霍華德·麥克斯(HowardMax)是一位世界知名的價(jià)值投資者。自上世紀90年代以來(lái)，霍華德·麥克斯(HowardMax)為投資者撰寫(xiě)了“投資備忘錄”。在他2000年1月的投資備忘錄中，他預測了技術(shù)泡沫的破裂，然后成名。這份投資備忘錄已成為華爾街必讀的文件。今天的文章摘錄自霍華德·麥克斯的“最重要的投資項目”。沃倫·巴菲特曾在書(shū)中評論道：“我打開(kāi)和閱讀的第一封電子郵件是霍華德·麥克斯的備忘錄?！蔽铱偸菑闹形〗逃?。他的書(shū)尤其如此?！?/p>
01【第二層思維】
與經(jīng)濟一樣，投資更像是一門(mén)藝術(shù)，而不是一門(mén)科學(xué)。潛在投資者可以選修金融課程，廣泛閱讀，如果幸運的話(huà)，還可以從他們的投資祖先那里獲得建議，但只有少數人能夠獲得維持高水平業(yè)績(jì)所需的非凡洞察力、直覺(jué)、價(jià)值觀(guān)和心理意識。要做到這一點(diǎn)，你需要一個(gè)“第二層次的思考”。
什么是“第二層次思考”？筆者認為，“二級思維”是一種不同于一般市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)的逆向思維。第一個(gè)思維層次對同一事件有相同的看法，通常得出相同的結論。但在投資“零和”世界時(shí)，要想取得卓越，你必須先問(wèn)問(wèn)自己，你是否有充分的理由處于領(lǐng)先地位。
02【市場(chǎng)的有效性與局限性】
在面對市場(chǎng)有效與無(wú)效的爭論時(shí)，作者認為沒(méi)有一個(gè)市場(chǎng)是完全有效或無(wú)效的，它只是一個(gè)程度問(wèn)題。
有效性：筆者認為有效性并不普遍，我們應該放棄良好的績(jì)效。但是，既然市場(chǎng)在某種程度上是有效的，那么在采取行動(dòng)之前應該先問(wèn)一問(wèn)：投資者的共同努力是否消除了錯誤的定價(jià)？還是還在那里？為什么？如果這是一筆出色的交易，為什么其他人不趕快去做呢？同時(shí)，應當銘記，今天存在的效力并不意味著(zhù)效力永遠存在。因此，無(wú)效是未清償投資的必要條件。作者認為，無(wú)效是存在的。
簡(jiǎn)而言之，我認為有效市場(chǎng)理論提供信息輔助我們決策而不是控制我們決策，如果完全無(wú)視市場(chǎng)有效理論，我們可能會(huì )犯大錯，可能自欺欺人和忽視風(fēng)險。
03【投資區別】
價(jià)值投資追求的是當前低價(jià)。通?？疾焓找?、現金流、股利及其企業(yè)價(jià)值等財務(wù)指標，并強調在此基礎上低價(jià)買(mǎi)進(jìn)。價(jià)值投資者首要目標是確定公司的當前價(jià)值，并在價(jià)值足夠低時(shí)買(mǎi)進(jìn)公司證券。
成長(cháng)性投資介于無(wú)聊的價(jià)值投資和沖動(dòng)的動(dòng)量投資之間。其目標是確定具有光明前景的企業(yè)，重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)的潛力，而不是企業(yè)的現有屬性。價(jià)值投資者認為，現值高于當前價(jià)格，買(mǎi)入股票。成長(cháng)型投資認為，未來(lái)價(jià)值的快速增長(cháng)足以導致股票價(jià)格的大幅上漲。
04【重視買(mǎi)入價(jià)格】
成功的投資不在于“買(mǎi)好”，而在于“買(mǎi)得好”。對于價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)，價(jià)格必須是根本的出發(fā)點(diǎn)。它一再證明，無(wú)論一項資產(chǎn)有多好，如果收購價(jià)格太高，它將成為一項失敗的投資。確定價(jià)值的關(guān)鍵是熟練的財務(wù)分析，而理解價(jià)格與價(jià)值的關(guān)系及其前景，主要取決于對投資者思維的洞察。最重要的科目不是會(huì )計或經(jīng)濟學(xué)，而是心理學(xué)。在所有可能的賺錢(qián)方式中，低價(jià)購買(mǎi)顯然是最可靠的。
