欣旺達：消費電子老兵攻占新能源高地
欣旺達(300207)
消費電子老兵攻占新能源高地。 公司多年在消費電子領(lǐng)域的拼殺積淀了強大的制造能力、卓越的渠道開(kāi)拓能力和開(kāi)闊的國際化視野，這些成功的基因有望從消費電子復制到新能源領(lǐng)域中，我們看好消費電子老兵在新能源領(lǐng)域沖鋒取得突破。
消費電子安營(yíng)扎寨。 公司的客戶(hù)從亞馬遜不斷拓展，之后進(jìn)入聯(lián)想、華為、中興、小米等，后又進(jìn)入蘋(píng)果，客戶(hù)結構越來(lái)越高端。公司的技術(shù)能力也不斷提升，生產(chǎn)線(xiàn)的自動(dòng)化能力越來(lái)越高，產(chǎn)品性?xún)r(jià)比優(yōu)異提升，市場(chǎng)份額不斷提升，當前消費電子已經(jīng)為公司的后續增長(cháng)引擎提供了充足的動(dòng)力。
電動(dòng)車(chē)合縱連橫。 并通過(guò)與英威騰合作取得技術(shù)和市場(chǎng)的協(xié)同效應，共同掘金，并通過(guò)合資的模式深度綁定整車(chē)巨頭，將充分受益電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)的井噴，目前奇瑞模式已經(jīng)取得成功，未來(lái)這一模式也將繼續復制到其他整車(chē)巨頭。
儲能全球化布局。 在能源互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，儲能扮演了電力“硬盤(pán)的角色”， Tesla已經(jīng)推出了跨時(shí)代的產(chǎn)品引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)前進(jìn)，國內政策醞釀出臺，今年成為儲能的元年，市場(chǎng)啟動(dòng)一觸即發(fā)。憑借消費電子積淀的全球化視野和制造能力的性?xún)r(jià)比優(yōu)勢，有望借鑒 Tesla 和 Solarcity 的商業(yè)模式打造欣旺達版的“ Powercity”。
戰略切入智能制造。 欣旺達與雷軍旗下風(fēng)投基金金米投資、順為科技組建合資公司，公司將依托欣旺達在智能制造自動(dòng)化領(lǐng)域的技術(shù)積累、行業(yè)經(jīng)驗和業(yè)務(wù)基礎，結合金米、順為的生態(tài)鏈資源，為其投資的生態(tài)鏈企業(yè)提供全面的智能化工廠(chǎng)改造服務(wù)，逐步形成平臺化，形成上下游產(chǎn)業(yè)鏈規模，為中國工業(yè)企業(yè)甚至全球的工業(yè)企業(yè)提供一體化的智能制造自動(dòng)化整體解決方案。
盈利預測與投資評級。 消費電子安營(yíng)扎寨，新能源攻城略地。 暫不考慮智能制造領(lǐng)域貢獻的業(yè)績(jì)， 我們預計公司 2015-2017 年的 EPS 為 0.49 元、 0.83元、 1.13 元， 對應 7 月 20 日收盤(pán)價(jià) PE 估值分別為 49、 29、 21 倍，消費電子的客戶(hù)拓展帶來(lái)公司業(yè)績(jì)增長(cháng)的黃金期，新能源的攻城略地將會(huì )引領(lǐng)公司走向新的時(shí)代。鑒于公司近三年的復合增速達到 50%以上，我們給予 2016年 50 倍估值，對應的目標價(jià) 41.50 元，給予“ 買(mǎi)入” 評級，當前尚有 73%的空間。
風(fēng)險提示。 3C 業(yè)務(wù)拓展不達預期； 新能源汽車(chē)； 儲能業(yè)務(wù)進(jìn)展緩慢。
海通證券周旭輝，楊帥，徐柏喬
