇烈波動(dòng)而引起的損失提供某種保護，但套利的盈利能力也較直接交易小。以前套利是一些機警交易員采用的交易技巧，現在已經(jīng)發(fā)展成為在復雜計算機程序的幫助下從不同市場(chǎng)上的微小價(jià)差中獲利的技術(shù)。二、套利交易的優(yōu)點(diǎn)和不足分析
任何事物都有兩面性，套利交易也不例外。
1、套利交易的優(yōu)點(diǎn)
(1)較低的波動(dòng)率。一般而言，價(jià)差的波動(dòng)比
期貨價(jià)格的波動(dòng)小得多。由于套利交易博取的是不同合約的價(jià)差收益，而價(jià)差的一個(gè)顯著(zhù)優(yōu)點(diǎn)是通常具有比合約價(jià)格更低的波動(dòng)率，于是套利者面臨的風(fēng)險更小。如果一個(gè)賬戶(hù)的資金波動(dòng)很厲害，投機者必須存入更多的錢(qián)來(lái)防止可能的損失，利用套利交易，則很少有這樣的擔憂(yōu)。
(2)更低的風(fēng)險。因為套利交易的對沖特性，它通常比單邊交易有更低的風(fēng)險。這是我們在比較套利和單邊交易時(shí)需要考慮的重要因素。投資組合理論表明，由兩個(gè)完全負相關(guān)的資產(chǎn)構成的投資組合最大程度地降低了組合風(fēng)險。套利是同時(shí)買(mǎi)賣(mài)兩個(gè)高度相關(guān)的期貨合約，也就是構造了一個(gè)由兩個(gè)幾乎完全負相關(guān)的資產(chǎn)構成的投資組合，該組合的風(fēng)險自然大大降低了。
(3)比單邊交易更安全。因為政治事件、天氣和政府報告等因素，期貨價(jià)格可能會(huì )出現暴漲暴跌，有時(shí)會(huì )封死在漲跌停板上而無(wú)法成交。一個(gè)做反了的單邊交易者在能夠平倉之前會(huì )損失慘重。這往往會(huì )造成交易者的賬戶(hù)虧空，而需要追加保證金。由于套利交易具有對沖特性，在出現這樣情況下，套利交易者基本上都受到保護。以跨期套利為例，由于套利交易者在同一種商品既做多又做空，在漲跌停日，他的賬戶(hù)通常不會(huì )發(fā)生大幅虧損。雖然在漲跌停打開(kāi)后，價(jià)差可能不朝交易者預測的方向走，但由此所造成的損失往往比單邊交易小得多。
(4)更有吸引力的風(fēng)險/收益比率。相對于給定的單邊頭寸，套利頭寸可以提供一個(gè)更有吸引力的風(fēng)險/收益比率。雖然每次套利交易收益不很高，但成功率高。長(cháng)期而言，做單邊交易盈利的只占少數，往往10個(gè)人中不超過(guò)3個(gè)人是盈利的。而套利不一樣，它有收益穩定、低風(fēng)險的特點(diǎn)，所以它具有更吸引人的收益/風(fēng)險比率，從而更適宜大資金的運作。在持有單邊頭寸的多空雙方激烈爭奪過(guò)程中，套利者往往可以擇機介入，輕松獲利。
2、套利交易的不足
(1)潛在收益受限制。在許多投資者看來(lái)，套利的最大缺點(diǎn)是潛在的收益受限制。這是很正常的，當限制了交易中的風(fēng)險，通常也就限制了潛在收益。不過(guò)，最終是否選擇套利交易，還得權衡套利的諸多優(yōu)點(diǎn)和有限的潛在收益。
(2)絕好的套利機會(huì )很少頻繁出現。套利機會(huì )出現的頻率與市場(chǎng)的有效程度密切相關(guān)。市場(chǎng)的效率越低，套利機會(huì )越多；市場(chǎng)的效率越高，套利機會(huì )越少。就目前國內的期市而言，有效程度還不高，各個(gè)期貨品種每年都會(huì )存在幾次較好的套利機會(huì )。
(3)套利也有風(fēng)險。套利雖然具有較低風(fēng)險的優(yōu)點(diǎn)，但畢竟還是有風(fēng)險的。這種風(fēng)險來(lái)自于：價(jià)格偏差繼續錯下去。合約之間的強弱關(guān)系往往在短期內保持“強者恒強，弱者恒弱”的態(tài)勢。假如這種價(jià)格偏差不被糾正，套利者在這種交易中也不得不遭受損失。如果投資者能承受這種虧損，最終也會(huì )扭虧為盈，但有時(shí)投資者無(wú)法熬過(guò)虧損期。況且，如果做空的合約遇到擠空現象且持續到該合約交割，那么價(jià)格偏差將無(wú)法糾正，套利交易必以失敗告終。三、黃金
期貨現貨市場(chǎng)套利時(shí)機顯現
上海期貨交易與上海黃金交易所與所分別為國內黃金期貨、黃金現貨交易場(chǎng)所，從兩個(gè)交易所公開(kāi)的資料顯示，可參與交易的黃金在品級、品牌等方面基本一致。上期所公布的黃金期貨合約表上顯示，黃金期貨交易基本單位為1千克，交割品級為金含量不小于99.95%的國產(chǎn)金錠，交割單位為每一倉單標準重量(純重)3000克，交割應當以每一倉單的整數倍交割。依據此規則，在上金所購進(jìn)3千克AU9995黃金，立即入庫至上期所制作成標準倉單，同時(shí)抵押倉單，賣(mài)空6月期貨合約，通過(guò)計算交易、流通、存儲以及交割等環(huán)節的費用，即可得出期現套利所能得到的利潤從兩個(gè)交易所公開(kāi)的資料顯示，可參與交易的黃金在品級、品牌等方面基本一致，從上金所購買(mǎi)的黃金可方便的入庫上其所參與交割。因此，在交割方面并不存在障礙，這為期現套利提供了先決條件
我們以2008年1月15日行情為例，來(lái)了解上海黃金期貨和現貨套利的計算方法。
通過(guò)金交所購買(mǎi)，入庫至期交所直至交割，成本見(jiàn)下表：
金交所
手續費
0.120元/克
360
運保費
0.07元/克
210
出庫費
0.002元/克
6
期交所
交易手續費
單邊60/筆
360
倉儲
1.8千克/天
972
交割手續費
0.06元/克
180
出入庫
4元/千克
12
合計：
2100元
1月15日，按金交所AU9999黃金報價(jià)212.30元/克計算，購入3千克黃金，所需資金為636900元。中國人民銀行公布的一年期的貸款利率為7.47%。6個(gè)月資金成本為：636900×(7.47%÷2)=23788.22元。資金成本與流動(dòng)環(huán)節成本合計：23788.22+2100=25888.22元，而按上期所6月合約1月15日收盤(pán)報價(jià)223.80元計算，收益為：(223.80-212.30)×3000=34500元，凈利潤為34500-25888.22=8611.78元。此數據為扣除資金成本后的無(wú)風(fēng)險利潤。
總之，套利已成為期貨市場(chǎng)中不可獲缺的風(fēng)險較小的交易方式和獲利手段，只要投資者多觀(guān)察、多留意，許多品種的套利時(shí)機會(huì )不時(shí)顯現，投資者可在實(shí)際操作中不斷探索和完善此方式。
