大盤(pán)自2319點(diǎn)觸底反彈，放量突破2500點(diǎn)時(shí)與機構作手們討論股市，十人中只有三人看多，三人中只有兩人認為一定會(huì )反彈到3000點(diǎn)以上——但看3000點(diǎn)以上的私募作手倉位已加到八成，而作為某大券商自營(yíng)老總的另一看3000點(diǎn)以上者則只保持在三成倉位。
“你小子言行不一致！”大家嘲諷他。他說(shuō)：“你們不知道我們公司的規定——虧損12%自動(dòng)下崗，我上半年虧6%（這在券商機構里算做得好的，而且比大多數公募基金強），我看3000點(diǎn)是真的，但萬(wàn)一看錯了就麻煩了，我想等這三成倉位讓我再升二、三個(gè)點(diǎn)市值時(shí)再選一些新品種……”
他看好2.70元的農行，“要么大勢反彈不到3000點(diǎn)，只要反彈到2700點(diǎn)農行也一定補漲！而且在這點(diǎn)位離‘綠鞋’守護價(jià)只差兩分錢(qián)，有安全邊際。”
但次日他準備大比例買(mǎi)入農行時(shí)，發(fā)現農行不在投委會(huì )圈定的股票池里，因為他們公司參與農行IPO發(fā)行，按規定不得買(mǎi)。但農行破不破發(fā)行價(jià)有“政策敏感性”，他們公司分管老總請示有關(guān)管理部門(mén)后，答復是默許；到默許答復傳到他這時(shí)農行股價(jià)已沖到2.81元！
“我們這兒體制比公募基金強不到哪兒去！都是工作比利潤重要，我都奔50的人了也不想下海搞私募，給公家干不賠錢(qián)是第一原則”……
而我熟識的另一私募作手在這輪行情反復中則是另一種“自由”卻“極端”的做法。他也是從大券商資管老總崗位下海的，有充裕的客戶(hù)資源，下海半年多很快募到十幾億的盤(pán)子。一季度整體收益超過(guò)10%——大盤(pán)跌倒2500點(diǎn)時(shí)還有4%的正收益，他一直逢低補倉，但6月29日那根從2541點(diǎn)跌倒2427點(diǎn)的大陰線(xiàn)吞噬了他的所有利潤，收益為負2%，便迅速清倉——他認為大勢得跌破2000點(diǎn)！不曾想2319多點(diǎn)開(kāi)始反彈，反彈突破2500點(diǎn)時(shí)他即覺(jué)出判斷錯了，而作為私募基金他的客戶(hù)是要絕對收益的！他果斷出手用巨額資金在2.70元買(mǎi)入農行……很快總盤(pán)子接近盈虧平衡點(diǎn)了。
公募基金在這輪反復中又是怎么做的呢？有點(diǎn)類(lèi)似那位券商的自營(yíng)作手。就筆者了解所及估量，公募基金的操作手法多數是所謂“買(mǎi)右側”，“賣(mài)右側”——簡(jiǎn)單說(shuō)就是越漲越買(mǎi)越跌越拋。這當然是有理論支持的，但在這種震蕩反復的行情中，這種作法便是所謂“追漲殺跌”！不信你看看那些事后的統計，在跌破2500點(diǎn)殺向2300點(diǎn)時(shí)，公募基金的倉位多數降到了底線(xiàn)的六成多些——按他們大多數跑不贏(yíng)指數的情形分析，他們減倉或叫“止損”行為多發(fā)生在下跌過(guò)程之中；現在大盤(pán)反彈起來(lái)，他們加倉又多是在2600點(diǎn)以后……公募基金的普遍操作理念是所謂穩健、保守，換句話(huà)說(shuō)便是“免責”和“隨大流”，——從制度安排上追究，公募基金更注重相對收益，即同行排名，而不是賺多少錢(qián)。從這個(gè)意義上講，公募基金經(jīng)理對客戶(hù)資金管理的責任壓力遠低于私募基金經(jīng)理，因而像王亞偉、鄒唯那種有創(chuàng )造力和想象力的公募基金經(jīng)理自是鳳毛麟角。
