国内精品久久久久久久电影视_ 中投證券：茅臺可看高至240元

　　鑒于目前A股靜態(tài)市盈率在30倍水平，以及食品飲料增長(cháng)的確定性，白酒行業(yè)龍頭的估值整體將向2010年30倍水平靠攏。由于貴州茅臺(600519)的長(cháng)期增長(cháng)性更為明確，結合DCF(現金流折現)估值237.95元，以貴州茅臺2010年35倍市盈率來(lái)估算未來(lái)一年目標價(jià)，對應240.45元，維持“強烈推薦”評級。

　　截至昨日收盤(pán)，貴州茅臺報收164.34元，下跌1.27%。

　　分紅超過(guò)首發(fā)募資額

　　白酒行業(yè)主要細分為醬香型(按收入分析，占行業(yè)7%)、濃香型(占75%)、清香型(占10%)三個(gè)子行業(yè)，其中貴州茅臺占醬白酒80%份額，為該子行業(yè)壟斷者。

　　在超高端(1000元及以上)層面，茅臺的產(chǎn)品主要是其年份酒，五糧液(000858)的產(chǎn)品為年份酒、老酒及部分紀念酒，瀘州老窖(000568)的產(chǎn)品為壇裝洞藏定制酒和紅瓶國窖1573(60度)。

　　在高端(400-999元)層面，茅臺主導產(chǎn)品價(jià)格高于五糧液和瀘州老窖。

　　在中端(100-399元)和低端(100元以?xún)?層面，茅臺的產(chǎn)品結構沒(méi)有五糧液和瀘州老窖豐富。

　　從整體來(lái)看，茅臺產(chǎn)品價(jià)格梯度的差距比較明顯，其高端酒收入占總收入比重達90%以上。

　　貴州茅臺上市以來(lái)經(jīng)營(yíng)績(jì)效保持快速增長(cháng)。自2001年8月27日在上海證券交易所上市以來(lái)，茅臺2001-2008年間的經(jīng)營(yíng)成果如下：主營(yíng)收入從16.18億元增長(cháng)到82.42億元，增長(cháng)409.36%，年復合增長(cháng)率為22.30%;利潤總額從6.07億元增長(cháng)到53.85億元，增長(cháng)786.74%，年復合增長(cháng)率為34.27%;毛利率從82.23%提升到90.30%;ROE(凈資產(chǎn)收益率)水平從20%提升到39%。

　　值得注意的是，貴州茅臺現金分紅總量已經(jīng)超過(guò)上市時(shí)的募集資金數額。到目前為止，貴州茅臺已經(jīng)分紅37.32億元，超過(guò)上市時(shí)募集的22.44億元。

　　貴州茅臺二級市場(chǎng)表現遠強于指數。按照復權價(jià)格計算，從2001年8月27日收盤(pán)價(jià)35.55元開(kāi)始，2003年9月23日收盤(pán)價(jià)25.89元為其歷史最低價(jià)，2007年12月28日收盤(pán)價(jià)1044.33元為其歷史最高價(jià)，從第一天到最高點(diǎn)實(shí)現29.38倍漲幅，從最低點(diǎn)到最高點(diǎn)實(shí)現40.34倍漲幅，遠遠超越指數從最低到最高的表現(6倍)。

　　國酒地位不可復制

　　我們認為，茅臺長(cháng)期量?jì)r(jià)齊升格局的確立主要來(lái)自其強勢品牌基礎，表現為國內外名酒評比持續獲得最高榮譽(yù)，以及國酒地位的不可復制。文化的歷史訴求對于品牌的生命力有著(zhù)至關(guān)重要的作用。茅臺的文化訴求中，最核心的就是國酒，其國酒文化來(lái)自于歷史的選擇，從軍隊情結、國宴必備、外交慶功這三個(gè)方面而言，茅臺歷史不可復制，其已牢牢嵌入主流文化，相對于其他酒擁有更強的文化生命力。

　　從茅臺酒價(jià)格的變化歷程來(lái)看，1980年代初期，由于物質(zhì)相對貧乏，酒是緊缺商品，茅臺定價(jià)8元/瓶，基本上處于有價(jià)無(wú)市階段;1988年，國家放開(kāi)了13種名酒的價(jià)格，1988年之后茅臺零售價(jià)格從140元不斷提升，至2009年在部分地區零售價(jià)達到768元水平。2009年6月在北京亞洲大酒店舉行的榮寶第64期藝術(shù)品拍賣(mài)會(huì )上，一瓶1959年出廠(chǎng)的茅臺酒(瓶身正面標簽上印有“地方國營(yíng)茅臺酒廠(chǎng)出品”字樣，背面標簽上有“一九五九年壹月四日”的出廠(chǎng)日戳)在揮發(fā)僅剩4兩的情況下，拍出25.5萬(wàn)元，加上12%的手續費后，這瓶50歲的茅臺酒價(jià)格達到了28.56萬(wàn)元。

　　價(jià)差幅度史上最高

　　我們認為，茅臺因為其國酒地位以及高端白酒無(wú)保質(zhì)期且越放越好的特質(zhì)，價(jià)格具備長(cháng)期向上的內在動(dòng)力。

　　在2006年之前，茅臺的出廠(chǎng)價(jià)與零售價(jià)價(jià)差幅度與行業(yè)其他高端酒基本一致，為25%的水平。由于2006年開(kāi)始終端零售價(jià)的快速提升，以及公司相對保守的提價(jià)措施，茅臺的價(jià)差幅度不斷擴大。到目前為止，茅臺的價(jià)差幅度從22.39%擴大到68.11%，達到歷史最高水平，遠高于國窖1573的25.64%、五糧液的27.51%和水井坊的21.00%。此外，目前茅臺一瓶?jì)r(jià)格達到690-700元的水平，經(jīng)銷(xiāo)商一瓶茅臺盈利可達200元以上，遠高于其他白酒80-100元的盈利水平。

　　我們認為，基于茅臺價(jià)差幅度處歷史高位，且遠遠領(lǐng)先行業(yè)，以及一批經(jīng)銷(xiāo)商盈利幅度遠高于其他白酒，結合目前茅臺供不應求狀態(tài)，茅臺提價(jià)的空間要明顯優(yōu)于行業(yè)其他公司。參考國內人均GDP(國內生產(chǎn)總值)的發(fā)展規劃和國外XO的零售價(jià)格，茅臺零售價(jià)長(cháng)期至少看漲到1000元。

　　此外，從產(chǎn)能來(lái)看，貴州茅臺長(cháng)期產(chǎn)能可達4.5萬(wàn)噸，較目前產(chǎn)能擴張一倍。

　　我們認為，兩個(gè)方式可完全消化未來(lái)增量：

　　1.增加專(zhuān)賣(mài)店數量。截至2008年底，茅臺專(zhuān)賣(mài)店為808個(gè)，按照茅臺曾經(jīng)規劃的每一個(gè)縣級行政區至少有一個(gè)專(zhuān)賣(mài)店(截至目前中國有2860個(gè)縣級行政區)，其專(zhuān)賣(mài)店擴張至少還有2倍的空間;

　　2.消費升級長(cháng)期利多。隨著(zhù)人均收入水平提高，以全國1億城市家庭年送禮或消費1瓶茅臺計算，即可消化5萬(wàn)噸茅臺，大于公司長(cháng)期產(chǎn)能供給。

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