法興銀行報告顯示，全球本輪經(jīng)濟周期已經(jīng)行至80%處，預計在2020年中期出現經(jīng)濟衰退，而周期性明顯的大宗商品表現往往在經(jīng)濟周期末尾表現不佳。市場(chǎng)對經(jīng)濟增長(cháng)放緩、全球貿易緊張局勢和美元持續升值的擔憂(yōu)，今年以來(lái)已令油價(jià)重挫、基本金屬跳水、貴金屬走軟，跟蹤原油、天然氣、黃金、銅等22種原材料的彭博大宗商品指數正邁向2015年以來(lái)首個(gè)年跌幅，年初至今累計下跌12.25%。
市場(chǎng)預期，2019年全球經(jīng)濟將迎來(lái)拐點(diǎn)，經(jīng)濟增速下滑預期背景下，明年大宗商品走勢方面，機構幾乎一致看好黃金表現，認為基礎金屬表現不容樂(lè )觀(guān)，而原油方面，市場(chǎng)預期其價(jià)格上下浮動(dòng)皆有限。
多重因素利空大宗商品
基金追蹤機構EPFR Global的數據顯示，過(guò)去六個(gè)月來(lái)，投資者從主投大宗商品的基金中撤資超過(guò)110億美元。美國商品期貨交易委員會(huì )(CFTC)數據顯示，對沖基金和其他投機者所持原油凈多頭頭寸處于2016年8月以來(lái)最低水平。另?yè)绹臄祿?，?月初貿易摩擦開(kāi)始以來(lái)，基金經(jīng)理所持18種大宗商品的凈多頭頭寸已經(jīng)較年內高點(diǎn)減少了大約68%。市場(chǎng)分析人士指出，大宗商品價(jià)格下挫主要來(lái)自經(jīng)濟增長(cháng)放緩，全球貿易緊張局勢，以及強勢美元構成的壓力。
經(jīng)濟黯淡造成的需求大概率偏弱是主要利空因素。經(jīng)濟周期末尾，房地產(chǎn)及政府支出(主要指基建)使得商品價(jià)格周期性走弱；企業(yè)資本性支出見(jiàn)頂，拖累大宗商品價(jià)格；商品庫存方面，則由于供需矛盾邊際弱化，需求大概率偏弱，上述因素都致使大宗商品的流動(dòng)性溢價(jià)回落。
全球貿易緊張局勢也令大宗商品價(jià)格易跌難漲。澳大利亞工業(yè)、創(chuàng )新和科學(xué)部日前發(fā)布報告稱(chēng)，國際貿易緊張局勢造成了大宗商品風(fēng)險的放大，并與諸多因素一道推動(dòng)銅、鎳和鋁等大宗商品價(jià)格在今年走低。值得關(guān)注的是，貿易摩擦?；?0天的消息發(fā)布后，芝加哥大豆期貨價(jià)格大幅飆升3.2%，創(chuàng )出6月以來(lái)的最高水平。此外，倫敦市場(chǎng)銅價(jià)一度上漲2.5%，悉尼股市中的世界頭號礦企必和必拓的股價(jià)一度上漲3.3%，東京市場(chǎng)橡膠價(jià)格也開(kāi)始上揚。
大宗商品走勢料將分化
目前，高盛、摩根士丹利、花旗、瑞銀、德銀等投行均預期，2019年將是一個(gè)處于拐點(diǎn)、全球經(jīng)濟增速下滑的年份。伴隨經(jīng)濟動(dòng)能放緩，全球貿易局勢動(dòng)蕩不止，避險情緒升溫，機構普遍認為，大宗商品價(jià)格走勢將分道揚鑣。
其中，市場(chǎng)普遍看好未來(lái)兩年黃金作為避險資產(chǎn)的表現。摩根大通對黃金2019年底的預期高達1405美元（北京時(shí)間26日19:30報1276.6美元）。法興銀行指出，歷史周期中，黃金在經(jīng)濟周期尾聲的通脹壓力下，往往表現甚好。摩根士丹利則提到，自2018年三季度以來(lái)，一系列央行已經(jīng)開(kāi)始加快黃金購買(mǎi)，希望對沖政治風(fēng)險和美元持倉。
基礎金屬表現恐不容樂(lè )觀(guān)。據研究機構Harbor Intelligence預估，鋁市場(chǎng)2019年料七年來(lái)首次供應過(guò)剩?；ㄆ旒瘓F則不看好鋅，預計鋅供應量將隨著(zhù)煉廠(chǎng)產(chǎn)量的增加而上升。法國興業(yè)銀行估計全球銅礦開(kāi)采量明年將增長(cháng)1.6%，低于3.4%的10年平均水平，并表示投資不足可能導致2018、2019年及以后出現供應滯后。鐵礦石在2018年迎來(lái)末日狂歡后，主要出口國澳大利亞預計2019-2020財年鐵礦石出口將從2018年的640億澳元降至570億澳元?；ㄆ煺J為，全球鐵礦石市場(chǎng)2019年將出現6700萬(wàn)噸的過(guò)剩，供應過(guò)剩局面將保持到2021年，然后在2022年達到平衡。不過(guò)與多數機構觀(guān)點(diǎn)相左，高盛認為，銅、鋁、鋅、鎳的庫存都在下降，2019年將顯示出供不應求的基本面。
原油方面，市場(chǎng)預期價(jià)格上下浮動(dòng)皆有限。美國能源信息署（EIA）發(fā)布的12月《短期能源展望》月報預計，2019年美油WTI和布倫特油價(jià)的均值接近現有水平，但較11月的預期均大幅下調了11美元/桶。莫尼塔研究預計，原油短線(xiàn)震蕩、中線(xiàn)反彈、長(cháng)線(xiàn)下挫，2019年均價(jià)判斷為70美元/桶，2019年全球原油需求增量約為110萬(wàn)桶/日，弱于2018年。瑞銀認為，明年油價(jià)將會(huì )高于目前價(jià)格，但因沙特產(chǎn)量及伊朗出口量不明朗，仍有不確定性。
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