2018年世界GDP增長(cháng)率約為3.5%
2017年，世界經(jīng)濟增速明顯提升，勞動(dòng)市場(chǎng)持續改善，全球物價(jià)水平溫和上升，大宗商品價(jià)格有所上漲，國際貿易增速提高。同時(shí)，國際直接投資增長(cháng)緩慢，全球債務(wù)持續積累，金融市場(chǎng)出現泡沫。
未來(lái)世界經(jīng)濟面臨諸多挑戰。這些挑戰包括：世界經(jīng)濟回暖的基礎還不穩固，支持國際貿易高速增長(cháng)的長(cháng)期因素還沒(méi)有形成，美國財政貨幣政策對世界經(jīng)濟將有較大的負面溢出效應，逆全球化趨勢和貿易投資保護主義傾向加強，債務(wù)問(wèn)題越來(lái)越嚴重，資產(chǎn)泡沫隨時(shí)可能破裂。地緣政治風(fēng)險、恐怖主義等問(wèn)題也仍然在影響世界經(jīng)濟的穩定與發(fā)展。
預計2018年按PPP計算的世界GDP增長(cháng)率約為3.5%，按市場(chǎng)匯率計算的增長(cháng)率約為2.9%。這一預測低于國際貨幣基金組織和其他國際組織的預測。較低的預測主要反映了我們對世界經(jīng)濟回暖基礎不穩固、資產(chǎn)價(jià)格泡沫、全球債務(wù)水平過(guò)高、反全球化趨勢、美國政策調整、英國脫歐進(jìn)程以及地緣政治沖突等問(wèn)題的擔憂(yōu)。
另外，預計2018年大宗商品價(jià)格仍將在中低位運行，原油價(jià)格將在60美元/桶上下波動(dòng)。
若美國資產(chǎn)泡沫破滅，世界經(jīng)濟或將再次陷入低迷
發(fā)達經(jīng)濟體的低利率和寬松貨幣環(huán)境催生了資產(chǎn)價(jià)格的不斷高漲。美國標準普爾500指數、道瓊斯工業(yè)平均指數和納斯達克綜合指數月度收盤(pán)價(jià)在2007年10月達到金融危機以前的最高值，當時(shí)的三大指數分別為1549點(diǎn)、13930點(diǎn)和2859點(diǎn)。危機后三大指數大幅下挫，此后逐漸上升，并于2013年前后超過(guò)危機以前的最高值，至2017年10月，三大指數的月度收盤(pán)價(jià)分別已達2575點(diǎn)、23377點(diǎn)和6728點(diǎn)，分別是危機前最高值的1.66倍、1.68倍和2.35倍。美國房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格走勢也與股票市場(chǎng)類(lèi)似。美國20個(gè)大中城市的標準普爾/CS房?jì)r(jià)指數于2006年7月達到危機以前的最高點(diǎn)，即207點(diǎn)（2000年1月房?jì)r(jià)為100）。2006年7月后房?jì)r(jià)逐漸下跌，并引發(fā)次貸危機和全球金融危機。2012年年初，美國房?jì)r(jià)重新開(kāi)始上漲，至2017年8月，20個(gè)大中城市的標準普爾/CS房?jì)r(jià)指數已達203點(diǎn)，即美國房?jì)r(jià)已經(jīng)非常接近次貸危機以前的最高水平。歐洲、日本等發(fā)達經(jīng)濟體也存在類(lèi)似的資產(chǎn)價(jià)格持續快速上漲現象。新興市場(chǎng)國家的股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)也在經(jīng)歷價(jià)格快速上漲過(guò)程，尤其是2017年與美元貶值相伴隨的新興市場(chǎng)資本流入增加，導致新興市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲。
