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很高興大家來(lái)這里聽(tīng)我講我寫(xiě)的書(shū)，我的投資哲學(xué)，和我們如何管理金錢(qián)。      如同大家都知道的，可能你已經(jīng)讀過(guò)我的書(shū)《投資中最重要的事》，我之所以使用這個(gè)標題是這本書(shū)真的列出了很多在投資中有非常高質(zhì)量的一些觀(guān)點(diǎn)，所以我稱(chēng)成為投資最重要的事。      我想借這個(gè)機會(huì )，重申一下哪些東西是我在投資中堅定的相信他們是必須的，我今天還想與大家談?wù)摰氖窃谶@本書(shū)背后的投資哲學(xué)是如何產(chǎn)生的，這些影響是從那里來(lái)的。1，我今天想同你們談一談我是如何發(fā)展我的投資哲學(xué)的。2，你必須理解世界是由不確定性構成的。如果你對待世界，對待未來(lái)的方法是一定會(huì )發(fā)生什么，或者按照你假設的去采取行動(dòng)應對這個(gè)世界，你一定會(huì )遇到麻煩。如果世界發(fā)生了一些你沒(méi)有在你的假設中的事情，你的成績(jì)單會(huì )非常的糟糕。（自注：建立在已經(jīng)發(fā)生的基礎上，即使未來(lái)發(fā)生最差的預期下也不會(huì )有全盤(pán)皆輸的風(fēng)險）。美國作家馬克吐溫講:"不是因為你不知道什么事情會(huì )給你帶來(lái)麻煩，反而是那些你認定確信不移的一些事情會(huì )導致你的困境”3，太多的不確定性是我們這個(gè)世界危險的來(lái)源。4，我理解的世界的發(fā)展往往是由隨機性事件控制的。即使你對一些事件發(fā)生的隨機分布性有了理解，即使你對事件發(fā)生的可能性有理解，你仍然不能預計未來(lái)發(fā)生什么。5，我的職業(yè)生涯，可以說(shuō)算得上成功的職業(yè)投資生涯是基于理解了未來(lái)可能會(huì )發(fā)生什么，但又不在內心假定他們會(huì )發(fā)生。同時(shí)留下了一些安全空間應對不確定性和可變性，這樣才算隨時(shí)準備好去應對充滿(mǎn)不確定性的生活和世界。6，什么是風(fēng)險？ 一個(gè)非常好的解讀是 &#  34;風(fēng)險是那些事件，它可能發(fā)生但還沒(méi)有真正發(fā)生。"（倫敦經(jīng)濟學(xué)院的一個(gè)教授Edward.Dems 指出的）7, 如果一個(gè)風(fēng)險在當前市場(chǎng)上，大多數投資者都認為是要發(fā)生，那么這就不是風(fēng)險；如果大多數投資者都認為某件事未來(lái)不會(huì )發(fā)生，那么這件事就是風(fēng)險之所在。但是真相是我們永遠不知道某一件事情會(huì )不會(huì )發(fā)生， 從這一點(diǎn)來(lái)看，我們又必須努力去認知未來(lái)，去了解其可能性，但是永遠不要假設我們已經(jīng)完全搞清楚了。8，好的投資方法是什么？穩健，沒(méi)有特別糟糕的記錄，這樣好過(guò)時(shí)好時(shí)壞。我們可以有時(shí)好，有時(shí)一般，但是永遠不要太糟糕。持續這樣10年，20年，30年，40年......，我們把這樣的投資業(yè)績(jì)稱(chēng)為成功。9,我們的投資哲學(xué)的一部分，投資是不應該基于宏觀(guān)經(jīng)濟的預測。什么是宏觀(guān)經(jīng)濟預測呢？就是預測經(jīng)濟變化，預測市場(chǎng)和預測利率的變化，這些是社會(huì )的大圖像。這些事情是我們排名第一的不能被理解的東西，排名第二不能理解的是，我們不能比某些人更好理解宏觀(guān)經(jīng)濟。是的，可能有某類(lèi)人獲得了優(yōu)勢，能夠理解明年世界經(jīng)濟的情況會(huì )怎么樣？