創(chuàng )維數字：圍繞入口完善布局，邁向海外和汽車(chē)
創(chuàng )維數字(000810)
維持“增持”評級，維持目標價(jià) 40.05 元
公司是國內機頂盒龍頭企業(yè)， 圍繞入口積極開(kāi)拓廣電合作運營(yíng)、 OTT 平臺，此次收購歐洲 Strong 集團拓展海外業(yè)務(wù)，收購創(chuàng )維汽車(chē)電子布局“移動(dòng)客廳” 和車(chē)載入口， 給予北京創(chuàng )維海通薛總股權激勵有利于廣電運營(yíng)的合作開(kāi)展。 我們認為，公司正在穩步推進(jìn)廣電運營(yíng)和 OTT 平臺建設，并積極完善各類(lèi)入口的生態(tài)鏈布局， 未來(lái)大數據價(jià)值巨大。 維持 2015-16 年 EPS預測 0.46/0.54 元(暫不考慮并表)，維持目標價(jià) 40.05 元。
收購歐洲 Strong 集團， 深耕海外市場(chǎng)
收購歐洲 Strong 集團 100%股權， 作價(jià) 3000 萬(wàn)歐元， 分兩期支付。 Strong集團是歐洲著(zhù)名機頂盒品牌， 擁有 THOMSON 品牌授權，在法國、荷蘭、奧地利等北歐市場(chǎng)市場(chǎng)占有率第一。 此次收購可實(shí)現優(yōu)勢互補， 同時(shí)也為創(chuàng )維數字帶來(lái)收入和業(yè)績(jì)增厚。 2014 年， Strong 集團收入 4635 萬(wàn)歐元，凈利潤虧損 202 萬(wàn)歐元，主要是由于烏克蘭戰爭及匯率因素，我們預計 2016年隨著(zhù)歐洲第二輪轉換高清、 交互、 PVR 等， 收入和業(yè)績(jì)將有大幅改善。
收購創(chuàng )維汽車(chē)電子， 布局“移動(dòng)客廳” 和車(chē)載移動(dòng)入口
收購創(chuàng )維集團旗下汽車(chē)電子 100%股權，作價(jià) 4 萬(wàn)元，表明集團對公司業(yè)務(wù)的大力支持，汽車(chē)電子年收入近 1 億元。此次收購有利于創(chuàng )維數字在“移動(dòng)客廳”智能終端、車(chē)載移動(dòng)入口及車(chē)聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)的運營(yíng)上實(shí)施布局。
廣電合作運營(yíng)業(yè)務(wù)負責人獲創(chuàng )維海通 15%股權，激勵更充足
北京創(chuàng )維海通子公司為創(chuàng )維數字開(kāi)拓廣電合作運營(yíng)業(yè)務(wù)的實(shí)施主體，此次其總經(jīng)理薛亮獲 15%股權， 更有利于業(yè)務(wù)的拓展。
關(guān)鍵風(fēng)險：機頂盒行業(yè)銷(xiāo)量下滑，公司轉型低預期。
國泰君安曾嬋，范楊
芭田股份：上半年業(yè)績(jì)低于預期，預計下半年種植服務(wù)運營(yíng)商戰略加速推進(jìn)！
事件：7 月19 日，公司發(fā)布2015 年半年報，上半年公司收入10.9億，同比降低3.51%，歸屬于上市公司股東凈利潤6221 萬(wàn)，同比下降41.32%。
我們的分析和判斷：
1、業(yè)績(jì)低于預期，預計下半年逐步改善。上半年因為原材料成本上升，公司毛利率下降約3.25%。同時(shí)公司正進(jìn)行營(yíng)銷(xiāo)組織變革，導致管理費用有所提升。成本的上升以及費率提升導致公司上半年業(yè)績(jì)大幅下滑。隨著(zhù)營(yíng)銷(xiāo)升級，公司“內公司”管理模式的完善，將全面激發(fā)員工動(dòng)力，預計下半年業(yè)績(jì)逐步改善。
