隨著(zhù)近期市場(chǎng)的大幅調整，雙匯發(fā)展股價(jià)大幅下挫30%。按照目前股價(jià)18.32元和2014年每股0.95元的現金紅利計算，其股息率已超過(guò)5%，且目前公司動(dòng)態(tài)估值僅為15倍，在食品飲料板塊中屬于最低水平，我們認為雙匯發(fā)展的股價(jià)和分紅收益率對于絕對收益投資者來(lái)說(shuō)已經(jīng)具備吸引力。
新品推廣順利，預計公司二季度環(huán)比改善，下半年有望顯著(zhù)變化。我們認為公司一季度最差的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，二季度隨著(zhù)新品的逐步放量或將迎來(lái)正增長(cháng)，而下半年將看到公司基本面的顯著(zhù)改善。通過(guò)終端渠道調研了解，目前公司新品已基本完成鋪貨，市場(chǎng)反響良好，中低溫新品平均售價(jià)較原有產(chǎn)品提高40-50%，新品放量有望帶動(dòng)肉制品業(yè)務(wù)盈利水平提升，我們預計新品下半年開(kāi)始做出貢獻，屆時(shí)將看到公司基本面的顯著(zhù)改善，全年新品銷(xiāo)售占比預計達到6-8%。
豬價(jià)6月底開(kāi)始加速上漲，有助公司收入增速回升，同時(shí)公司加大美國豬肉進(jìn)口，可以應對豬價(jià)急漲風(fēng)險。正如我們一季報點(diǎn)評所預計，2015年二季度末豬價(jià)開(kāi)始快速反彈——近兩周全國生豬價(jià)格上漲8.1%，而從3月中旬開(kāi)始豬價(jià)漲幅已高達42.1%，豬價(jià)上漲將有助公司的收入增速回升。另外，目前我國豬價(jià)比美國豬價(jià)平均高70%左右，預計公司今年將大幅增加對美國豬肉的進(jìn)口規模，將較大程度平滑國內豬價(jià)上漲帶來(lái)的成本壓力，相對競爭對手也有更大的成本優(yōu)勢。
預計公司2015-17年EPS為1.41、1.61、1.77元，同比增長(cháng)15%、14%、14%，維持“買(mǎi)入”評級。雙匯作為大眾品類(lèi)的消費龍頭，長(cháng)期競爭優(yōu)勢繼續存在，海外經(jīng)驗看長(cháng)期估值中樞有望在20-25倍市盈率，目前公司估值水平處于大眾品中最低和歷史底部，長(cháng)期看是低估了雙匯所處肉類(lèi)行業(yè)的巨大空間和雙匯良好的競爭優(yōu)勢，同時(shí)公司擁有穩定高分紅和仍有超過(guò)25%的ROE，建議目標價(jià)28.2-35.3元，對應2015年20-25xPE，維持“買(mǎi)入”評級。
所在行業(yè)研究
預期多數投資者風(fēng)險偏好降低，市場(chǎng)配置趨于均衡。我們認為近期暴跌后多數投資者風(fēng)險偏好降低，市場(chǎng)配置將趨于均衡，優(yōu)質(zhì)價(jià)值股關(guān)注度將進(jìn)一步提升。食品飲料板塊具有低配置、低漲幅、低估值的特點(diǎn)，核心是低配置：一季報機構持倉占比僅為2.19%，一年前這一占比為6.99%，兩年前為7.82%，近年占比高點(diǎn)超過(guò)17%。路演時(shí)多數機構客戶(hù)反饋幾乎沒(méi)有配置食品飲料板塊，未來(lái)即使從零配到低配，買(mǎi)盤(pán)也很可觀(guān)。板塊配置需求的增加將直接作用于股價(jià)的穩定和提升，尤其是食品飲料板塊中的龍頭股、價(jià)值股，預期表現會(huì )很出彩。
食品飲料“穩定劑”充足，積極因素有望帶動(dòng)板塊估值上行。根據現階段行情，我們認為目前投資者急缺的是穩定劑，也就是說(shuō)股票現價(jià)有支撐，中報業(yè)績(jì)中沒(méi)有“雷”。其次投資者才需要催化劑，比如中報業(yè)績(jì)超預期或其他相關(guān)利好事件，這方面我們認為板塊有弱催化，但不能預期太高。從時(shí)間上，我們認為第三季度消費旺季來(lái)臨時(shí)可選消費品將率先受益，第四季度通脹預期可能升溫并在2016 年逐步兌現，屆時(shí)必需消費品將更為受益。此外，市場(chǎng)風(fēng)格變化、治理結構改善、海外資金流入等積極因素都將帶動(dòng)板塊估值上行。
板塊上漲的持續時(shí)間至少為一個(gè)季度，合理上升空間為50%以上。我們認為食品飲料板塊上行時(shí)間至少可維持一個(gè)季度，甚至可達一年，理由如下：一方面多數投資者風(fēng)險偏好是漸變不是突變，而且落實(shí)到投資行為上需要時(shí)間；另一方面行業(yè)利好逐步兌現，比如下半年逐步進(jìn)入消費旺季、年底通脹預期升溫、國企改革逐個(gè)落地。在上漲空間的判斷上，我們認為合理水平為50%左右，理由如下：從漲幅角度看，板塊指數年初至上周末漲幅倒數第五(漲幅為54%，29 個(gè)板塊漲幅中位數為97%)，去年倒數第二，龍頭股漲幅僅30%左右；從估值角度看，食品飲料板塊PE 多數20 倍以?xún)?，低于海外市?chǎng)同類(lèi)公司10-20%。此外，如果考慮到未來(lái)盈利能力突出和牛市因素，不排除上漲空間會(huì )被放大。
市場(chǎng)風(fēng)格變化使食品飲料迎來(lái)最佳配置時(shí)機。市場(chǎng)風(fēng)格變化使食品飲料迎來(lái)最佳配置時(shí)機，建議先提高整體配置再精選個(gè)股，推薦順序依次為：納入指數的龍頭股——其他龍頭股——優(yōu)質(zhì)成長(cháng)股。我們認為可能從短期彈性上看，優(yōu)質(zhì)成長(cháng)股更佳，而從基本面來(lái)看，龍頭股的價(jià)值在于買(mǎi)賣(mài)均有量、持續性強、空間不小。個(gè)股方面，優(yōu)質(zhì)龍頭皆可增配，建議關(guān)注貴州茅臺、五糧液、洋河股份、伊利股份、雙匯發(fā)展。
主要不確定因素。食品安全問(wèn)題，宏觀(guān)經(jīng)濟影響下的需求不達預期。(來(lái)源：海通證券)
(責任編輯：DF078)
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