中國的經(jīng)濟，利息的變動(dòng)會(huì )怎么樣，亞洲市場(chǎng)的變化等等，我們覺(jué)得理解這些東西太困難了，沒(méi)有辦法與某一些特別的人相比。我們橡樹(shù)的投資不是基于這些宏觀(guān)的經(jīng)濟預測來(lái)做的。如果你不能知道未來(lái)的問(wèn)題會(huì )出在那里，你怎么能把資金放在基于這類(lèi)的判斷上呢？ 或者讓我換一個(gè)角度來(lái)講這個(gè)問(wèn)題，把你的資金去投在你不能知道未來(lái)會(huì )什么樣的事情上，這是很危險的。      我們有兩類(lèi)的預測未來(lái)的入手點(diǎn)： 一個(gè)是基于我們不知道的，另一個(gè)是基于我們不知道的不知道。我覺(jué)得這是非常重要的，因為我相信，幾乎沒(méi)有誰(shuí)能夠對宏觀(guān)經(jīng)濟知道太多，未來(lái)宏觀(guān)經(jīng)濟的問(wèn)題會(huì )出在那里。更重要的是我們應該意識到我們做不到，而不是假設我們能做到。10，你應該如何投資呢？第一，你要考慮未來(lái)會(huì )出什么樣的投資結果。構建一個(gè)投資組合時(shí)，這個(gè)投資組合至少要OK，即在其任何可能出現的場(chǎng)景下依然是可行的，在這個(gè)條件下才來(lái)投資。（自注：最壞情況下也不至于崩潰）第二，努力控制風(fēng)險，這個(gè)風(fēng)險是要在你能夠考慮到的任何場(chǎng)景下不至于失控，再去做，這樣你才不至于遭遇到到糟糕的投資績(jì)效。第三，我們不會(huì )假設我們能夠理解宏觀(guān)經(jīng)濟，但是我們確實(shí)應該知道更多微觀(guān)的東西，什么是微觀(guān)呢？就是公司，行業(yè)還有證券。如果你專(zhuān)注在這些比較低層面的屬于專(zhuān)業(yè)人士掌握的技能上，在這些具體，比較小的畫(huà)面的任務(wù)清單上，如果你能非常努力的研究這些項目同時(shí)又有正確的技巧，你就可以做到比別人更深入理解這些公司。我認為我們公司目前獲得這樣的投資記錄證明了這個(gè)方法可以成功的，而且我們一直以來(lái)就是這樣做的。11.投資的圣杯：便宜貨     我過(guò)去的一些經(jīng)驗， 如果你買(mǎi)頂級品質(zhì)公司的債券AAA，令你吃驚的是投資結果是負面的；如果你買(mǎi)入B級債券，你還能生存下來(lái)，甚至可能是正面的收益。我過(guò)去10年形成的投資信念，你投資一些高品質(zhì)的公司可能會(huì )虧錢(qián)，買(mǎi)入好公司不一定是好投資，我們買(mǎi)入一些差的公司，反而賺了很多錢(qián)。所以，你可以因為好公司虧錢(qián)，而因為買(mǎi)入壞公司而賺錢(qián)。這意味著(zhù)公司的質(zhì)地并不是決定投資績(jì)效的原因。我們學(xué)到的教訓是買(mǎi)入好公司不一定是好投資。      是什么決定了投資績(jì)效呢？你支付的價(jià)格。如果一個(gè)好公司，支付了過(guò)高的的價(jià)格，你就要虧錢(qián)；假設你投資于差公司，但是是極低估的價(jià)格，你能夠賺錢(qián)。從安全的角度講，我的投資哲學(xué)，我所意識到的不是你買(mǎi)什么，而是你支付的價(jià)格是什么。買(mǎi)入好東西不是成功的關(guān)鍵，但是買(mǎi)入的價(jià)格才是敏感的事情。我不知道如何把這個(gè)翻譯成為中文，但是我非常非常的支持這個(gè)觀(guān)點(diǎn)，而且這就是我能夠干好投資這門(mén)生意的本錢(qián)。12，聰明的人在開(kāi)始的時(shí)候行事，而愚蠢的人在結束的時(shí)候動(dòng)作。      最終來(lái)看，每一個(gè)投資的趨勢都有過(guò)度低位的時(shí)候。