T+0交易不會(huì )導致股市過(guò)度投機

時(shí)間：2014年03月12日 06:00:00 中財網(wǎng)

　　高端視野
　　●從1995年至今，我國的股票市場(chǎng)發(fā)生了天翻地覆的變化。股票市場(chǎng)的規模在不斷擴大，股市基礎性制度也不斷完善，監管水平不斷提升，投資者不斷成熟。因此，當前推出股市T+0交易的條件已經(jīng)成熟。
　　●T+0交易與T+1交易一樣，只是一種股市的交易規則。T+0交易本身不僅不會(huì )導致過(guò)度投機，反而有可能在一定程度上抑制過(guò)度投機。
　　中央財經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長(cháng)　　賀強　　
　　我國股票市場(chǎng)在建立之初并沒(méi)有T+0交易（即當天買(mǎi)入股票可以當天賣(mài)出的交易方式），1992年5月上海證券交易所在取消漲跌幅限制后實(shí)行了股票的T+0交易。隨后，1993年11月深圳證券交易所也取消了T+1交易，實(shí)施了T+0交易。但是，由于當時(shí)股票市場(chǎng)各方面條件不成熟，監管缺乏經(jīng)驗，以及股市連續的低迷和過(guò)度投機現象比較嚴重，因此管理層決定在1995年1月1日開(kāi)始取消股票的T+0交易，改為T(mén)+1交易。
　　利用延遲股票買(mǎi)賣(mài)時(shí)間、降低股票交易效率的辦法，在一定程度上適應了當時(shí)股票市場(chǎng)的狀況。但是隨著(zhù)我國股市的不斷發(fā)展與完善，T+1交易的某些弊端也日益顯露。
　　一是T+1交易不利于股市投資者及時(shí)規避投資風(fēng)險。當投資者在股票市場(chǎng)中買(mǎi)入一只股票，如果在當日即發(fā)現判斷失誤，股價(jià)大幅下跌，但是投資者沒(méi)有辦法在當日賣(mài)出股票，迅速地止損，避免風(fēng)險的擴大。投資者只能在第二天以后才能賣(mài)出股票，這有可能給投資者帶來(lái)巨大的風(fēng)險和損失。
　　二是T+1交易極大地降低了股票市場(chǎng)資金使用的效率，降低了市場(chǎng)的流動(dòng)性。T+1交易使股票買(mǎi)入后，必須第二日才能賣(mài)出，人為延長(cháng)了同一股票買(mǎi)賣(mài)過(guò)程的時(shí)間，使交易效率明顯降低，相對降低了市場(chǎng)流動(dòng)性。
　　三是T+1交易不利于股票市場(chǎng)的活躍。當股票市場(chǎng)處于連續低迷狀態(tài)的時(shí)候，T+1交易容易導致股票成交量的急劇萎縮，投資者信心不足。同時(shí)，也引起證券公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)傭金的迅速減少，導致其效益低下。
　　四是股市現貨的T+1交易與股指期貨的T+0交易無(wú)法匹配，難以發(fā)揮股指期貨套期保值的作用。因為股指期貨當天買(mǎi)入，當天就可以賣(mài)出?？墒?，股票現貨當天買(mǎi)入當天不能賣(mài)出。股票現貨的隔夜操作不僅會(huì )導致巨大的風(fēng)險，也使投資者難以利用股指期貨規避風(fēng)險。
　　五是T+1交易有可能成為機構操縱價(jià)格謀取利益的手段。機構可利用投資者在買(mǎi)賣(mài)股票過(guò)程中的時(shí)間分離，操縱股價(jià)：第一天，采取推高股價(jià)的辦法誤導投資者追高買(mǎi)入，而在第二天，機構有可能采取打壓股價(jià)制造恐慌的方法，迫使投資者割肉賣(mài)出，從而利用股票買(mǎi)賣(mài)的時(shí)間差謀取不當收益。
　　筆者認為，從1995年至今，我國的股票市場(chǎng)發(fā)生了天翻地覆的變化。股票市場(chǎng)的規模在不斷擴大，股市基礎性制度建設也不斷完善，股市的監管水平不斷提升，股市投資者不斷成熟。因此，當前推出股市T+0交易的條件已經(jīng)成熟。