2、戰略轉向種植服務(wù)運營(yíng)商，下半年內生外延加速落地。公司戰略清晰，商業(yè)模式從傳統的復合肥產(chǎn)品提供商轉型成為全面解決種植問(wèn)題的服務(wù)提供商。公司已與廣西來(lái)賓農業(yè)發(fā)展投資公司、南寧振企公司簽訂合作協(xié)議，將實(shí)行的生態(tài)農業(yè)和智慧農業(yè)戰略在土地種植上落地，推動(dòng)公司戰略的實(shí)現。我們預計2015 年公司將通過(guò)內生外延加速落地，與更多企業(yè)合作圈占更多土地，我國耕地20 億畝左右，種植服務(wù)市場(chǎng)空間巨大！
3、掌控種植業(yè)大數據，具備核心競爭力。公司通過(guò)收購金禾天成掌握海量種植業(yè)生產(chǎn)大數據，與無(wú)人機領(lǐng)先企業(yè)“大疆”合作，進(jìn)一步采集大數據，種植業(yè)大數據和數據運營(yíng)能力是不可復制的競爭優(yōu)勢。公司依靠大數據運營(yíng)可以幫助種植商提高效率，保證種植戶(hù)對公司各類(lèi)產(chǎn)品和服務(wù)的粘性，構建競爭壁壘。
4、戰略轉型之際綁定員工利益，體現管理層對公司發(fā)展信心。在轉型之時(shí)推出員工持股計劃，并采用杠桿在二級市場(chǎng)購買(mǎi)股票，持股計劃買(mǎi)入均價(jià)18.33/股，考核指標為未來(lái)三年利潤復合增長(cháng)超過(guò)35%，體現出公司管理層對公司未來(lái)發(fā)展以及市值增長(cháng)的信心。
盈利預測與投資建議：我們預計公司2015-2017 年實(shí)現歸屬于母公司凈利潤2.0/3.2/4.6 億元，同比增長(cháng)11.3%/54.4%/44.8%；對應EPS 分別為0.24/0.36/0.52 元。公司種植服務(wù)運營(yíng)商戰略進(jìn)展順利，預計下半年加速落地，催化劑不斷，我們維持“買(mǎi)入-A”評級，目標市值250 億，目標價(jià)29 元。
風(fēng)險提示：轉型進(jìn)展不達預期。
安信證券吳立
公司擬增發(fā)融資不超過(guò)25 億元投資371MW 光伏電站：公司擬非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)1.17 億股，募集資金總額不超過(guò)25 億元，用于投資371MW 光伏電站項目(募投項目投資總額30.70 億元，實(shí)際募集資金凈額少于項目投資總額之不足部分，由公司以自有資金或通過(guò)其他融資方式解決)；本次發(fā)行的價(jià)格為不低于定價(jià)基準日(公司審議本次非公開(kāi)發(fā)行股票的股東大會(huì )決議公告日)前20 個(gè)交易日的公司股票交易均價(jià)的90%。募投項目擬通過(guò)公司控股子公司中利騰暉具體實(shí)施，募集資金將通過(guò)公司向中利騰暉增資的方式注入中利騰暉；公司將按1.40 元現金出資認繳一元注冊資本的比例，認繳中利騰暉新增注冊資本，中利騰暉的其他股東國開(kāi)金融、農銀投資、國聯(lián)創(chuàng )投、農銀無(wú)錫基金、農銀國聯(lián)投資放棄出資權力。