歐洲和日本的負利率和量寬政策將繼續催生資產(chǎn)泡沫。美聯(lián)儲加息和縮表政策則有刺破資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險。加息對資產(chǎn)價(jià)格的抑制作用往往有滯后效應，一般需要連續多次累計較大幅度的加息才會(huì )突然導致資產(chǎn)價(jià)格崩潰。一旦美國資產(chǎn)泡沫破裂，剛剛有所復蘇的世界經(jīng)濟，可能再一次陷入低迷之中。即使美國的加息和縮表暫時(shí)沒(méi)有導致其資產(chǎn)泡沫破裂，但有可能引起美國利率尤其是中長(cháng)期利率飆升，并引起資本流入和其他市場(chǎng)的資本流出，可能刺破其他市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格泡沫?？梢?jiàn)，當前世界各國的資產(chǎn)泡沫已經(jīng)成為威脅世界經(jīng)濟穩定的一個(gè)重要因素。而且，資產(chǎn)價(jià)格上漲持續時(shí)間越長(cháng)，泡沫破裂造成的危害將越大。
2018年美國經(jīng)濟增速或將下降至2%左右
進(jìn)入2017年以后，美國經(jīng)濟增長(cháng)出現向好的趨勢，各項基本面指標也持續改善，促使美聯(lián)儲加息提速并將開(kāi)始縮表。貨幣政策的變化對公司融資成本的影響雖然不大，但是企業(yè)運營(yíng)狀況依然嚴峻，政府債務(wù)負擔也越來(lái)越沉重。在這種情況下，特朗普執政又給美國經(jīng)濟帶來(lái)了不確定性。財政整頓和稅制改革雖然有助于美國經(jīng)濟的長(cháng)期增長(cháng)，但是在短期內可能帶來(lái)負面影響，而貿易保護政策的作用可能相反。這些政策主張能否得到國會(huì )的支持也有待觀(guān)察。另外，美聯(lián)儲的政策調整將造成多大的沖擊也是一個(gè)未知數。預計2018年的美國經(jīng)濟增長(cháng)相比2017年會(huì )略有回調。黃皮書(shū)預計，2017年美國的經(jīng)濟增長(cháng)率可能處于2.0%~2.2%的區間內，2018年則可能會(huì )下降到2％左右。
歐洲經(jīng)濟穩步復蘇，2018年歐盟經(jīng)濟增長(cháng)率預計為1.8%~2.0%
歐洲的各項指標顯示，歐洲經(jīng)濟進(jìn)入穩步的全面復蘇期。負利率、資產(chǎn)購買(mǎi)計劃等量化寬松政策的繼續實(shí)施將促進(jìn)貨幣供給的增加，歐元區投資對經(jīng)濟增長(cháng)的支撐作用明顯增強。大部分歐洲國家財政狀況持續好轉，一些成員國采取的中性略偏擴張財政政策對經(jīng)濟發(fā)揮了一定的刺激作用。勞動(dòng)力市場(chǎng)的改善促進(jìn)了居民可支配收入的增長(cháng)，使私人消費繼續成為引領(lǐng)經(jīng)濟快速復蘇的主要動(dòng)力。全球貿易的回暖使出口對經(jīng)濟增長(cháng)發(fā)揮了較為顯著(zhù)的促進(jìn)作用。
展望2018年，歐洲經(jīng)濟將繼續穩步復蘇。支持歐洲經(jīng)濟增長(cháng)的有利因素包括：量化寬松的貨幣政策和促進(jìn)增長(cháng)型財政政策將繼續推動(dòng)國內需求和投資增長(cháng)，美國經(jīng)濟增長(cháng)帶來(lái)的外溢效應將促進(jìn)歐洲的經(jīng)濟發(fā)展，結構性改革的進(jìn)一步深化有利于促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)升級。與此同時(shí)，2017年歐洲經(jīng)濟仍存在諸多風(fēng)險因素：全球經(jīng)濟復蘇仍不穩定、一些發(fā)展中國家和新興經(jīng)濟體經(jīng)濟呈現下行趨勢、英國脫歐給歐盟與英國關(guān)系發(fā)展帶來(lái)不確定性、貿易保護主義影響全球貿易的穩定等。2018年歐盟和歐元區經(jīng)濟增長(cháng)率預計分別為1.8%~2.0%和1.7%~1.9%。
