投資要點(diǎn)：

導航電子地圖市場(chǎng)領(lǐng)導者：公司產(chǎn)品包括車(chē)載導航、消費電子導航和電子地圖服務(wù)三大部分，2009年占到營(yíng)業(yè)收入的比重分別為57.17%、35.02%和2.74%。受益于汽車(chē)導航和消費電子導航市場(chǎng)的快速發(fā)展，公司營(yíng)業(yè)收入從2007年的1.85億元增長(cháng)到2009年的4.28億元，年均復合增長(cháng)率52.05%，凈利潤從2007年的0.81億元增長(cháng)到2009年的1.36億元，年均復合增長(cháng)率30%。根據獨立市場(chǎng)調研公司統計，公司在車(chē)載導航市場(chǎng)已連續七年占有率超過(guò)60%；2009前三季度公司在GPS手機地圖市場(chǎng)占有率達到68.64%、在PND地圖市場(chǎng)占有率為18.73%。

導航電子地圖市場(chǎng)潛力巨大，未來(lái)將快速增長(cháng)：目前全球導航產(chǎn)業(yè)正處于快速成長(cháng)階段，未來(lái)5至8年將以每年35%左右的高速度增長(cháng)，預計到2012年世界導航電子地圖市場(chǎng)規模將達到35億美元。2009年我國導航電子地圖市場(chǎng)規模為8.3億元，公司預測到2013年將達到26.8億元，年均復合增長(cháng)率達33.9%。

車(chē)載導航市場(chǎng)受益于新車(chē)裝配率的提升和乘用車(chē)銷(xiāo)量的快速增長(cháng)：2009年中國乘用車(chē)銷(xiāo)量達到1033.13萬(wàn)輛，比2008年增長(cháng)52.93%。預計未來(lái)6年城鎮居民家庭轎車(chē)的需求復合增長(cháng)率將達到12%。2008年我國的車(chē)載導航系統新車(chē)裝配率僅為3.7%，相比之下，2007年日本新車(chē)裝配率就已經(jīng)達到79%，西歐13%，北美10.2%。中國車(chē)載導航市場(chǎng)仍處于發(fā)展的前期，未來(lái)增長(cháng)空間廣闊。公司目前已經(jīng)成為一汽豐田全系列轎車(chē)（皇冠、花冠、威馳等）、豐田進(jìn)口全系列車(chē)（雷克薩斯、佳美、陸地巡洋艦、大霸王）、東風(fēng)日產(chǎn)系列車(chē)（天籟、藍鳥(niǎo)、陽(yáng)光、頤達、風(fēng)雅等）、廣州本田（雅閣）、通用汽車(chē)（凱迪拉克CTS）、北京現代（御翔）、大眾（SKODA明銳），上汽榮威等汽車(chē)廠(chǎng)商的電子地圖供應商。還是世界知名導航系統廠(chǎng)商松下、先鋒、健伍、導世通、Garmin、三洋等的電子地圖供應商。公司車(chē)載導航產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入從2007年的1.37億元增長(cháng)到2009年的2.45億元，年均復合增長(cháng)率33.7%。

GPS手機普及率的提高推動(dòng)消費電子導航市場(chǎng)快隨增長(cháng)：in-Stat統計中國GPS手機從2006年的20萬(wàn)部增長(cháng)到2008年340萬(wàn)部，年均復合增長(cháng)率高達400%，與2008年1.6億部的手機銷(xiāo)量相比，普及率僅為2.32%。我們判斷未來(lái)GPS手機的普及率將會(huì )快速提升，GPS手機未來(lái)五年將處于高速發(fā)展時(shí)期。公司合資子公司上海納維的少數股東NAVTEQ目前已是NOKIA的全資子公司，NOKIA與公司之間形成了股權上的合作關(guān)系，NOKIA是公司消費電子導航地圖產(chǎn)品的主要客戶(hù)，2007年、2008年和2009年分別實(shí)現銷(xiāo)售收入1406.33萬(wàn)元，8346.15萬(wàn)元和11684.84萬(wàn)元，成為消費電子導航業(yè)務(wù)增長(cháng)的主要驅動(dòng)力。

