第一步：融券賣(mài)出價(jià)值33萬(wàn)元的標的證券，融券負債33萬(wàn)元；
第二步：融資買(mǎi)入相同數量的同一標的證券，融資負債33萬(wàn)元；
第三步：將融資買(mǎi)入的標的證券以現券還券的方式償還融券負債，賬戶(hù)顯示總負債33萬(wàn)元，融券賣(mài)出資金33萬(wàn)元解凍；
第四步：此時(shí)擔保比例（總資產(chǎn)/總負債）為400%，客戶(hù)可轉出資金恰為33萬(wàn)元。
兩融“繞標套現”成為市場(chǎng)需求、券業(yè)創(chuàng )新和監管博弈的對象，今年市場(chǎng)剛剛創(chuàng )新的擔保證券融資業(yè)務(wù)2.0版，再次被監管層卡死。不過(guò)，市場(chǎng)仍在創(chuàng )新其他繞標渠道，比如在信用賬戶(hù)買(mǎi)入ETF，后再普通賬戶(hù)賣(mài)出，通過(guò)這種模式仍然可以實(shí)現繞標。
多家券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)負責人表示，市場(chǎng)、證券業(yè)和監管多重博弈的背后，是股權質(zhì)押市場(chǎng)的分流、證券業(yè)收入結構轉型動(dòng)力和監管從嚴的思路之間的博弈，未來(lái)恐將繼續。
繞標2.0再被監管卡死
細心的投資者可能會(huì )發(fā)現，H股ETF和黃金ETF突然被暫停融資買(mǎi)入，原因竟是監管部們已經(jīng)注意到，這兩種可以T+0交易的ETF已成為兩融“繞標套現”的神器。
早年間，證券業(yè)兩融繞標1.0版本的通常做法是經(jīng)過(guò)四步，最多可提取原賬戶(hù)總資產(chǎn)33%的現金。假設賬戶(hù)資產(chǎn)100萬(wàn)元（滿(mǎn)倉股票），信用總額度100萬(wàn)元（不計交易手續費、利息等費用及買(mǎi)賣(mài)價(jià)差和折算率），套現步驟為：
第一步：融券賣(mài)出價(jià)值33萬(wàn)元的標的證券，融券負債33萬(wàn)元； 第二步：融資買(mǎi)入相同數量的同一標的證券，融資負債33萬(wàn)元； 第三步：將融資買(mǎi)入的標的證券以現券還券的方式償還融券負債，賬戶(hù)顯示總負債33萬(wàn)元，融券賣(mài)出資金33萬(wàn)元解凍； 第四步：此時(shí)擔保比例（總資產(chǎn)/總負債）為400%，客戶(hù)可轉出資金恰為33萬(wàn)元。
據業(yè)內人士介紹，上述做法前幾年已被監管層叫停，導致上市公司大股東涌向股權質(zhì)押市場(chǎng)。
不過(guò)，今年以來(lái)，全市場(chǎng)股權質(zhì)押比例越來(lái)越高，銀行和券商開(kāi)始謹慎為這些大股東開(kāi)展質(zhì)押融資，而這些大股東減持之路也被監管層規范。在融資需求火熱的背景下，上市公司大股東開(kāi)始頻繁接觸券商，希望能通過(guò)擔保證券融資業(yè)務(wù)變種后的2.0版，來(lái)解決這類(lèi)融資。
據東部沿海某大型上市券商人士介紹，變種后的擔保證券融資業(yè)務(wù)，需要客戶(hù)提交一定的股票作為擔保品，這些股票需要是流通股，可套現資金為賬戶(hù)資產(chǎn)的33%。
這類(lèi)融資的優(yōu)勢是，一是成本低，一般在7%左右；二是手續簡(jiǎn)便，開(kāi)通融資融券賬戶(hù)即可；三是完成時(shí)間短，1個(gè)交易日可用，3個(gè)交易日可??；四是資金用途無(wú)限制；五是可隨借隨還；六是若是上市公司大股東，無(wú)需公告。
綜合多家券商的經(jīng)驗，這類(lèi)融資業(yè)務(wù)需要流通股和一定的現金方可完成，具體操如下（下述A和B均為可T+0交易的融資融券標的）：
第一步：提交3000萬(wàn)股票作為擔保品，轉入信用賬戶(hù)100萬(wàn)現金； 第二步：融資買(mǎi)入A80萬(wàn)元； 第三步：融資買(mǎi)入B20萬(wàn)元； 第四步：對B進(jìn)行賣(mài)券還款，按照先借先還的規定，A負債減少20萬(wàn)元，為60萬(wàn)元；B負債為20萬(wàn)元； 第五步：重復第三步和第四步，直至A負債被全部還清，B負債為80萬(wàn)元； 第六步：對A進(jìn)行擔保品賣(mài)出，此時(shí)現金180萬(wàn)元和80萬(wàn)元負債，資金當日可用； 第七步：重復第二、第三、第四、第五步，直至信用賬戶(hù)中股票市值為3000萬(wàn)元，現金1100萬(wàn)元，負債為1000萬(wàn)元； 第八步：轉出現金1100萬(wàn)元。轉出后的總資產(chǎn)3000萬(wàn)元，總負債1000萬(wàn)元，擔保比例為300%。