投資A股的人，當市場(chǎng)在2000點(diǎn)時(shí)候，他們入場(chǎng)是做了對的事情，但后來(lái)，其他的人被成功上漲的A股所吸引，隨著(zhù)A股的上漲，人們不斷的買(mǎi)入，他們變得越來(lái)越激動(dòng)，他們也有了更多的盈余，有一些人就會(huì )在5000點(diǎn)買(mǎi)入，這就遇到問(wèn)題了。這里的觀(guān)點(diǎn)是當那些在2000點(diǎn)買(mǎi)入的人們是處于趨勢的早期，他們選擇的時(shí)間和價(jià)格都是正確的，在有充分安全邊際的情況下獲得了回報；而在趨勢后期買(mǎi)入的人們，沒(méi)有了時(shí)機和價(jià)格安全空間帶來(lái)的確定性，他們就會(huì )遇到大問(wèn)題。13，永遠不要忘記六英尺高的人可能淹死在平均五尺深的小河里。     把投資當做生命的人們，應該明白這個(gè)市場(chǎng)是不足夠能讓大家平均地生存下來(lái)，但是把投資當生命的人們，我們必須每天都生存。所以我們的投資組合要能夠支持我們度過(guò)最困難的時(shí)光。我們投資組合要設計的有足夠的專(zhuān)業(yè)，充分的風(fēng)險考量，足夠的保守這樣我們就能夠度過(guò)那些艱難的日子。好日子是容易的，不會(huì )有什么困難就過(guò)去了，而且實(shí)際上，當好日子來(lái)臨的時(shí)候每一個(gè)人都有獲得獎勵，我們面臨的挑戰是究竟誰(shuí)能夠渡過(guò)那些艱難的日子？那些建立了過(guò)于激進(jìn)的投資組合和運用太多杠桿的投資者，該如何渡過(guò)艱難的日子呢？14，太早買(mǎi)入，與犯錯沒(méi)有區別。        投資關(guān)乎未來(lái)，在投資的世界，做正確的事情是非常困難的，從長(cháng)期來(lái)看，能同時(shí)在正確的時(shí)間做正確的事情這幾乎不可能。      這意味著(zhù)，即使我們在做了正確的事情，但我們可能沒(méi)有在準確的時(shí)間采取了行動(dòng)。對吧？我們可能希望自己行動(dòng)的盡量早一點(diǎn)，如果太遲，可能會(huì )有麻煩。但是如果你入場(chǎng)的太早，你就不得不在市場(chǎng)呆的時(shí)間久一點(diǎn)。那些在早期入場(chǎng)的人們，在4000點(diǎn)的時(shí)候，他們可能會(huì )是說(shuō)這看起來(lái)有風(fēng)險了，我們還是出來(lái)吧?；镉媯?，我告訴你，從4000點(diǎn)到5000點(diǎn)，他們看錯了，他們賣(mài)了，出來(lái)了，他們就要忍受股價(jià)上漲到5000點(diǎn)的過(guò)程中其他人在繼續賺錢(qián)，而自己恨不得殺了自己。在4000點(diǎn)就賣(mài)出的人，他們是對的，但是僅僅是行動(dòng)的太早了。我們總是很難準確的把握時(shí)間點(diǎn)。      對于投資者，我們面臨隨著(zhù)價(jià)格下跌，我必須充滿(mǎn)自信，我是正確的，我才會(huì )不斷買(mǎi)入。15，資產(chǎn)管理人的任務(wù)是什么：第一，控制風(fēng)險        資產(chǎn)管理人的任務(wù)是什么？是賺很多錢(qián)？擊敗市場(chǎng)？是跑贏(yíng)華爾街？這些我們都不同意。資產(chǎn)管理經(jīng)理的第一工作是控制風(fēng)險。我們橡樹(shù)資產(chǎn)把風(fēng)險控制放在最高級別來(lái)看待，我們在風(fēng)險花很多的努力在各個(gè)層面控制風(fēng)險。        我們把自己定位為一個(gè)另類(lèi)的資產(chǎn)管理人。我們不投資主流的股票，主流的債券，我們發(fā)掘教少被關(guān)注的公司債，可轉換證券，不良債券，可控投資(能源，基礎建設），房地產(chǎn)，公開(kāi)上市的股票（低估），新興市場(chǎng)等，對應每一個(gè)類(lèi)別，我們都有自己的投資策略。