公司發(fā)布限制性股票激勵計劃(草案)，授予價(jià)格為14.61 元/股：公司擬向激勵對象授予不超過(guò)460 萬(wàn)股限制性股票，占目前股本的0.81%，其中首次授予416.5 萬(wàn)股，預留43.5 萬(wàn)股(應在本計劃生效后12 個(gè)月內進(jìn)行授予)。首期授予的限制性股票價(jià)格為14.61 元/股，為前20 個(gè)交易日公司股票均價(jià)的50%。激勵計劃有效期為自授予日起48 個(gè)月，首期授予限制性股票自授予日起滿(mǎn)12 個(gè)月后，滿(mǎn)足解鎖條件的激勵對象可以在未來(lái)36 個(gè)月內按40%：30%：30%的比例分三期解鎖；預留部分自授予日起滿(mǎn)12 個(gè)月后，可以在未來(lái)24 個(gè)月內按50%：50%的比例分兩期解鎖。解鎖考核年度為2015-2017 年，要求扣非后凈利潤較2014 年增長(cháng)不低于25%、45%、60%。
激勵對象范圍廣泛，實(shí)現股東、公司和激勵對象利益的一致：計劃授予的激勵對象共計87 人，包括公司董事、高管共7 人，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)主干、核心技術(shù)(業(yè)務(wù))人員80 人。激勵對象面向董事、高管、中層管理人員、核心技術(shù)(業(yè)務(wù))人員，可謂范圍廣泛、人數眾多，這將實(shí)現股東、公司和激勵對象利益的一致，維護股東權益，為股東帶來(lái)更高效、更持續的回報，實(shí)現員工持股，綁定長(cháng)期利益；進(jìn)一步完善公司法人治理結構，建立健全公司長(cháng)期、有效的激勵約束機制；充分調動(dòng)公司中高層管理人員及核心業(yè)務(wù)(技術(shù))骨干人員的主動(dòng)性、積極性和創(chuàng )造性，增強公司管理團隊和業(yè)務(wù)(技術(shù))骨干對實(shí)現公司持續、健康發(fā)展的責任感和使命感；平衡公司的短期目標與長(cháng)期目標，促進(jìn)公司持續、健康、高速的長(cháng)遠發(fā)展；通過(guò)本股權激勵計劃的引入，進(jìn)一步完善公司的績(jì)效考核體系和薪酬體系，吸引、保留和激勵實(shí)現公司戰略目標所需要的人才。
限制性股票估算成本約6080.90 萬(wàn)元，成本分四年攤銷(xiāo)：公司本次激勵計劃擬向激勵對象授予限制性股票460 萬(wàn)股，其中首次授予416.5 萬(wàn)股，根據相關(guān)估值工具測算授予日限制性股票的公允價(jià)值，并作為公司本次激勵計劃中限制性股票授予的成本，在激勵計劃的實(shí)施過(guò)程中按照解鎖比例進(jìn)行分四年確認。假設首次授予日股票的公允價(jià)值為本計劃草案公告日前20 個(gè)交易日公司股票均價(jià)，即29.21 元/股，首次授予日假設為2015 年9 月1 日，則限制性股票成本約為6080.90 萬(wàn)元。
前次增發(fā)募集12.18 億元投資140MW 電站提供成功經(jīng)驗：2014 年3 月，公司完成第一次非公開(kāi)發(fā)行股票，募集資金向中利騰暉增資12.18 億元(增資后公司持有中利騰暉股權比例上升至84.80%)，用于投資青海省100MW、新疆維吾爾自治區20MW 和20MW 合計140MW 光伏電站項目。2014 年，中利騰暉先后實(shí)現了甘肅119.5MW、新疆110MW、寧夏100MW、青海50MW 合計391MW 項目的轉讓?zhuān)塾媽?shí)現并網(wǎng)銷(xiāo)售光伏電站項目超過(guò)800MW.2014 年底，中利騰暉引進(jìn)國開(kāi)金融、農銀系等機構作為戰略股東，有利于獲取低成本的資金，進(jìn)一步加強公司的資金優(yōu)勢，并降低公司的財務(wù)費用。2015 年國家能源局計劃新增光伏裝機規模17.8GW，國內將迎來(lái)光伏裝機大年，中利騰暉作為國內電站開(kāi)發(fā)龍頭之一將直接受益。截至2015 年5 月12 日，中利騰暉已累計獲得核準663.8MW，其中正在開(kāi)工建設180MW，預計2015 年開(kāi)工量有望接近GW 級，拉動(dòng)光伏業(yè)務(wù)持續高增長(cháng)。我們認為，公司在光伏電站領(lǐng)域的商業(yè)模式較為成熟，此次增發(fā)有望復制前次增發(fā)的成功經(jīng)驗，為公司光伏業(yè)務(wù)發(fā)展提供資金支持。