2018年日本經(jīng)濟增長(cháng)率將低于2017年，實(shí)際GDP增長(cháng)率約為1.0%
2017年日本中央銀行的貨幣政策仍延續上年的負利率和量化質(zhì)化寬松，但購買(mǎi)政府債券的規模面臨限制。從貨幣政策效果看，對股市和CPI起到一定刺激作用，但距實(shí)現2%的物價(jià)穩定目標還有很大距離。一般財政預算收支總額再攀新高，但受限于低增長(cháng)和高企的政府債務(wù)，進(jìn)一步顯著(zhù)擴大財政刺激的潛力有限。中日貿易和投資有所回升，但經(jīng)濟關(guān)系是否就此好轉還有待觀(guān)察。
2017年下半年，日本經(jīng)濟活動(dòng)仍然較為活躍。生產(chǎn)方面，第三季度制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI雖略有下降但仍在52%左右的水平上，企業(yè)經(jīng)營(yíng)信心指數則在前兩個(gè)季度提升的基礎上進(jìn)一步上升；股票市場(chǎng)價(jià)格也持續攀升并通過(guò)財富效應對消費有所提振；經(jīng)常項目順差同比增加。第四季度預計將延續溫和增長(cháng)態(tài)勢，2017年全年預計日本實(shí)際GDP增長(cháng)1.6%左右。
世界主要機構對2018年日本經(jīng)濟增長(cháng)率的預測差異比較大，國際貨幣基金組織和歐盟委員會(huì )給出的預測值低至0.6%，日本經(jīng)濟研究中心、標準普爾等機構的預測值都在1%以上。但各機構比較一致的看法是，日本2018年經(jīng)濟增長(cháng)率將低于2017年。
2018年的世界經(jīng)濟可能進(jìn)入周期性回升，但仍然面臨高度不確定的政策環(huán)境（特別是美國貨幣政策正?；?、各國采取內顧型經(jīng)濟政策等帶來(lái)的沖擊）及地緣政治沖突等潛在風(fēng)險。日本國內雖然有奧運會(huì )相關(guān)建設需求的拉動(dòng)，但人口老齡化、生產(chǎn)率增長(cháng)放緩、產(chǎn)能過(guò)剩等結構性問(wèn)題依然存在，并且由于社會(huì )保險負擔及領(lǐng)取年金家庭的購買(mǎi)力低下等原因，預計個(gè)人消費的恢復能力依舊脆弱。換言之，日本經(jīng)濟的外部環(huán)境仍然復雜，而其經(jīng)濟增長(cháng)的內生動(dòng)力并不十分強勁。黃皮書(shū)預計，日本2018年實(shí)際GDP增長(cháng)率約為1.0%。
未來(lái)亞太經(jīng)濟增長(cháng)繼續維持常態(tài)，2018年增速約為5.5%
黃皮書(shū)稱(chēng)，亞太經(jīng)濟在2018年的增速預計將與2017年持平，約為5.5%。各國雖然處于復蘇周期的不同階段，但就平均意義而言，亞太地區的經(jīng)濟增長(cháng)仍然遠不及危機之前。
從外部環(huán)境來(lái)看，全球外部環(huán)境能否進(jìn)一步上揚仍有待觀(guān)察。2016年下半年至2017年亞太地區經(jīng)濟出現的復蘇主要得益于全球經(jīng)濟環(huán)境的周期性上行，但是這一上行在2018年是否能夠持續仍然值得懷疑。盡管2017年下半年全球出現了危機以來(lái)首次同步性復蘇，但在整體亮麗的表現面前，隱憂(yōu)仍在：美國和英國經(jīng)濟增長(cháng)不及此前預期，日本和歐洲的初步復蘇能否坐實(shí)并轉化為全球需求動(dòng)能還有待觀(guān)察，中國經(jīng)濟超預期增長(cháng)累積的債務(wù)問(wèn)題加劇了債務(wù)風(fēng)險。全球范圍內的不確定性難言減少。各國國內政策仍有進(jìn)一步分化的可能，亞太區域內資本外流的壓力仍然較大。