這些在我們的網(wǎng)站上都有。第二，穩定性      我們的投資績(jì)效不會(huì )今年排名第一，然后明年排名最后。我們一般在中間，因為我們杰出的風(fēng)險控制，我們會(huì )在艱難的時(shí)段會(huì )突穎而出。這是我們公司的目標，我們在過(guò)去30年達成了這個(gè)目標，而且在未來(lái)還會(huì )繼續。      我們獲得平均的收益，平均收益在好時(shí)光已經(jīng)算是可以了，在好時(shí)光每個(gè)人都賺錢(qián)，這已經(jīng)足夠了，但是我們的客戶(hù)想要我們在熊市的時(shí)候業(yè)績(jì)超出平均水平。非常簡(jiǎn)單的概括就是：牛市我們獲得平均收益，熊市我們獲得超額收益。（自注：本人也是以此為目標）。如果我們能夠一年又一年的，數十年的達成這個(gè)目標，會(huì )出現什么情況呢？我們的業(yè)績(jì)波動(dòng)性會(huì )低于平均水平。整體高出平均收益的回報，就是因為我們在熊市杰出的表現讓我們把這個(gè)目標做到了，這也確實(shí)是很有必要的，這樣我們的客戶(hù)就會(huì )感到開(kāi)心。我認為這就是我們公司成長(cháng)的秘密，我們經(jīng)過(guò)20年達到千億美元的規模，從2006的35億到達今天1000億，我們真正開(kāi)始資產(chǎn)管理是2007，2008年這是危機的時(shí)段，我們至少在2007年接受了100億資金，因為我們的業(yè)績(jì)在熊市的時(shí)候會(huì )好過(guò)平均水平，我們能夠為人們展示這個(gè)投資結果，大家就覺(jué)得我們橡樹(shù)是值得信賴(lài)，我們有能力交付一個(gè)持續的穩定的投資成績(jì)。我們就成長(cháng)了！第三，我們尋找的是無(wú)效市場(chǎng)那部分（自注：尋找市場(chǎng)已經(jīng)犯的錯，而不是建立在假定市場(chǎng)會(huì )犯錯）      對于這一點(diǎn)，不是誰(shuí)都理解，不是誰(shuí)都明白，不是誰(shuí)都有這個(gè)信息，不是誰(shuí)都感覺(jué)舒適，不是誰(shuí)都能能夠朝這個(gè)方向去行動(dòng)。我們認為人們能夠理解的那部分市場(chǎng)，投資者要獲得優(yōu)勢去賺錢(qián)，那是非常困難的；但是對于人們通常不能理解的那部分市場(chǎng)，你能夠做到相對好一點(diǎn)。像債券，可轉債券，個(gè)人抵押，基礎實(shí)施建設，房地產(chǎn)，新興市場(chǎng)......這些項目相對要容易一點(diǎn)獲得投資的優(yōu)勢，但是這也不是容易的，只是相對于充分有效的市場(chǎng)上的產(chǎn)品相對容易一點(diǎn)。第四，我們相信宏觀(guān)經(jīng)濟的預測不是成功投資的關(guān)鍵      我之前已經(jīng)解釋了一次，我不相信宏觀(guān)經(jīng)濟是可以預測的。你不必因為能夠去預測宏觀(guān)經(jīng)濟才能成為一個(gè)成功的投資者。我認識的成功的投資者，沃倫巴菲特他們的成功建立在是超越了宏觀(guān)經(jīng)濟的預測，因為他們把重心放在對于微觀(guān)的部分上，運用他們在公司方面的知識，行業(yè)的知識，股票的知識而獲得成功的。最后，我們不是市場(chǎng)時(shí)間點(diǎn)的告知者      我們不是收到了你的錢(qián)，當我們認為市場(chǎng)要上漲了，就把你們的錢(qián)投進(jìn)去；然后我們認為市場(chǎng)要下跌了，就把你的錢(qián)退出來(lái)。如果你試圖這樣做，這樣就太容易犯錯了。      