參股三大專(zhuān)業(yè)平臺，具備參與能源互聯(lián)網(wǎng)的潛質(zhì)：公司參股三大專(zhuān)業(yè)電站運營(yíng)平臺，包括聯(lián)合光伏、常熟中巨、華利光暉，建立光伏板塊的管理體系，業(yè)務(wù)涵蓋前期開(kāi)發(fā)、投資建設、后期運維管理等全產(chǎn)業(yè)鏈。光伏產(chǎn)業(yè)鏈布局進(jìn)一步優(yōu)化。同時(shí)，電站運營(yíng)平臺以資本合作為紐帶，分享持有光伏電站的收益，有利于降低融資成本，鎖定優(yōu)質(zhì)項目資源?？紤]到公司在電站開(kāi)發(fā)、建設、運營(yíng)、維護方面的經(jīng)驗優(yōu)勢，參股三大專(zhuān)業(yè)平臺提供電站資產(chǎn)，加上公司在通訊方面的技術(shù)與渠道，結合互聯(lián)網(wǎng)、生態(tài)發(fā)展等元素以及打造技術(shù)型智能新能源企業(yè)的愿景，公司具備參與能源互聯(lián)網(wǎng)的潛質(zhì)。
創(chuàng )新業(yè)務(wù)超預期空間大，提升公司整體估值：公司在做大做強光伏與電纜業(yè)務(wù)的同時(shí)，還積極開(kāi)拓新領(lǐng)域。參股公司中利電子的特種電子設備在市場(chǎng)中嶄露頭腳，2014 年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入5.00 億元，盈利2140 萬(wàn)元，不僅為上市公司貢獻投資收益超過(guò)700 萬(wàn)元，更為公司朝技術(shù)型、輕資產(chǎn)高附加值方向轉型進(jìn)行了較好探索。由于其軍工產(chǎn)品的高壁壘，公司的競爭力有望長(cháng)期保持，未來(lái)訂單超預期空間極大。同時(shí)，中利電子的軍工屬性還有望提升公司的整體估值。
投資建議：在不考慮增發(fā)攤薄股本的情況下，預計公司2015-2017 年的EPS 分別為1.06 元、1.40 元和1.67元，對應PE 分別為31.6 倍、23.9 倍和20.0 倍，維持公司“買(mǎi)入”的投資評級，目標價(jià)35 元，對應于2016年25 倍PE.
風(fēng)險提示：政策不達預期；電站備案或發(fā)電量不達預期；新業(yè)務(wù)布局不達預期；融資不達預期。
齊魯證券曾朵紅，沈成
四維圖新：變化中的四維圖新
事件
在公司新 CEO 上任后，我們注意到了公司的諸多變化。我們認為，這些積極的變化將使四維圖新未來(lái) 5 年的發(fā)展具備堅實(shí)的基礎。
評論
變化一，團隊，新 CEO 及團隊的卓越企業(yè)家精神： 公司新任 CEO 程鵬，是四維的創(chuàng )始團隊人員之一，深刻理解四維的發(fā)展歷史和文化，同時(shí)作為創(chuàng )始成員團隊中的年輕一代，又銳意創(chuàng )新。目前，整個(gè)四維的高管團隊已經(jīng)完成了新老交替，一批有夢(mèng)想又勤奮實(shí)干的高管分管各個(gè)業(yè)務(wù)部門(mén)。
變化二，組織架構，更加合理，互聯(lián)網(wǎng)基因加強： 公司逐漸完成了組織架構的調整，向事業(yè)部制改革推進(jìn)，增強了各個(gè)事業(yè)部的主動(dòng)性和快速反應機制。由于騰訊的入股，在董事會(huì )和產(chǎn)品委員會(huì )中都有了騰訊的高管加入。同時(shí)，收購圖吧之后，互聯(lián)網(wǎng)公司的快速迭代快速開(kāi)發(fā)機制，如鯰魚(yú)效應，在四維的內部快速發(fā)酵，積極影響了其他部門(mén)的研發(fā)和產(chǎn)品進(jìn)程。