從內部動(dòng)力來(lái)看，亞太地區結構性改革進(jìn)入深水區。盡管基礎設施投資也是結構性改革的一種形式，但是受到債務(wù)規模上升及政府財政刺激空間有限的影響，這種相對容易的結構性改革已經(jīng)面臨壓力。中國的結構轉型和去產(chǎn)能政策仍在持續，而印度的“廢鈔令”及稅改舉措已經(jīng)給經(jīng)濟造成了較為嚴重的負面影響，多國政府加強房地產(chǎn)管控措施和針對各個(gè)部門(mén)的去杠桿舉措，多有以“壯士斷腕”之意志來(lái)進(jìn)行改革。在這種情況下，“輕增長(cháng)重改革”已在一定程度上顯現。外部環(huán)境相對寬松疊加改革步入深水區將使亞太經(jīng)濟在未來(lái)一段時(shí)間內增長(cháng)繼續維持常態(tài)。
2018年全球貨物貿易量增速會(huì )在3.0%左右
2017年初，IMF曾警告，政策的不確定性是中期內全球經(jīng)濟面臨的最大威脅之一，而國際貿易受到不確定性的挑戰最大。始終沒(méi)有完全復蘇的全球經(jīng)濟，以及政府間缺乏清晰的貨幣、財政和貿易政策協(xié)調，這些都會(huì )遏制相關(guān)貿易活動(dòng)，進(jìn)而提高經(jīng)濟增長(cháng)的風(fēng)險。中美經(jīng)貿關(guān)系的波動(dòng)也對全球貿易穩步回暖提出了挑戰，特朗普政府對華啟動(dòng)301條款并實(shí)施貿易調查，短期內可能沖擊不大，但是在中期內雙邊貿易摩擦則可能會(huì )增多。
自2017年開(kāi)始，全球貿易發(fā)展形勢好于往年。WTO在2017年9月預測2018年全球貨物貿易量增速的區間為1.4%~4.4%，比2017年的預測區間更大一些，反映了全球經(jīng)濟與貿易增長(cháng)中的不確定性。我們也應該看到，當前美聯(lián)儲不斷加息的預期、收緊的財政政策以及貿易限制措施的增加，都會(huì )抑制未來(lái)兩年全球貿易的增長(cháng)勢頭?？紤]到上述經(jīng)濟下行風(fēng)險的集聚，同時(shí)也要避免被過(guò)于悲觀(guān)的假設所束縛，我們認為，2018年全球貨物貿易量增速會(huì )在3.0%左右。
未來(lái)發(fā)展中國家或迎來(lái)新一輪資本流出
2016~2017年全球經(jīng)濟穩定復蘇，但是受債務(wù)負擔和經(jīng)濟結構調整緩慢困擾，尤其是政治因素等一系列不確定性以及貨幣政策常態(tài)化緩慢推進(jìn)的影響，國際金融市場(chǎng)持續動(dòng)蕩。全球貨幣政策保持分化以及正?；M(jìn)程緩慢推進(jìn)是影響市場(chǎng)走勢的重要因素。英國脫歐、特朗普執政以及地緣政治事件對金融市場(chǎng)所造成的短期沖擊顯著(zhù)。而新興市場(chǎng)和發(fā)展中國家經(jīng)濟的普遍復蘇為其抵御外部金融風(fēng)險提供了基本面的支撐。然而，國內信貸和債務(wù)負擔、外匯市場(chǎng)匯率風(fēng)險、貿易保護主義等對其金融穩定性帶來(lái)挑戰。2017年發(fā)達經(jīng)濟體長(cháng)期國債市場(chǎng)走勢呈現同步性，歐元區和日本負收益率長(cháng)期國債的規模顯著(zhù)下降。全球股市大幅度上揚。而在外匯市場(chǎng)，美元對主要貨幣總體呈現貶值態(tài)勢。
展望未來(lái)，主要國家貨幣政策正?；瘽u次推進(jìn)，利率政策也將緩慢步入上升通道。但金融市場(chǎng)對政策推出的時(shí)機和力度仍有疑慮，市場(chǎng)走勢將深受政策動(dòng)向影響。經(jīng)濟普遍復蘇是未來(lái)金融市場(chǎng)走勢的重要的基本面支撐。但是地緣政治因素、貿易保護主義等仍將對金融市場(chǎng)和資本流向產(chǎn)生顯著(zhù)沖擊。在外匯市場(chǎng)，未來(lái)美聯(lián)儲縮表如果進(jìn)展較快，將吸引全球資本流向美國，短期內可能推動(dòng)美元重回上升通道。歐洲若能保持強勁的經(jīng)濟復蘇勢頭，有效改善銀行結構性問(wèn)題則其股市具有上行空間。此外，在發(fā)達國家貨幣政策正?；耐七M(jìn)影響下，新興和發(fā)展中國家或迎來(lái)新一輪資本流出，金融穩定性再度受到?jīng)_擊。