05【對風(fēng)險的認識】
投資是一回事：處理未來(lái)。沒(méi)有人能夠有把握地預測未來(lái)，因此風(fēng)險是不可避免的。應對風(fēng)險是投資的一個(gè)基本要素。
1、理解風(fēng)險
風(fēng)險是永久性損失的可能性。損失的風(fēng)險主要是由于過(guò)度的心理活動(dòng)和由此產(chǎn)生的高價(jià)。當人們要求獲得預期回報并確定投資價(jià)格時(shí)，損失風(fēng)險是最受關(guān)注的風(fēng)險。
風(fēng)險意味著(zhù)有更多的事情可能發(fā)生，而不是那些肯定會(huì )發(fā)生的事情。理解風(fēng)險的關(guān)鍵是，風(fēng)險在很大程度上是一個(gè)意見(jiàn)問(wèn)題。即使在事件發(fā)生后，也很難對風(fēng)險有一個(gè)明確的認識。
平心而論，我認為投資表現是一系列事件--地緣政治的、宏觀(guān)經(jīng)濟的、公司層面的、技術(shù)的、心理的--與當前投資組合相碰撞的結果。未來(lái)有多種可能性，但結果卻只有一個(gè)。收益本身--尤其是短期收益--不能說(shuō)明投資決策的質(zhì)量。投資風(fēng)險很大程度上事先是觀(guān)察不到的--除了那些有非凡洞察力的人。
最重要的是，大多數人將風(fēng)險承擔視為一種賺錢(qián)途徑。承擔更高的風(fēng)險通常會(huì )產(chǎn)生更高的收益。市場(chǎng)必須設法證明實(shí)際情況似乎就是這樣。否則人們就不會(huì )進(jìn)行高風(fēng)險投資。但是，市場(chǎng)不可能永遠以這樣的方式運作，否則高風(fēng)險投資的風(fēng)險就是不復存在了。一旦風(fēng)險承擔不起作用，它就完全不起作用，直到這時(shí)人們才會(huì )想起風(fēng)險究竟是怎么回事。
2、識別風(fēng)險
風(fēng)險意味著(zhù)即將發(fā)生的結果的不確定性，以及不利結果發(fā)生時(shí)損失概率的不確定。
高風(fēng)險主要伴隨高價(jià)出現。在高價(jià)時(shí)不知規避反而蜂擁而上是風(fēng)險的主要來(lái)源。認為風(fēng)險已經(jīng)消失的看法是最危險源頭之一，也是促成泡沫的主要因素。在市場(chǎng)的鐘擺到最高點(diǎn)時(shí)，認識風(fēng)險很低以及投資一定能獲利的信念令人群激動(dòng)不已，以致他們喪失了對損失應有的警惕、擔憂(yōu)及恐懼，只對錯失機會(huì )的風(fēng)險耿耿于懷。
市場(chǎng)不是一個(gè)供投資者操作的靜態(tài)場(chǎng)所，它受投資者自身行為的控制和影響。不斷提高的自信應帶來(lái)更多的擔憂(yōu)，正像不斷增加的恐懼和風(fēng)險規避共同在降低風(fēng)險的同時(shí)增加風(fēng)險溢價(jià)一樣。這種現象稱(chēng)之為“風(fēng)險的反常性”。
最大的投資風(fēng)險存在于最不容易被覺(jué)察到的地方。在所有人都相信某種東西有風(fēng)險的時(shí)候，他們不愿購買(mǎi)的意愿通常把價(jià)格降低到完全沒(méi)有風(fēng)險的地步，廣泛的否定意見(jiàn)可以將風(fēng)險最小化，因為價(jià)格里所有的樂(lè )觀(guān)因素都被消除了。
當人人都相信某種東西沒(méi)有風(fēng)險的時(shí)候，價(jià)格通常被瘋抬至蘊藏巨大風(fēng)險的地步。
3、控制風(fēng)險
杰出的投資者之所以杰出，是因為他們擁有與創(chuàng )造收益的能力同樣杰出的風(fēng)險控制能力。