變化三，模式，向平臺級公司靠攏，純正的大數據公司： 四維的模式逐漸從以賣(mài) license 模式向以平臺模式靠近。我們判斷，預計今年傳統 license 收入占比將下降到 50%左右。在車(chē)聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，公司是唯一可以提供從操作系統、應用、連接、后臺系統的全產(chǎn)業(yè)鏈解決方案。從大數據的角度來(lái)說(shuō)，四維做到了從數據采集到數據加工處理再到數據知識的全過(guò)程。由于高德被阿里私有化之后，主流互聯(lián)網(wǎng)公司都使用了四維的地圖數據，這些互聯(lián)網(wǎng)公司用戶(hù)的實(shí)時(shí)數據又對四維起到了正反饋。從百度地圖到滴滴打車(chē)，這些用戶(hù)實(shí)時(shí)數據的接入，大幅提高了四維數據的豐富度。
變化四，戰略，兼具國際化視野： 我們看到公告，公司前段時(shí)間打算去收購諾基亞 Here 地圖。收購圖吧、收購Here，這都是新 CEO 程鵬上任后的動(dòng)作。我們注意到，國際化成為四維的重要戰略。僅靠一個(gè)國家的市場(chǎng)就實(shí)現地圖盈利的企業(yè)，四維在全世界是唯一的，跨國復制這樣的能力是理所應當。
怎么看四維圖新的估值？ 我們認為，要動(dòng)態(tài)的看四維的盈利能力，而不是靜態(tài)的看 PE. 2014 年，公司研發(fā)投入 5.1億，占總營(yíng)業(yè)收入的 48%，共有 1425 位研發(fā)工程師。高的研發(fā)投入意味著(zhù)高的競爭壁壘。如果公司研發(fā)投入的減少則會(huì )直接產(chǎn)生凈利潤增加。
投資建議
維持“增持”評級，給予6-12月目標價(jià)55元，維持盈利預測： 公司15-16年每股收益為0.23元和0.30元。
國金證券鄭宏達
中國太保：2015年中報業(yè)績(jì)預增點(diǎn)評：投資驅動(dòng)利潤高增長(cháng)
報告要點(diǎn)
事件描述
中國太保(601601)發(fā)布業(yè)績(jì)預增公告，預計公司15 年中期歸屬凈利潤同比增長(cháng)63%，實(shí)現歸屬凈利潤約111.62 億元。
事件評論
凈利潤延續高增長(cháng)趨勢，權益投資成為重要驅動(dòng)因素。公司一季度凈利潤同比增長(cháng)52.7%，同期實(shí)現投資收益151.73 億元，同比增長(cháng)91.8%；1季度資產(chǎn)配置方面公司持續降低債券、定存配置比重，提升權益投資比重，權益投資占比達到12.4%。我們預計2 季度公司資產(chǎn)配置方向或延續，權益配置比重或有持續提升?？紤]到上半年滬深300上漲約30%，公司賬面浮盈和投資收益釋放空間依然較大，受益于股票價(jià)差確認我們預計上半年公司投資收益的同比增速保持在70%以上。
