| 代表國家進(jìn)行投資的主權財富基金(SWF)正吸引著(zhù)越來(lái)越多的目光，這是全球經(jīng)濟發(fā)生變化的又一跡象，而且與金磚四國的崛起和它們的金融財富積 累有關(guān)。雖然主權財富基金并不是新生事物，但它們的數目、規模和活動(dòng)的多樣性還是吸引了金融市場(chǎng)參與者和西方?jīng)Q策者們的注意。而隨著(zhù)主權財富基金投資策略 的復雜化，對它們的關(guān)注也與日俱增。 規模日益擴大，
與對沖基金規模相當
正如主權財富基金的名字所表達的，這類(lèi)基金是代表國家進(jìn)行投資的，基金的資金來(lái)源大致可以分成兩類(lèi)：一種是憑借豐富的大宗商品資源迅速積累的財富，另一種則是依靠大規模干預外匯市場(chǎng)活動(dòng)而獲得的大量外匯（圖1）。
主權財富基金距今已經(jīng)存在了接近50年，科威特投資局（KIA）和阿聯(lián)酋投資局（ADIA）是其中最負盛名也是成立最久的。這些石油出產(chǎn)國把大筆的石油 收入投資于海外，不僅能獲得可觀(guān)的回報，同時(shí)通過(guò)比較海外投資的回報率與未來(lái)石油的收益率還能決定合理的石油出產(chǎn)數量。新加坡淡馬錫和政府投資公司之類(lèi)的 主權財富基金則是更多出于惠及子孫后代的考慮。不僅設立主權財富基金的國家越來(lái)越多，且基金規模也越來(lái)越大，投資手法也越來(lái)越多樣化。通過(guò)投資海外擁有高 回報率的資產(chǎn)，這些國家不僅可以獲得可觀(guān)的高回報，同時(shí)也能促進(jìn)西方國家經(jīng)濟的發(fā)展。事實(shí)上，與現在的許多看法相反，早期主權財富基金被認為是對全球經(jīng)濟 有正面推動(dòng)作用的，因為如何沒(méi)有它們的存在，存款的不足會(huì )引發(fā)一場(chǎng)持久的全球性經(jīng)濟衰退。
如今，越來(lái)越多的焦點(diǎn)集中在諸如挪威銀行—管理整個(gè) 挪威的石油財富，以及中國和俄羅斯等新興的主權財富基金。一些主權財富基金的規模就足以說(shuō)明諸多發(fā)展中大型經(jīng)濟體外匯儲備的迅猛增長(cháng)。而且，往往主權財富 基金規模最大的國家也擁有最多的外匯儲備。但是，并非擁有大量外匯儲備的國家都設立了主權財富基金。日本的財政部以及多數歐洲發(fā)達國家的央行都掌控著(zhù)各自 外匯的投資權。其實(shí)，發(fā)達國家的財政部或央行與一些主權財富基金在職能上并沒(méi)有太大的區別，都是運用復雜的投資策略將國家外匯進(jìn)行投資。
隨著(zhù) 主權財富基金規模的日益擴大，金融市場(chǎng)的參與者紛紛提出主權財富基金的投資行為已經(jīng)開(kāi)始影響資產(chǎn)的價(jià)格。據國際經(jīng)濟學(xué)院楚門(mén)（Ted Truman）估計，主權財富基金的總規模超過(guò)2萬(wàn)億美元，與對沖基金的規?；鞠喈?。多年來(lái)，分析師在不斷討論是否歐元的走強就是主權財富基金出于多元 化的考慮，大量配置除美元以外的資產(chǎn)的體現。也有許多人表示有關(guān)債券收益的“謎題”事實(shí)上也是主權財富基金買(mǎi)入美國以及七國集團國家債券的直接表現。如 今，更多的人開(kāi)始關(guān)注，隨著(zhù)主權財富基金把更多的資金投資于股市，股票價(jià)格也將水漲船高。 如何影響金融市場(chǎng)
價(jià)格趨勢尚無(wú)定論
主權財富基金在所有金融市場(chǎng)的投資活動(dòng)都呈上升 趨勢，但是這些基金的活動(dòng)是否真的影響到價(jià)格趨勢似乎還并不明朗。主權財富基金的投資活動(dòng)影響了主要貨幣價(jià)格走勢的論斷就很難讓人信服。國際清算銀行最近 的調查顯示，全球外匯市場(chǎng)的日交易額在3萬(wàn)億美元左右。因此，外匯市場(chǎng)的日交易規模超過(guò)主權財富基金總規模的50%以上。有資料顯示，近年來(lái)許多主權財富 基金大量購入歐元，但同樣在歐元剛剛誕生的1999年它們也曾是其買(mǎi)家。而在歐元誕生之初的頭兩年，歐元價(jià)格卻一路下滑。
我們的研究發(fā)現，各國央行購買(mǎi)美國國債的舉動(dòng)導致了國債的10年期收益率下跌。隨著(zhù)主權財富基金把更多的資金投資于股市，而不是流動(dòng)性最高的固定收益產(chǎn)品，債券的高估值將會(huì )逐漸消失。
股票市場(chǎng)的規模不及外匯市場(chǎng)，因此如果主權財富基金將更多的資產(chǎn)配置轉向股票市場(chǎng)，很有可能會(huì )在一定程度上推高股票的價(jià)格。但是，現在下定論為時(shí)尚早。 一個(gè)最顯而易見(jiàn)的例子就是中國。自中國國家投資公司宣布購買(mǎi)9.9%的黑石股份，黑石的股價(jià)就一直下跌。同樣，1999-2000年間，市場(chǎng)評論者稱(chēng)歐洲 大陸養老金的不斷涌現會(huì )支撐當時(shí)便宜的股票價(jià)格，事實(shí)卻并非如此。主權財富基金的存在可能會(huì )影響某些資產(chǎn)的價(jià)格，但其他大的市場(chǎng)參與者也具有這種能力。
西方?jīng)Q策者們似乎不太喜歡看見(jiàn)主權財富基金的不斷崛起，因為他們認為主權財富基金的運作不夠透明。但主權財富基金不是唯一的非透明的投資機構，許多發(fā)達 國家的投資政策都缺乏透明度。一些國家聲稱(chēng)過(guò)分透明的投資策略會(huì )不利于做出及時(shí)準確的大規模資產(chǎn)配置決策。近幾周來(lái)，越來(lái)越多的西方?jīng)Q策提出要提高主權財 富基金的透明度。
大型主權財富基金的崛起也是促成七國工業(yè)集團、八國工業(yè)集團、國際貨幣基金組織、世界銀行等機構急于調整組織結構的又一原 因。鑒于匯率的失調、全球經(jīng)常項目的失衡、大宗商品價(jià)格的高企和對環(huán)境及全球氣候變暖的擔心，只有在全球決策機構改變了組織結構之后我們才可能得到意義重 大、最理想的政策。也只有在改變這些國際組織的結構之后，主權財富基金才能在更透明的環(huán)境中運作。
作者系高華證券研究員, 周瑩譯
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