特朗普政府的經(jīng)濟政策將面臨很大的不確定性
特朗普政府上任以來(lái)的經(jīng)濟政策盡管遵守了其競選時(shí)的承諾，但是政策推進(jìn)并不順利，總統簽署的行政令大部分在兩院難以獲得通過(guò)，并且部分激進(jìn)政策上任后并未推出。筆者認為，特朗普政府經(jīng)濟政策的可行性受到經(jīng)濟規律、政治制度、利益集團與民眾反應等多重因素的制約，因此其推出進(jìn)度與最終成效都面臨很大的不確定性。
黃皮書(shū)對特朗普政府未來(lái)經(jīng)濟政策實(shí)施前景做出如下四點(diǎn)展望。
第一，特朗普政府的稅改方案有望獲得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。自2017年4月公布以減免個(gè)人所得稅和企業(yè)稅為核心的稅收改革計劃以來(lái)，這一方案得到了多數兩院議員的支持，美國財政部長(cháng)也公開(kāi)表示會(huì )在年內完成稅改方案。雖然減稅會(huì )使負債累累的聯(lián)邦政府財政狀況雪上加霜，但是供給學(xué)派的拉弗曲線(xiàn)為特朗普政府稅改提供了理論依據。更重要的是，目前共和黨在參眾兩院都占據多數席位，而減稅是共和黨議員最重要的共同利益訴求?？紤]到2017年下半年國會(huì )將以修訂撥款法案為重點(diǎn)，預計稅改方案會(huì )在2017年底或2018年初正式落地。
第二，特朗普政府的基建方案落實(shí)難度很大。增加基礎設施投資旨在引入私人資本，提高企業(yè)投資率，而美國長(cháng)期存在顯著(zhù)的儲蓄投資負缺口。在此背景下，積極推動(dòng)基建計劃勢必會(huì )加重美國政府債務(wù)負擔，還會(huì )影響美聯(lián)儲的貨幣政策取向。因此，基建政策由于受到財政赤字與政府債務(wù)的限制，短期內恐怕難以充分落實(shí)。
第三，特朗普政府的制造業(yè)回歸政策與能源政策的可持續性依然面臨不確定性。制造業(yè)回歸的最大障礙是違背傳統的比較優(yōu)勢原則，這將受到美國高昂的勞動(dòng)力成本的制約。長(cháng)期以來(lái)，美國受益于經(jīng)濟全球化下的制造業(yè)外包、產(chǎn)業(yè)鏈轉移，它將美國擁有的技術(shù)、人力資本優(yōu)勢發(fā)揮得淋漓盡致。制造業(yè)回歸既會(huì )加重企業(yè)的生產(chǎn)成本，也不利于美國維持出口競爭力。此外，特朗普倡導發(fā)展傳統能源、擺脫對外能源依賴(lài)的政策在油價(jià)低迷的背景下難以奏效，其可持續性也面臨疑問(wèn)。
第四，特朗普政府的對外經(jīng)濟政策將會(huì )產(chǎn)生很大的負外部性，但政策的輕重緩急依然面臨很大變數。一方面，眾所周知，一旦爆發(fā)大規模貿易戰，沒(méi)有國家能夠成為贏(yíng)家；另一方面，一旦特朗普實(shí)施強硬的貿易保護主義，美國國內低收入階層的生活成本將會(huì )顯著(zhù)上升，這會(huì )顯著(zhù)削弱特朗普政府鐵桿選民對特朗普的支持，進(jìn)而影響其競選連任。此外，主動(dòng)掀起貿易戰也將使特朗普政府在國際層面面臨“失道寡助”的困境。因此，在特朗普及其幕僚真正扣動(dòng)大規模貿易戰的扳機之前，恐怕他們也得思慮再三。
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