過(guò)去沒(méi)有出現不利環(huán)境不代表不需要風(fēng)險控制，即使結果顯示當時(shí)可以不必進(jìn)行風(fēng)險控制。重要的是意識到，即使沒(méi)有發(fā)生損失，風(fēng)險也有可能存在。因此沒(méi)有損失并不一定意味著(zhù)投資組合是安全的。風(fēng)險控制在繁榮期是觀(guān)察不到的，但依然是必不可少的，因為由盛轉衰是輕易而舉的。
在市場(chǎng)平穩或上漲時(shí)，我們無(wú)從得知投資組合的風(fēng)險有多大。這就是沃倫。巴菲特所觀(guān)察到的，除非潮水退去，否則我們無(wú)從分辨游泳者誰(shuí)穿著(zhù)衣服，誰(shuí)又在裸泳。風(fēng)險控制是規避損失的最佳方法，反之，風(fēng)險規避則有可能會(huì )連同收益一起規避。
06【關(guān)注周期】
你不能預測，但你可以準備。我們永遠不知道未來(lái)會(huì )發(fā)生什么，但是我們可以為可能性作好準備，減少它們所帶來(lái)的痛苦。
在投資中，如同生活一樣，完全有把握的事情很少。
我有信心把握住兩條法則：
法則一、多數事物都是周期性的。
法則二、當別人忘記法則一時(shí)，某些最大的虧損機會(huì )就會(huì )到來(lái)。
事物的興衰漲落是基本原理，經(jīng)濟、市場(chǎng)和企業(yè)同樣如此：起伏不定。世界具有周期性的根本原因是人類(lèi)的參與。機械化的東西可以直線(xiàn)運行，時(shí)間不斷向前推移，得到足夠動(dòng)力的機器也可以不斷前進(jìn)。但是歷史、經(jīng)濟領(lǐng)域的進(jìn)程涉及到人的，當人參與進(jìn)來(lái)的時(shí)候，結果就有了可變性和周期性。我認為其中的主要原因是，人是情緒化并且善變的，缺乏穩定性和客觀(guān)性。周期的極端性主要源自人類(lèi)的情緒和弱點(diǎn)，主觀(guān)和矛盾。
07【鐘擺意識】
投資市場(chǎng)遵循鐘擺式擺動(dòng)：處于興奮和沮喪之間。處于值得慶祝和積極發(fā)展與令人困擾的消極發(fā)展之間。因此，處于定價(jià)過(guò)高與定價(jià)過(guò)低之間。對待風(fēng)險的態(tài)度上的擺動(dòng)，是貫穿許多市場(chǎng)波動(dòng)的主線(xiàn)。
風(fēng)險規避是理性市場(chǎng)中的重要組成部分，它的鐘擺所處的位置尤為重要。不恰當的風(fēng)險規避就是市場(chǎng)過(guò)度泡沫或嚴重崩潰的主要原因。在我看來(lái)，貪婪和恐懼的循環(huán)是對待風(fēng)險的態(tài)度改變所致。我將投資的主要風(fēng)險歸結為兩個(gè)：虧損的風(fēng)險和錯失機會(huì )的風(fēng)險。
牛市有三個(gè)階段：
第一階段：少數有遠見(jiàn)的人開(kāi)始相信一切會(huì )更好。
第二階段：大多數投資者意識到進(jìn)步的確已經(jīng)發(fā)生。
第三階段：人人斷言一切永遠會(huì )更好。
熊市三個(gè)階段：
第一階段：少數人意識到：盡管形勢大好，但不能永遠稱(chēng)心如意。
第二階段：大多數投資者意識到事態(tài)的惡化。
第三階段：人人相信形式會(huì )更糟。
相信鐘擺將朝著(zhù)一個(gè)方向永遠擺動(dòng)--或永遠停留在終點(diǎn)的人，最終將損失慘重。了解鐘擺行為的人則將受益無(wú)窮。
08【抵御消極影響】
無(wú)效性--錯誤定價(jià)，錯誤認知以及他人犯下的過(guò)錯--為優(yōu)異表現創(chuàng )造了機會(huì )。利用無(wú)效性是持久卓越的唯一方法。為使自己與他人區別開(kāi)來(lái)，你應該站在與那些錯誤相反的一邊。