LBS、互聯(lián)網(wǎng)地圖與動(dòng)態(tài)交通信息服務(wù)市場(chǎng)具備想象空間：LBS（Location Based Services）是指通過(guò)移動(dòng)終端和移動(dòng)網(wǎng)絡(luò )的配合，確定移動(dòng)用戶(hù)的實(shí)際地理位置，從而提供用戶(hù)所需要的與位置相關(guān)的服務(wù)信息的一種移動(dòng)通信與導航融合的服務(wù)形式；IDC認為未來(lái)2-3年將會(huì )是我國LBS市場(chǎng)的重要轉折階段，整個(gè)市場(chǎng)將會(huì )啟動(dòng)并進(jìn)入快速發(fā)展時(shí)期，公司預計到2013年，我國基于移動(dòng)通信技術(shù)的LBS服務(wù)市場(chǎng)總收入將達到13.2億元；互聯(lián)網(wǎng)地圖市場(chǎng)的收入模式主要包括地圖服務(wù)運營(yíng)商為互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)商提供地圖獲得營(yíng)收、行業(yè)項目營(yíng)收、企業(yè)標注營(yíng)收和其他廣告收入等，iResearch統計顯示2008年中國互聯(lián)網(wǎng)地圖服務(wù)市場(chǎng)規模達3億元，公司預計到2013年中國互聯(lián)網(wǎng)地圖服務(wù)市場(chǎng)規模將超過(guò)29.8億元。公司在上述兩個(gè)市場(chǎng)占有率分別高達52%和74%，領(lǐng)先優(yōu)勢明顯。動(dòng)態(tài)交通信息服務(wù)市場(chǎng)尚處于起步階段，公司子公司世紀高通是國內首家動(dòng)態(tài)交通信息服務(wù)提供商，可以提供動(dòng)態(tài)路況查詢(xún)服務(wù)、語(yǔ)音式中心導航服務(wù)和動(dòng)態(tài)自導航服務(wù)，目前已經(jīng)與PND領(lǐng)導廠(chǎng)商Mio，北京移動(dòng)、日產(chǎn)汽車(chē)合作推出了相關(guān)產(chǎn)品。預計到2013年，動(dòng)態(tài)交通信息服務(wù)市場(chǎng)付費用戶(hù)數量將達到約800萬(wàn)人，市場(chǎng)容量有望達到2.84億元，年均復合增長(cháng)率達到75.39%。

導航電子地圖行業(yè)具備自然壟斷特點(diǎn)：地圖數據庫建設周期長(cháng)，投入資金大，形成產(chǎn)品后邊際銷(xiāo)售成本很低，這決定了導航電子地圖產(chǎn)業(yè)具備自然壟斷的特點(diǎn)。歐美日導航產(chǎn)業(yè)發(fā)展也都經(jīng)歷了從多家并存到市場(chǎng)高度集中的競爭歷程。目前我國共有11家單位獲得了國家測繪局的資質(zhì)，其中有6家推出了自有品牌的導航電子地圖產(chǎn)品，前三家市場(chǎng)份額在車(chē)載導航地圖市場(chǎng)和GPS手機導航市場(chǎng)分別高達98.7%和93.02%。

公司研發(fā)投入比例高、盈利能力突出：公司2007年到2009年研發(fā)費用總投入高達2.58億元，占歷年營(yíng)收的比例一直維持在27.5%左右，我們認為未來(lái)隨著(zhù)市場(chǎng)的快速發(fā)展規模效應的顯現，該比重會(huì )逐步下降并趨于穩定。公司2008年和2009年銷(xiāo)售凈利率高達37.3%和34.7%，遠高于軟件類(lèi)上市公司2008年18.1%的平均水平，盈利能力突出。

募投項目分析：公司未來(lái)發(fā)展目標是成為中國最大的綜合地理信息服務(wù)提供商，募投項目主要投入第二代導航電子地圖生產(chǎn)平臺開(kāi)發(fā)，行人導航數據產(chǎn)品開(kāi)發(fā)項目，高現勢性、高精度、精細化車(chē)載導航電子地圖開(kāi)發(fā)項目三大項目，可大幅提高公司的技術(shù)水平和生產(chǎn)效率，產(chǎn)品內容更豐富精細、現勢性更強，產(chǎn)品種類(lèi)從汽車(chē)導航擴展到行人導航領(lǐng)域，為公司未來(lái)推出多模態(tài)導航地圖產(chǎn)品奠定了基礎。這將極大的提升公司的核心競爭力，使公司在即將到來(lái)的行業(yè)競合中占據有利地位。

盈利預測：我們預計公司2010-2012年凈利潤分別為1.73億元、2.43億元和3.35億元，對應EPS分別為0.43元、0.61元和0.84元，結合二級市場(chǎng)可比公司估值情況，我們認為其合理價(jià)格為19.35元，對應2010年市盈率為45倍。