無(wú)論我們是進(jìn)入市場(chǎng)，還是相當滿(mǎn)意的停留在市場(chǎng)里面，我們都非常同意是而且極端依賴(lài)，這一切都是都是要基于當時(shí)市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格和投資者的心理狀態(tài)。     用打壘球的經(jīng)驗來(lái)看，避免了損失，利潤自然會(huì )來(lái)。長(cháng)期投資的成功，是建立了一個(gè)組合然后承受了比較少的虧損，較少地處于困難時(shí)光。如果你僅僅是把這些簡(jiǎn)單的事情出現做到了，你就會(huì )獲得數十年好的投資記錄。這也是我們的目標，提問(wèn)：1，對于美國的加息，投資者要做什么準備？HM: 具體在幾月加息其實(shí)無(wú)所謂。我不知道，我不關(guān)心，為什么你要關(guān)心？（自注：很奇怪那么多所謂經(jīng)濟學(xué)家去預測美國幾月加息，這有什么關(guān)系，只需要知道未來(lái)幾年肯定會(huì )加息就好了）。 這是一類(lèi)我們確定不知道的事情。但我相信聯(lián)邦利率一定會(huì )提高。 在幾月份加息就不重要了，如果我告訴你在一月份會(huì )加息，你會(huì )做什么？如果是在三月份，五月份加息，你會(huì )采取不同的作法嗎？ 你最重要的是你要要下一個(gè)結論：是否你相信美聯(lián)儲未來(lái)會(huì )加息？如果你相信他們一定會(huì )加息，就要調整投資組合去保證在不斷提高利率的環(huán)境下如何保證盈利。最重要的一件事是，如果利率上漲了，就不要持有長(cháng)期的債券，因為當前債券是獲得3%的收益，在利率不斷上漲的環(huán)境里，短期的債券就要獲得5%的收益，持有長(cháng)期3%的債券就出現了低收益；在利率上漲的環(huán)境下，股票的價(jià)格也會(huì )有一定的提高。長(cháng)期債券很難調整其收益率的。 2，如何選擇好的投資？HM: 這是一個(gè)好的問(wèn)題，但不是容易簡(jiǎn)單做回答。當一個(gè)機構的代表來(lái)你的辦公室講解投資項目的時(shí)候，你面臨的挑戰是他們的項目是聽(tīng)起來(lái)好呢還是這個(gè)項目真的好？我給你的建議是：1）不要投資你不能理解的東西，這是沃倫巴菲特投資的第一條原則。他能夠做到，我們也能夠做到。如果你需要計算機幫忙你才能理解，這個(gè)項目不要做。你的投資應該是足夠的簡(jiǎn)單讓你能夠正確的理解。如果價(jià)格上到高位，又掉下來(lái)的時(shí)候，如果你不充分理解投資的公司，你就不能持續持有。你要只投資于你能夠理解的公司。2）你不能投資只是基于別人給你的一個(gè)高回報的承諾。你必須假設，在絕大多數情況下，越高的期望回報，這是貪婪的一種顯現，通常你要放棄他們，不要當回事。承諾高回報往往隱藏著(zhù)風(fēng)險。 聽(tīng)起來(lái)高回報的承諾會(huì )讓你產(chǎn)生沖動(dòng)，產(chǎn)生強烈的去選擇他們的愿望，但我發(fā)現這是很難辨別的。所以，僅僅去投資你能夠理解的項目，你就能一直持有，并且可以在遇到了特別困難的時(shí)候仍然持有，當然，這個(gè)是非常大的挑戰。而橡樹(shù)本的投資經(jīng)理，當我們拜訪(fǎng)客戶(hù)的時(shí)候，我們會(huì )展示不同的（不會(huì )承諾高回報）投資哲學(xué)和不同得個(gè)人品性，然后看你們是否對此感到舒適，這個(gè)不難，你必須理解，你也必須清楚地感受到你能否與我們共同走下去，而且這種在一起是否舒適，這個(gè)是重點(diǎn)。而其他諸如甜蜜的問(wèn)候，熱情，技術(shù)，專(zhuān)業(yè)，科學(xué)，嚴謹等等展示風(fēng)格并不重要。備注：橡樹(shù)資本投資策略：我們參與無(wú)效市場(chǎng)，（注：無(wú)效市場(chǎng)才是超額收益的源泉）從事另類(lèi)投資，嚴格遵循我們的投資哲學(xué)和商業(yè)原則。