　　目前美國股市連創(chuàng )新高，我國股市卻連創(chuàng )新低，投資者的信心受到很大的打擊。在這種條件下，推出T+0交易的市場(chǎng)時(shí)機適合，有利于重新塑造投資者的信心。而且T+0交易客觀(guān)地存在許多積極的作用：T+0交易可以當日買(mǎi)賣(mài)，可以及時(shí)止損。因為投資者在買(mǎi)入之后，發(fā)現判斷失誤，可以及時(shí)賣(mài)出，避免風(fēng)險和損失擴大；T+0交易可以使投資者在一天內將有限的資金多次進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)，放大了交易的資金數量，提高了交易的效率，提高了股市的活躍程度，增加了股市的交易量和市場(chǎng)的流動(dòng)性，增強了市場(chǎng)人氣和投資者的信心。
　　T+0交易也會(huì )增加證券公司營(yíng)業(yè)部經(jīng)紀業(yè)務(wù)的傭金收入，提高證券公司的效益。同時(shí)，相應增加政府的印花稅收入；股市現貨實(shí)行T+0交易，有利于與股指期貨交易實(shí)現無(wú)縫對接，使股票現貨市場(chǎng)與股指期貨市場(chǎng)緊密結合，更好地發(fā)揮股指期貨套期保值規避風(fēng)險的作用；股票T+0交易可以在較大程度上抑制機構隔夜操縱的行為。因為機構在當日拉開(kāi)股價(jià)時(shí)，投資者即使已經(jīng)盲目追高買(mǎi)入，也可在當日就賣(mài)出股票，獲利了結，避免損失。
　　為順利推出股市T+0交易，筆者提出以下建議：一是要統一思想，對股市T+0交易樹(shù)立正確的認識。有人認為，股市T+0交易會(huì )導致股市的過(guò)度投機。實(shí)際上，股市的過(guò)度投機是因為機構操縱和違法犯罪導致的。股市T+0交易與T+1交易一樣，只是一種股市的交易規則。股市T+0交易本身不僅不會(huì )導致股市過(guò)度投機，反而有可能在一定程度上抑制股市的過(guò)度投機。因為在股市T+0交易的情況下，如果當日股價(jià)出現連續上漲，很多投資者在買(mǎi)入股票后，出現了一定的利差，就會(huì )大量賣(mài)出股票，延緩股市的上漲；而當日股票若出現連續下跌，投資者又會(huì )紛紛抄底，大量買(mǎi)入股票，延緩股市的下跌。因此，T+0交易會(huì )導致投資者逆向操作，出現多空互相制衡，客觀(guān)上起到對市場(chǎng)股價(jià)的“抹平”作用，避免了股價(jià)單邊的上漲或下跌。
　　二是建議管理層對股市T+0交易進(jìn)行充分深入的研究，制定有關(guān)T+0交易的交易規則及監管措施，做好推出股市T+0交易的準備工作。
　　三是中國證券登記結算公司及證券交易所、證券公司應當提供相應的技術(shù)保障,進(jìn)一步做好T+0交易的技術(shù)支持及其協(xié)調工作。
　　四是有關(guān)部門(mén)應當進(jìn)一步研究股市T+0交易之后的監管問(wèn)題，認真研究在新的交易規則下有可能產(chǎn)生的新問(wèn)題，嚴格防止機構利用股市T+0交易操縱市場(chǎng)操縱股價(jià)的行為。
　　五是加強投資者風(fēng)險教育工作。對于沒(méi)有時(shí)間保證、風(fēng)險意識不強的投資者而言，是不適宜進(jìn)行股市T+0交易的，因此需要通過(guò)投資者風(fēng)險教育，提高他們的風(fēng)險意識，避免造成不必要的損失。
　　六是建議在股票市場(chǎng)中全面實(shí)行T+0交易，因為T(mén)+0交易是股票市場(chǎng)中的一項重要的交易制度，應當具有普遍性與統一性。只有如此，股票交易才能夠簡(jiǎn)單化、透明化，便于投資者交易和統一監管。如果實(shí)施存在困難，筆者認為可以首先在大盤(pán)藍籌股中推出T+0交易，以此作為過(guò)渡，取得經(jīng)驗后再全面推開(kāi)。