保費控量保質(zhì)，預計公司 NBV 增速持續較高。上半年公司實(shí)現保費收入1107 億元，同比增速2.2%，增速為自10 年以來(lái)的新低點(diǎn)，其中壽險增長(cháng)3.8%，產(chǎn)險增長(cháng)0.3%，產(chǎn)壽險都呈現出增速降低的格局。產(chǎn)險方面，公司上半年經(jīng)歷了超低增速期，增速偏低一方面和汽車(chē)銷(xiāo)量增速放緩相關(guān)，另一方面公司優(yōu)化車(chē)險業(yè)務(wù)結構規模增速明顯控制。壽險方面，公司延續了年初“重個(gè)險輕銀?！钡膽鹇詫?，銀保保費增速快速下滑，雖然保費同比增速水平偏低，但預計公司保費結構優(yōu)化明顯，個(gè)險新單增速持續較好預計超30%、新單結構中個(gè)險新單障壁持續提升預計超過(guò)70%。產(chǎn)壽險業(yè)務(wù)控量保質(zhì)效果或非常明顯，產(chǎn)險方面綜合成本率或有明顯改善，14 年底產(chǎn)險綜合成本率103.8%，15 年中期或迎來(lái)向下改善；壽險方面NBV 或實(shí)現較快增長(cháng)，14 年中期公司EV 較年初增長(cháng)6.6%，NBV同比增長(cháng)15.3%，我們預計15 年中期，EV 和NBV 增速均將超過(guò)14 年同期水平。
全年凈總投資收益率將維持較高水平，市場(chǎng)波動(dòng)加大下半年公司投資或更謹慎。公司14 年底實(shí)現凈/總投資收益率5.3%和6.1%，15 年1 季度持續增加理財產(chǎn)品和權益資產(chǎn)配置，預計股票價(jià)差對投資收益貢獻較高?？紤]到6 月底以來(lái)市場(chǎng)波動(dòng)加大，公司權益配置更加謹慎。同時(shí)考慮到債權/股權計劃受到政策引導，我們預計公司股權債權投資占比將有持續提升。
投資策略及建議。公司產(chǎn)壽險方面變化積極，預計 NBV 和產(chǎn)險綜合成本率將有較好表現，維持推薦，預計15/16 年EPS 為1.59 元和1.88 元。
科遠股份：中小盤(pán)信息更新報告：轉型步伐“加快”，重申“增持”評級
維持“增持”評級和目標價(jià) 109.2 元。 繼續看好科遠向智能制造、 C2M商業(yè)平臺等為代表的工業(yè) 4.0 領(lǐng)域的“加速”轉型前景。 維持盈利預測(不考慮外延并購)，預計公司 2015-2016 年凈利潤分別為 6827、9662萬(wàn)元，對應 EPS 為 0.67/0.95 元。維持“增持”評級和目標價(jià) 109.2 元。
看好公司向智能制造、 C2M 商業(yè)平臺等為代表的工業(yè) 4.0 領(lǐng)域的“加速” 轉型前景。 ①機器人業(yè)務(wù)和智能制造業(yè)務(wù)在 2015 年進(jìn)入業(yè)績(jì)放量期。 其中， 公司在線(xiàn)清洗機器人首次進(jìn)入國電集團并實(shí)現批量商業(yè)化落地，標志著(zhù)該產(chǎn)品有望進(jìn)入大規模商業(yè)化放量階段。 我們認為，公司依托既有客戶(hù)優(yōu)勢和合同能源管理模式有望實(shí)現市場(chǎng)快速導入，保守預計 2015~2017 年公司清洗機器人產(chǎn)品將實(shí)現 1 億元、 2 億元、以及 3 億元合同額； ②C2M 商業(yè)平臺等待合作項目落地。 C2M 商業(yè)模式是工業(yè) 4.0 的本質(zhì)，將覆蓋制造業(yè)企業(yè)從訂單獲取到制造完成的整個(gè)生產(chǎn)過(guò)程以實(shí)現產(chǎn)品定制化生產(chǎn)。公司將通過(guò)提供科遠云平臺把消費者和工廠(chǎng)端對接，實(shí)現網(wǎng)絡(luò )化定制生產(chǎn)。 我們認為，科遠圍繞工業(yè) 4.0 布局的看點(diǎn)在于加強“M”建設和布局“C”端兩方面； ③公司外延式并購預期強烈。 公司近年來(lái)圍繞“工業(yè) 4.0”積極進(jìn)行戰略轉型，根據公司公告， 2015 年度投資收購將重點(diǎn)圍繞工業(yè) 4.0、智能制造、自動(dòng)化生產(chǎn)線(xiàn)、 以及整體解決方案提供商等公司。
