熊錦秋：投資者要對市場(chǎng)永存敬畏之心 12月9日，滬深兩市放出12665億元天量暴跌，這無(wú)疑是對融資加杠桿的投資者進(jìn)行的一次風(fēng)險警示教育。筆者認為，任何時(shí)候投資者都應對市場(chǎng)存有敬畏之心，尤其要防范融資加杠桿中的風(fēng)險。
今年A股市場(chǎng)在持續多年下跌之后迎來(lái)“快?！毙星?，融資業(yè)務(wù)成為推動(dòng)股市上漲的重要力量，投資者融資買(mǎi)入余額呈現跳躍式增長(cháng)態(tài)勢。截至12月8日，滬深兩市融資余額9080億元，接近當時(shí)A股市值的3%（美國兩融規模穩定在市值水平的2%）。
前事不忘，后事之師。美國1929年股災之前，投資者大舉融資買(mǎi)入，有些銀行甚至規定，只要股票升值5%，就允許投資者用升值的部分再次抵押，以循環(huán)貸款方式向股市投錢(qián)。由于銀行利率調高等原因，暴漲之后的美股步入下降軌道，此時(shí)融資風(fēng)險顯露無(wú)遺，證券公司追加抵押金、客戶(hù)拋售、股價(jià)下跌，形成惡性暴跌循環(huán)，許多人失去所有財產(chǎn)之后仍欠銀行大量貸款。
A股市場(chǎng)兩融業(yè)務(wù)風(fēng)險更不可忽視。隨著(zhù)股市暴漲，極具跟風(fēng)精神和動(dòng)物精神的A股投資者羊群效應更為明顯。一些投資者將風(fēng)險拋之腦后，拼命加杠桿以圖放大盈利。按交易所規則，投資者也可將融資融券交易浮盈作為
保證金繼續融資買(mǎi)入。但世上沒(méi)有只漲不跌的股市，A股一旦轉入下跌趨勢，融資買(mǎi)入的投資者就會(huì )消除杠桿、償還融資。在去杠桿泡沫的同時(shí)，市場(chǎng)主體賣(mài)出獲利了結等，加上其他正常股票供給也在釋放，由此市場(chǎng)就會(huì )在短期內釋放大量股票供給，從而導致買(mǎi)賣(mài)力量的極度不平衡，股市由此出現斷崖式下跌。
股市換手極度火爆、融資交易過(guò)度發(fā)展，也讓A股利益分配可能進(jìn)入更加不公局面。最近券商股持續暴漲，市場(chǎng)炒作邏輯就是，股市成交火爆、融資業(yè)務(wù)突飛猛進(jìn)，券商是最大受益者。不管投資者輸贏(yíng)如何，券商固定收取手續費和借貸利息，穩賺不賠，股市成交越火爆、賺得越多。但從投資者方面來(lái)講，如果股市延續目前的日換手率，投資者每年支付的交易費用將超過(guò)2000億元；如果維持目前的融資余額規模，每年投資者僅支付給券商的融資利息將近800億元。投資者在之前印花稅、手續費等負擔基礎上，將增加一個(gè)新的、巨大的融資利息負擔，由此投資者群體更容易陷入負和游戲怪圈。
為防范兩融業(yè)務(wù)帶來(lái)的風(fēng)險，筆者認為：
首先，投資者對市場(chǎng)要永存敬畏之心。影響股市漲跌的因素可以說(shuō)無(wú)窮多，不確定性極強，連續漲10天也不能就此確定第11天肯定漲?？梢钥隙ǖ氖?，股價(jià)漲得越高，風(fēng)險肯定越大，這才是顛撲不破的真理。投資股票，應該先看看自己的風(fēng)險承受能力，始終繃緊風(fēng)險控制這根弦，避免盲目樂(lè )觀(guān)情緒。讓股市持續上漲沖昏頭腦、甚至濫用杠桿，認為自己可以參透市場(chǎng)，那么市場(chǎng)很可能會(huì )讓人吃點(diǎn)苦頭。
其次，券商要嚴格遵守投資者適當性制度?！蹲C券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》規定，證券公司在向客戶(hù)融資、融券前，應了解客戶(hù)的身份、財產(chǎn)與收入狀況、證券投資經(jīng)驗和風(fēng)險偏好，對交易時(shí)間不足半年、缺乏風(fēng)險承擔能力的投資者，證券公司不得向其融資、融券。目前一些證券公司為了拓展兩融業(yè)務(wù)，對投資者門(mén)檻設置得比較低，缺少對投資者風(fēng)險能力的把握、有的投資者股票開(kāi)戶(hù)沒(méi)滿(mǎn)半年也讓其開(kāi)立兩融賬戶(hù)。證券公司應該嚴格遵守上述有關(guān)規定，不能只圖自己賺錢(qián)勸誘不合要求的客戶(hù)進(jìn)行兩融業(yè)務(wù)，無(wú)視投資者面臨的巨大風(fēng)險，以及由此可能引發(fā)的社會(huì )風(fēng)險或不穩定因素。
其三，應該對兩融業(yè)務(wù)設定總額度限制。按規定，單只標的證券的融資余額達到該證券上市可流通市值的25%時(shí)，則暫停其融資買(mǎi)入。為確保起步階段的A股兩融業(yè)務(wù)健康發(fā)展，借鑒上述規定，不妨規定股市總的融資余額不得超過(guò)市值3%，達此指標次日則暫停投資者融資買(mǎi)入。規定每家證券公司擁有的額度與其凈資產(chǎn)相關(guān)。
其四，進(jìn)一步推動(dòng)治市改革?；A不牢、地動(dòng)山搖，股市不健康、上市公司治理不佳，各種杠桿的推出，就可能放大這些風(fēng)險。推動(dòng)上市公司治理制度改革、分紅改革等，這些工作應該加大力度、不能松懈。
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