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　　2009年07月09日10:38和訊特約

　　套利的概念

　　套利一般指同時(shí)買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出兩張不同種類(lèi)的期貨合約。交易者買(mǎi)進(jìn)"便宜的"合約，同時(shí)賣(mài)出"高價(jià)的"合約，從兩合約的價(jià)差中獲利。在進(jìn)行套利時(shí)，交易者注意的是合約之間的相互價(jià)格關(guān)系，而不是絕對價(jià)格水平。

　　套利一般可分為三類(lèi)：跨期套利、跨市套利和跨商品套利。本文就鋅合約的跨期套利進(jìn)行探討?？缙谔桌榻B（和訊財經(jīng)原創(chuàng )）

　　是套利交易中最普遍的一種，是利用同一商品但不同交割月份之間正常價(jià)格差距出現異常變化時(shí)進(jìn)行對沖而獲利的，又可分為牛市套利和熊市套利兩種形式。例如在進(jìn)行金屬牛市套利時(shí)，交易所買(mǎi)入近期交割月份的金屬合約，同時(shí)賣(mài)出遠期交割月份的金屬合約，希望近期合約價(jià)格上漲幅度大于遠期合約價(jià)格的上帳幅度；而熊市套利則相反，即賣(mài)出近期交割月份合約，買(mǎi)入遠期交割月份合約，并期望遠期合約價(jià)格下跌幅度小于近期合約的價(jià)格下跌幅度。

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　　套利機會(huì )分析與操作：

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　　09年6月30日，鋅909合約價(jià)格是13390，而同時(shí)鋅1004合約的報價(jià)是14035，兩者之間的價(jià)差達到645元每噸，存在著(zhù)較大的套利空間。

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　　具體操作：

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　　1， 按今日盤(pán)中價(jià)格13390買(mǎi)入鋅909合約5手，同時(shí)以14035的價(jià)格沽空鋅1004合約5手。

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　　2， 提出交割申請，并在09年9月16日到20日，到上期所倉庫把期貨合約轉成現貨鋅。

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　　3， 再次提出交割申請，把交割回來(lái)的25噸現貨鋅按照鋅1004的沽空價(jià)格交割。

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　　09年6月30日 以13390買(mǎi)入５手鋅909， 以14035沽空鋅1004合約5手

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　　09年9月16日 以13390買(mǎi)入交割鋅5手

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　　2010年4月16日 以14035賣(mài)出交割鋅5手

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　　盈虧計算 獲得價(jià)差645元/噸

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　　套利收益分析：

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　　由于在6月30日當日已經(jīng)鎖定了遠期和近期的價(jià)格，且方向相反，數量相同。因此，不論價(jià)格如何變化，只要按照程序操作，基本可以確保套利收益。

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　　一，需要投入資金：

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　?。?，6月30日—9月16日期間占用保證金：

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　　鋅９０９占用保證金：13390*5*5*17%＝56907.5元

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　　鋅１００４占用保證金：14035*5*5*12%＝42105元

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　　由于行情有波動(dòng)，實(shí)際維持保證金兩者加起來(lái)粗略估算需要12萬(wàn)。

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　?。?，０９年９月１６日到２０１０年４月期間占用保證金：

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　　現貨鋅占用貨款：１３３９０*２５＝３３４７５０元

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　　鋅１００４占用保證金：１４０３５*５*５*１７％＝５９６４８.７５

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　　共計需要保證金：以上兩項粗略估算需要４０萬(wàn)。

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　　二，交割費和持倉成本：

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　　交割費：２元／噸，交割費總計２*２５＝５０元

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　　持倉費０.２５元／噸／天，即每月７.５元／噸，持倉費總計：７.５*７月*２５噸＝１３１２.５元

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　　過(guò)戶(hù)費：３元／噸，即總計：３*２５噸＝７５元

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　　鋅的手續費４％％：１３３９０*５*５*４％％＋１４０３５*５*５*４％％＝?。保常丛保矗?３５＝２７４.３５元

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　　期間產(chǎn)生費用：５０+１３１２.５+７５+２７４.３５＝１７１２元

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　　交割費 ２*２５＝５０元

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　　持倉費 ７.５*７*２５＝１３１２.５元

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　　過(guò)戶(hù)費 ３*２５＝７５元

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　　手續費 １３４+１４０.３５＝２７４.３５元

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　　成本總計 １７１２元

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　　三，套利利潤計算：

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　　套利毛利潤：（１４０３５－１３３９０）*２５＝１６１２５元

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　　套利純利潤：１６１２５－１７１２＝１４４１３

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　　年收益率：１４４１３／４０００００*１２／７＝６.１７７％

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　　因此，本次無(wú)風(fēng)險套利年化收益率達到６.１７７％，比較可觀(guān)。

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　　跨期套利總結：

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　　此次套利由于中途忽略了兩個(gè)合約之間價(jià)差的變化，使得這次的操作還不夠精細，表現為：

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　?。?，０９年６月３０日到９月１６日之間，兩個(gè)合約的價(jià)差由３種變動(dòng)方向：

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　　第一， 價(jià)差變小。這會(huì )使得套利收益擴大，增強套利效果，表現為浮動(dòng)盈利。

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　　第二， 價(jià)差不變。上述分析正是基于這樣的考慮。

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　　第三， 價(jià)差變大。這會(huì )弱化套利效果，減少套利收益，表現為小幅浮動(dòng)虧損。

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　?。?，０９年９月１６日到２０１０年４月１６日之間，現貨與鋅期貨１００４的價(jià)差的３種變動(dòng)方向。

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　　第一，價(jià)差變小。這會(huì )使得套利收益擴大，增強套利效果。

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　　第二，價(jià)差不變。上述分析正是基于這樣的考慮。

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　　第四， 第三，價(jià)差變大。這會(huì )弱化套利效果，減少套利收益，甚至可能導致小幅虧損，影響套利結果。

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　　結語(yǔ)

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　　由于在6月30日當天已經(jīng)基本鎖定了兩個(gè)合約之間的價(jià)差，即使以后兩個(gè)合約的價(jià)格發(fā)生變化，但基本走勢還是一致的，所以對套利不會(huì )產(chǎn)生什么影響。但在9月16日交割以后，由于一邊是現貨，另一邊是期貨，有時(shí)期貨與現貨價(jià)格并不能保證絕對的同步，所以面臨著(zhù)細微的價(jià)差變動(dòng)，使套利效果受到輕微影響，但本次套利總收益會(huì )有較小的變動(dòng)。