當然，這種創(chuàng )新后的擔保證券融資業(yè)務(wù)，需要3個(gè)交易日完成，且并非僅針對上市公司大股東?！叭魏瓮顿Y者都可以通過(guò)這個(gè)方法套現，只是近期大股東這方面的需求多了起來(lái)?！北本┮晃徊辉妇呙娜倘耸糠Q(chēng)。
沒(méi)錯，上述A和B就是H股ETF和黃金ETF，監管部門(mén)近期已緊急叫停了這兩種ETF融資買(mǎi)入，直接宣告繞標2.0的死刑。
擔保證券融資不斷變種背后
兩融繞標2.0被宣告死刑，并未阻止券商兩融繞標的創(chuàng )新。據業(yè)界介紹，業(yè)內又出現一種通過(guò)在信用賬戶(hù)買(mǎi)入50ETF或300ETF，然后劃到普通賬戶(hù)賣(mài)出的最新”繞標套現”模式。
不過(guò)，據多家券商表示，“信用買(mǎi)入+普通賣(mài)出”這種模式近期也被監管部門(mén)盯上，大部分大型券商已不再提供這種服務(wù)，但一些中小券商人，仍不遺余力地為上市公司各種變通。
1.0、2.0，以及方興未艾的3.0，還沒(méi)有哪項業(yè)務(wù)像兩融繞標這樣，讓市場(chǎng)、證券業(yè)和監管部門(mén)深陷博弈，背后的邏輯是什么？
如今，證券業(yè)已經(jīng)是名符其實(shí)的重資產(chǎn)行業(yè)，股權質(zhì)押+融資融券業(yè)務(wù)規模已達數萬(wàn)億元，而今年上半年滬深股票基金交易額，同比大幅下降18.5%，不少營(yíng)業(yè)部的傭金收入和其他業(yè)務(wù)收入已經(jīng)五五開(kāi)。
“傭金率持續走低，交易量低位運行，營(yíng)業(yè)部這個(gè)層面只能尋找多元化的收入渠道?！币晃淮笮腿虄扇跇I(yè)務(wù)負責人表示，作為大型券商，手握大量資本金，如果能通過(guò)變通，為投資者，特別是上市公司大股東提供融資，一是可以獲得不菲的利息收入，二是可以獲取高于平均傭金率水平的交易傭金，這是擔保證券融資爭議中卷土重來(lái)的一個(gè)原因。
卷土重來(lái)的第二個(gè)原因是上市公司大股東的需求。據一家中字頭大型上市券商表示：
一是很多上市公司大股東的質(zhì)押率已經(jīng)非常高，金融機構對其后續繼續質(zhì)押行為的審核，會(huì )變得非常謹慎，融資渠道不暢。 二是在目前市場(chǎng)對大股東高比例質(zhì)押的行為非常反感，導致一些上市公司股價(jià)頻繁出現“秒跌?！?，而與股權質(zhì)押不同的是，通過(guò)融資融券賬戶(hù)進(jìn)行套現，不需要公告，這也是吸引這些上市公司大股東的重要原因。
根據中國證券登記結算公司的周數據，兩市共有3253只個(gè)股涉及了股權質(zhì)押，占全體A股（3300只個(gè)股）的比例達到98.58%，全市場(chǎng)只剩下47只個(gè)股沒(méi)有涉及股權質(zhì)押，用“無(wú)股不質(zhì)押”來(lái)形容當前市場(chǎng)，或許不夠精確，但絕不算夸張。
就質(zhì)押比例來(lái)看，兩市目前有581只個(gè)股的質(zhì)押比例超過(guò)30%，有291只個(gè)股的質(zhì)押比例超過(guò)40%，有114只個(gè)股的質(zhì)押比例超過(guò)50%，有42只個(gè)股的質(zhì)押比例超過(guò)60%，還有11只個(gè)股的質(zhì)押比例超過(guò)70%。
更有甚者，一些上市公司股東的質(zhì)押被強行平倉，實(shí)現了被動(dòng)減持。洲際油氣近期發(fā)布公告稱(chēng)，公司股價(jià)跌破一部分質(zhì)押股權的平倉線(xiàn)，資金方平安銀行要求實(shí)施強制平倉，因而計劃在未來(lái)6個(gè)月減持8680萬(wàn)股，占總股本的3.83%。以當前股價(jià)計算，這部分股權市值為4.2億元。
股權質(zhì)押市場(chǎng)已成為影響上市公司股價(jià)穩定的重要因素，原因是大股東進(jìn)行股權質(zhì)押需要常規信息披露，質(zhì)押比例高地一目了然，而兩融擔保恰恰不需要披露這些數據。大股東致力于將從股權質(zhì)押市場(chǎng)分流到兩融市場(chǎng)，也就可以理解了。
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