催化劑： 公司層面：①公司外延式進(jìn)行業(yè)務(wù)布局； ②在線(xiàn)清洗機器人訂單批量商業(yè)化落地； ③C2M 商業(yè)平臺逐步落地等。 行業(yè)層面： 我國工業(yè) 4.0 相關(guān)政策持續出臺。
核心風(fēng)險：新業(yè)務(wù)市場(chǎng)開(kāi)拓未達預期。
國泰君安孫金鉅，王永輝
春秋航空：定增補流及落實(shí)互聯(lián)網(wǎng)建設，Q2預增約3倍
事件描述
春秋航空擬以不低于 117.2 元/股的價(jià)格，向不超過(guò) 10 名特定投資者定增不超過(guò) 3839.5904 萬(wàn)股，募集不超過(guò) 45 億資金，用于購買(mǎi) 21 架 A320飛機和航空互聯(lián)網(wǎng)建設。若定增完成，公司實(shí)際控制人仍為王正華，直接及間接持股比例由 75%降至 68.43%。同時(shí)，公司預計上半年歸屬凈利6.23-6.77 億，同比增長(cháng) 130%-150%。
事件評論
補充營(yíng)運資金，助力快速發(fā)展。 本次募集資金中計劃 37 億用于支付 21架 A320 飛機的購置款，約占購置資金的 30%。涉及的 21 架 A320 屬于2014 年民航局批準飛機引進(jìn)計劃且為已訂飛機，公司有義務(wù)于 2017 年末前付款。因此 37 億購置款實(shí)際意義在于提供營(yíng)運資金，減輕公司資產(chǎn)負債率，助力公司快速發(fā)展。一季度公司資產(chǎn)負債率為 54.82%，假設以此為基準，此次定增將使公司資產(chǎn)負債率下降 14.68pct.
落實(shí)空中互聯(lián)建設，提供流量數據價(jià)值兌現平臺。 公司計劃將 8 億募集資金用于互聯(lián)網(wǎng)航空建設，覆蓋全部項目資金?；ヂ?lián)網(wǎng)航空建設分 3 部分：1)投資 3 億用于機上 WIFI 改裝，建設期 4 年， 2015-2016 將優(yōu)先對日韓、東南亞航線(xiàn)和滬廣深航線(xiàn)飛機進(jìn)行改造； 2)投資 3 億用于信息管理系統升級，建設期 4 年，其中大數據分析及服務(wù)平臺預算 4 千萬(wàn)； 3)投資 2 億用于電商平臺建設，建設期 3 年，其中移動(dòng)客戶(hù)端、空中跨境電商平臺分別預算 8 千萬(wàn)。大數據平臺建設和移動(dòng)客戶(hù)端的升級，為公司充分挖掘旅客數據的商業(yè)價(jià)值提供基礎。 電商平臺的建設可提供空中互聯(lián)流量及旅客大數據的價(jià)值兌現方式。
低油價(jià)、國際線(xiàn)高增速推動(dòng)利潤大幅增長(cháng)。 公司二季度實(shí)現歸屬凈利3.68-4.23 億，歸屬凈利同比增加 279%-336%。我們預計公司利潤大幅增長(cháng)主要因為： 1)今年 1-6 月新加坡航空煤油價(jià)格同比下降了 41%，公司毛利率同比提升； 2)今年出境游的火爆加劇了公司國際航線(xiàn)供不應求的局面，同時(shí)去年馬航事件和釣魚(yú)島事件也導致業(yè)績(jì)基數較低。
維持“推薦”評級。 考慮到 1)油價(jià)同比下降， 2)公司差異化競爭、具備成長(cháng)屬性、受益中短航線(xiàn)旅游熱，我們將公司 15-17 年未攤薄 EPS 上調至 3.79 元、 4.57 元和 5.43 元(原先為 3.28 元、 3.94 元和 4.67 元)，維持推薦評級。
長(cháng)江證券韓軼超
(責任編輯：DF070)
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