比較公募、私募和處于中間地帶的券商資管和自營(yíng)——事實(shí)上多數中大型券商的資管和自營(yíng)的運作模式已越來(lái)越像公募了，一樣的投資決策委員會(huì )，一樣的風(fēng)險控制監督，一樣的基于研究報告厘定的股票池……可能唯一不同的是不需定期公布凈值和股票組合，因而也沒(méi)有排名壓力。私募基金是完全市場(chǎng)化的，不論牛熊賺錢(qián)總是硬道理，而且必須跑贏(yíng)大盤(pán)，否則市場(chǎng)會(huì )迅速予以?xún)?yōu)勝劣汰。而且它的有限的客戶(hù)往往直接溝通基金經(jīng)理，壓力是貫穿投資過(guò)程的。相反，公募基金經(jīng)理的責任和壓力大多分散在與投資有關(guān)聯(lián)的多部門(mén)多環(huán)節構成的集體上，當然基金經(jīng)理的報酬也不完全與業(yè)績(jì)掛鉤，基金經(jīng)理“激進(jìn)”盈利的動(dòng)力自是不足。況且千千萬(wàn)萬(wàn)的散戶(hù)基民除了用腳表決之外，并不對基金經(jīng)理產(chǎn)生直接壓力。
于是我們看到的結果，是公募基金絕大多數的收益水平居于中游，550多只股票型基金中前20名與后20名之外的90%中間地帶盈利差異并不大；但320多只私募則明顯參差不齊，如果說(shuō)兩類(lèi)基金的效益分布均是棗核型，那么公募基金是胖棗核，私募則是瘦棗核。由于沒(méi)有倉位限制，私募基金能夠完全貫徹主觀(guān)判斷，象前文所述的那位私募朋友，看空時(shí)立即清倉，看多時(shí)迅速重倉，并且也不機械地設定個(gè)股的倉位比重。這既是私募基金的優(yōu)勢，也是其劣勢。表現出來(lái)的結果便是收益水平“大起大落”，賺時(shí)可能比公募賺得比例高，但賠時(shí)又比人家賠的比例大。
自信水平高者魚(yú)貫進(jìn)入私募領(lǐng)域，由公墓轉私募的越來(lái)越多。根據萬(wàn)德數據統計，2006年只有30只基金經(jīng)理變更，2007年增加到63只，2008年則是131只，2009年240只，到2010年6月底已有227只基金的掌門(mén)人變更！當然2006年是53家基金管理公司287只基金；2010年是60家基金管理公司管理了750多只各類(lèi)基金。但即便這樣，公募基金“跳槽”比例也是異常放大的；而近三年“跳槽”離職者多數選擇了“陽(yáng)光”或非“陽(yáng)光”的私募。但私募絕不是好玩的，真的你自己責權利一體化了，你吃幾碗干飯很快就檢測出來(lái)了。成趨勢的牛市或熊市都好應對，今年以來(lái)這種短趨勢為特征的震蕩市風(fēng)險極大。也是筆者一位熟識的公募基金經(jīng)理，今年初辭職搞私募，市場(chǎng)環(huán)境不好，募來(lái)7000萬(wàn)資金，但是屬結構性的，即自己要出25%——有點(diǎn)兒像十年前股票市場(chǎng)里貫行的“透支融資”，結果一季度他布局并堅守中石化、招商銀行、海通證券，大秦鐵路等大盤(pán)藍籌，這些股票就是不漲而且還緩緩下跌。三月下旬整體虧損10%之后痛下殺手斬倉，換上風(fēng)頭正健的小市值股，不曾想剛見(jiàn)到點(diǎn)兒陽(yáng)光4月中旬雷雨交加，大藍籌小市值均迅速疾跌，而強勢的小市值股補跌起來(lái)幅度更大——這市場(chǎng)真的越來(lái)越有效了，4月15日到5月18日只用了二十幾個(gè)交易日，指數便從3160點(diǎn)跌至2550點(diǎn)！而且根本沒(méi)有反彈，他等反彈出貨的經(jīng)驗毫無(wú)作為。他是否賠掉25%后而被動(dòng)清盤(pán)不知道，但至少這幾個(gè)月圈內朋友沒(méi)人聯(lián)系到他了……
其實(shí)放更長(cháng)時(shí)間段來(lái)看，這市場(chǎng)大體是公平的，無(wú)論私募、公募還是券商資管和自營(yíng)，你“存在”于哪個(gè)位置都是“合理”的，并且“存在”的時(shí)間越長(cháng)越證明你“存在”那里是“合理”的，否則你很快會(huì )轉換“存在”的位置。我們大可不必“這山望著(zhù)那山高”，沒(méi)準“到了那山?jīng)]柴燒”那。有人說(shuō)人的“運”可以改，但“命”是注定的，但悲劇恰恰在于，我們誰(shuí)也不知道自己是啥“命”，等反復試錯后進(jìn)入“不惑”漸知“天命”時(shí)又可能是“時(shí)運”不再了。
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