美聯(lián)儲在想什么？

時(shí)間：2015年01月12日 20:43:46 中財網(wǎng)

　　有“美聯(lián)儲通訊社”之稱(chēng)的《華爾街日報》記者Jon Hilsenrath上周四報道稱(chēng)：
　　十年期美國國債收益率的走低會(huì )促使美聯(lián)儲更為激進(jìn)地加息嗎？
　　長(cháng)期收益率的下降給美聯(lián)儲官員造成了困惑...
　　如果收益率走低反映的是通脹預期的減小...它應該促使美聯(lián)儲暫緩上調短期利率...如果收益率走低反映的是資金涌入美元資產(chǎn)，可能導致美國資產(chǎn)出現泡沫，它可能導致美聯(lián)儲更快、更早地加息...后一種解釋并不常見(jiàn)，但卻是美聯(lián)儲三號人物、紐約聯(lián)儲主席杜德利（William Dudley）的觀(guān)點(diǎn)之一。
　　杜德利在12月的一次演講中表示：
　　2004-2007年間，（美聯(lián)儲）幾乎是以連續不斷的方式收緊貨幣政策， 分17次將聯(lián)邦基金利率（由1%）上調至5.25%。但是，在此期間，美國10年期國債收益率并未大幅上行...房貸發(fā)放條件在放松...事后來(lái)看，在房地產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)熱的情況下，為了收緊信貸條件，無(wú)論是更激進(jìn)的貨幣政策還是宏觀(guān)審慎措施都應該被實(shí)施。
　　杜德利的結論是，本次美國短期利率的變化應該部分地由金融市場(chǎng)對美聯(lián)儲政策意圖（決定何時(shí)收緊貨幣）的反映來(lái)決定：
　　當開(kāi)始加息時(shí)，美聯(lián)儲貨幣政策正?；牟椒⒉糠值厝Q于金融市場(chǎng)對美聯(lián)儲首次以及隨后的行動(dòng)的反映。
　　加州大學(xué)伯克利分校經(jīng)濟學(xué)教授、前美國財政部副助理部長(cháng)Brad DeLong撰文指出，美聯(lián)儲的挑戰在于，對于今時(shí)美國長(cháng)期利率的走低，市場(chǎng)可以給出各種各樣的解釋...距離美聯(lián)儲下一次貨幣政策會(huì )議還有三周，很顯然，美聯(lián)儲官員們會(huì )花費相當長(cháng)的時(shí)間討論對當前長(cháng)期收益率下行的應對之策。
　　DeLong指出，對于當前顯著(zhù)低位的長(cháng)期收益率，有三種可能的解釋?zhuān)?br>　　1. 市場(chǎng)認為美聯(lián)儲現在已經(jīng)制定好了的短期貨幣政策將會(huì )導致美國經(jīng)濟在很長(cháng)一段時(shí)間表現疲弱，因此未來(lái)幾年利率會(huì )很低。如果市場(chǎng)看法是對的話(huà)，長(cháng)期收益率走低釋放的信號是，美聯(lián)儲當前制定的加息計劃是錯誤的，需要修正。
　　2. 市場(chǎng)認為美聯(lián)儲現在已經(jīng)制定好了的短期貨幣政策將會(huì )導致美國經(jīng)濟在很長(cháng)一段時(shí)間表現疲弱，因此未來(lái)幾年利率會(huì )很低。但市場(chǎng)看法是錯誤的，那么它就不會(huì )釋放美聯(lián)儲當前制定的加息計劃是錯誤的、需要修正的信號。反之，美聯(lián)儲應該采取和解釋?zhuān)?）一樣的行動(dòng)。
　　3. 市場(chǎng)認為，聯(lián)儲現在已經(jīng)制定好了的短期貨幣政策會(huì )使未來(lái)幾年美國經(jīng)濟表現平穩（正常），美債收益率走低是因為外國投資者尋求避險而持有美國國債所導致的。在這種情況下，低長(cháng)期利率會(huì )對資產(chǎn)產(chǎn)生不當刺激，美國經(jīng)濟存在過(guò)熱的風(fēng)險。美聯(lián)儲合適的做法是，宣布將更快、更早地進(jìn)行加息，以促使長(cháng)期收益率上行至可促使經(jīng)濟可持續發(fā)展的水平。
　　DeLong認為，鑒于美聯(lián)儲強烈相信，市場(chǎng)不會(huì )擁有比美聯(lián)儲更多的關(guān)于宏觀(guān)經(jīng)濟未來(lái)進(jìn)展的信息，因此美聯(lián)儲會(huì )否定解釋1。那么，剩下的還有解釋2和3。

　?。?0年期美國國債收益率）
　　上圖給出的信息又否定了解釋3：十年期盈虧平衡通脹率(breakeven inflation rate)已經(jīng)由“削減恐慌”(taper tantrum，時(shí)間約在2013年夏季)前的2.5%/年下降至當前的1.6%/年，然而通脹保值債券（TIPS）的收益率卻從-0.7%/年升至了0.4%/年。DeLong指出，如果解釋3是對的話(huà)，外資購買(mǎi)需求應該同時(shí)對名義國債和TIPS收益率產(chǎn)生下行壓力，而盈虧平衡通脹率應該是基本不變的。但現實(shí)并非如此。如果美聯(lián)儲希望解釋3成立的話(huà)，需要加上一個(gè)解釋?zhuān)?br>　　3′ TIPS市場(chǎng)上發(fā)生了一些奇怪的、不相關(guān)的事情。
　　DeLong認為，盡管這是有可能的，但是并不符合奧卡姆剃刀的要求。因此，杜德利真正想說(shuō)的應該是：
　　市場(chǎng)今天預期的未來(lái)十年通脹率比2013年6月時(shí)的預期低了0.9%/年，但是對此我們更了解： 美國經(jīng)濟實(shí)際上比市場(chǎng)預期的更加強勁。
　　不過(guò)，DeLong認為杜德利的保證也未必靠譜，因為自2007年初以來(lái)，美聯(lián)儲每個(gè)季度的經(jīng)濟預測都過(guò)于樂(lè )觀(guān)。