突然有一天，你被告知你學(xué)到的關(guān)于過(guò)去30多年金融市場(chǎng)的知識都是錯誤的，你會(huì )作何反應？大多數人可能都不會(huì )相信，這就是典型的認知失調（cognitivedissonance）——人們即使面對客觀(guān)事實(shí)，也難以自我否定。社會(huì )心理學(xué)家是在診治一些世界末日論精神病患者時(shí)，發(fā)明這個(gè)術(shù)語(yǔ)的。面對此次正在全球深入發(fā)展的金融危機，許多新古典經(jīng)濟學(xué)家可能也面臨這種認知失調的境況了。
隨著(zhù)現代金融市場(chǎng)效率日益提高，金融學(xué)家們已經(jīng)忘乎所以地將新古典理論全部搬過(guò)來(lái)，用以模擬仍然不夠完美的現實(shí)市場(chǎng)?，F實(shí)是復雜的，而理論是簡(jiǎn)單的，正確地使用理論的確有助于我們洞察復雜的現實(shí)世界。同時(shí)，我們必須記住的是，簡(jiǎn)單的理論總是伴隨著(zhù)各種各樣不現實(shí)的抽象和假設，這就注定了理論只能解釋部分的現實(shí)世界，而不是全部。問(wèn)題往往就在于：當理論家們將自己的理論模型發(fā)展到無(wú)與倫比的典雅之時(shí)，他們也忘記了自己理論的內在盲點(diǎn)所在。
目前的這場(chǎng)金融危機，最終證明了我們正在廣泛使用的金融理論存在嚴重的缺陷，現在正該將人類(lèi)復雜的心理和行為整合到原來(lái)的理論中，以求更好地模擬市場(chǎng)行為。市場(chǎng)歸根到底是由人類(lèi)行為驅動(dòng)的，因此，市場(chǎng)參與者的激勵機制和觀(guān)點(diǎn)，無(wú)論對錯，都可能影響市場(chǎng)走勢。
目前各國金融市場(chǎng)（包括中國股市）的波動(dòng)，乃至繁榮與崩潰交替的周期特征，很大程度上歸因于散戶(hù)投資者的同質(zhì)單向預期（one-waybeliefs），風(fēng)格雷同的機構投資者的參與則是雪上加霜。只有在預測市場(chǎng)上揚和相信市場(chǎng)下跌的人數差不多的情況下，市場(chǎng)才可能回穩。也只有當多數人都相信市場(chǎng)將上揚時(shí)，市場(chǎng)才可能真的漲上去。
眾所周知，市場(chǎng)的一個(gè)基本特征，就是不同市場(chǎng)參與者之間的信息不對稱(chēng)。但是，新古典經(jīng)濟學(xué)則假定市場(chǎng)有完美的信息，價(jià)格在隨機波動(dòng)；真實(shí)情況是，不完美的信息導致不完美的行為，因為每個(gè)參與者都會(huì )或多或少對歷史存在一定的記憶，并借此作出今天的決策，這就使得市場(chǎng)波動(dòng)更加復雜。
然而，現代金融理論的發(fā)展，則是沿著(zhù)一個(gè)簡(jiǎn)化而偏離實(shí)際的路徑發(fā)展。1900年，法國數學(xué)家LouisBachelier寫(xiě)了一篇名為《投機理論》（The Theory ofSpeculation）的文章，首次使用正態(tài)分布模型來(lái)模擬市場(chǎng)波動(dòng)。不過(guò)，這篇文章直到1956年翻譯成英文后，才為人們所熟悉。到了1959年，Harry Markowitz也基于正態(tài)分布假設，開(kāi)創(chuàng )了資產(chǎn)組合理論；1964年，William Sharpe創(chuàng )造了資本資產(chǎn)定價(jià)模型；1965年，EugeneFama則發(fā)明了有效市場(chǎng)假說(shuō)；最終，在1973年Black-Scholes期權定價(jià)公式發(fā)表。至此，建立在簡(jiǎn)化的正態(tài)分布假設基礎上的現代金融理論框架，已經(jīng)搭建得相當完美，組合投資和估值似乎已經(jīng)成為一門(mén)硬科學(xué)，而不是藝術(shù)。
今天，幾乎每個(gè)現代的銀行和投資公司都在使用VaR模型，用以評估自己承受的市場(chǎng)風(fēng)險及風(fēng)險資本（capital atrisk）。1993年，Scholes和Merton兩位諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主，加入了長(cháng)期資本管理公司這家對沖基金。該公司的主要盈利模式是借助數學(xué)模型，通過(guò)對市場(chǎng)實(shí)時(shí)數據的分析來(lái)發(fā)現市場(chǎng)異常。長(cháng)期資本管理公司的精英們堅信市場(chǎng)終究將回歸均值，而且他們雇用了25個(gè)博士來(lái)完善自己的預測模型，所以，他們使用了高達50倍的杠桿率來(lái)賭自己的信念。不幸的是，1998年，俄羅斯債券因亞洲金融危機的沖擊開(kāi)始違約；與金融理論假設各個(gè)市場(chǎng)獨自運動(dòng)不同的是，這時(shí)候，全世界債券價(jià)格同時(shí)下跌，結果造成長(cháng)期資本管理公司不得不頻繁補充大量保證金，很快，他們就遭遇流動(dòng)性危機。十年前的長(cháng)期資本管理公司，真是今天金融危機的先驅。
人們可能想當然地認為，一個(gè)理論如果被證明是錯誤的，應該會(huì )很快被拋棄。事實(shí)并不是這樣。直到今天，資本資產(chǎn)定價(jià)模型和有效市場(chǎng)假說(shuō)，仍然是商學(xué)院必修的金融理論課程，也是各種風(fēng)險管理模型（如VaR）的建模前提。一些過(guò)時(shí)的理論，就如同那些壞習慣一樣，需要很長(cháng)的時(shí)間才能改變。不過(guò)，這次源自發(fā)達國家的金融危機，造成的損失已經(jīng)超過(guò)一代人所有戰爭損失的總和。教訓是如此深刻，以致每個(gè)人都開(kāi)始認識到，現在的市場(chǎng)風(fēng)險分析工具需要作出徹底的調整了。
危機推動(dòng)變革。每一代人似乎都要重新學(xué)習他們時(shí)代的教訓。中國人很容易理解實(shí)踐比理論重要的道理，知道實(shí)事求是的重要性，因為任何書(shū)本都不可能替代經(jīng)驗。一個(gè)年輕的投資者，可能因為運氣好或者敢冒險而獲得了不錯的投資業(yè)績(jì)，但是，像巴菲特這樣的投資大家，很可能是需要時(shí)間和智慧的積累，何況巴菲特也有虧的一天?！?/p>
聯(lián)系客服