為什么產(chǎn)生錯誤？因為投資是一種人類(lèi)行為，而人類(lèi)是受心理和情感支配的。許多具有分析數據所需的才智。但是很少人能夠更加深刻地看待事物并承受巨大的心理影響。換句話(huà)說(shuō)，很多人會(huì )通過(guò)分析得出相似的認知結論，但是，因為各自所受心理的影響不同，他們在這些結論的基礎上所采取的行動(dòng)各不相同。最大的投資錯誤不是來(lái)自信息因素或分析因素，而是來(lái)自心理因素。
第一種侵蝕投資者成就的情感是對金錢(qián)的渴望，尤其是當這種渴望變成貪婪的時(shí)候。對利潤的渴望是驅動(dòng)市場(chǎng)及整體經(jīng)濟運轉的最重要的因素之一。危險產(chǎn)生于渴望變成貪婪的時(shí)候。
第二個(gè)心理因素是與貪婪對應的：恐懼?？謶志拖褙澙芬粯?，意味著(zhù)過(guò)度。因此恐懼更像恐慌，是一種過(guò)度憂(yōu)慮，妨礙了投資者采取本應積極的行動(dòng)。
第三個(gè)因素：人們容易放棄邏輯、歷史和規范的傾向。容易讓他們接受迅速致富的可疑建議。是什么讓投資者迷上這樣的錯覺(jué)呢？答案是：投資者往往在貪婪的驅動(dòng)下，輕易地摒棄或忽略了以往的教訓。
第四個(gè)造成投資者錯誤的心理因素是從眾，而不是堅持己見(jiàn)的傾向。一次又一次地，從眾的壓力和賺錢(qián)的欲望致使人們放棄了自己的獨立和懷疑精神，將與生俱來(lái)的風(fēng)險規避拋諸腦后，轉而去相信毫無(wú)意義的東西。
第五個(gè)心理影響是嫉妒。無(wú)論貪婪的負面力量有多大，它還有激勵人們積極進(jìn)取的一面，與之相比，與別人想比較的負面影響更勝一籌。這就是我們所謂的人的天性里危害最大的一個(gè)方面。
第六個(gè)關(guān)鍵影響因素是自負。
相比之下，善于思索的投資者會(huì )默默無(wú)聞地辛苦工作，在好年份賺取穩定的收益，在壞年份承擔更低的損失。
如何抵御心理影響，提高自己的勝算：
1、對內在價(jià)值有堅定的認識。
2、當價(jià)格偏離價(jià)值時(shí)，堅持做應該做的事。
3、足夠了解以往周期--先從閱讀和與經(jīng)驗豐富的投資者交談開(kāi)始，之后通過(guò)經(jīng)驗積累--從而了解市場(chǎng)過(guò)度膨脹或過(guò)度萎縮最終得到的是懲罰而不是獎勵。
4、透切理解市場(chǎng)對極端市場(chǎng)投資過(guò)程的潛在影響。
5、一定要記住當事情看起來(lái)“好到不像真的”時(shí)，它們通常不是真的。
6、當市場(chǎng)錯誤估價(jià)的程度越深（始終如此）以致自己貌似錯誤的時(shí)候，愿意承擔這樣的結果。
7、與志趣相投的朋友或同事相互支持。
09【逆向投資】
我只能用一個(gè)詞來(lái)描述大多數投資者--趨勢跟蹤者，而杰出的投資者恰恰相反。卓越的投資需要第二層思維--一種不同于常人的更復雜、更具洞察力的思維方式。
杰出投資者有兩個(gè)基本要素：
1、看到被人沒(méi)看到或者不重視的品質(zhì)（并且沒(méi)有反映在價(jià)格上）。
2、講這種品質(zhì)轉化為現實(shí)（或至少被市場(chǎng)接受）。
某些共同的線(xiàn)索貫穿于我所目睹的最佳投資中。它們通常是逆向投資--富有挑戰性并令人不安的投資策略。如當市場(chǎng)崩潰時(shí)，多數人會(huì )說(shuō)：“我們是不會(huì )去接下落的刀子的，那太危險了?！薄拔覀円鹊綁m埃落定，不確定性得到解決之后再說(shuō)?！蔽腋铱隙ǖ氖?，當塵埃落定時(shí)，利潤豐厚的特價(jià)股已不復存在。
10【尋找便宜貨】
精心構建投資組合的過(guò)程，包括賣(mài)出不那么好的投資從而流出空間買(mǎi)進(jìn)最好的投資，不碰最差的投資。
過(guò)程需要的素材包括：
一、潛在的投資清單；
二、對它們內在價(jià)值的估計；
三、對其價(jià)格相對于內在價(jià)值的感知；
四、對沒(méi)中投資涉及到的風(fēng)險及其對在建投資組合的影響的了解。
對于第一點(diǎn)，投資者應列出一個(gè)滿(mǎn)足自己最低標準的候選投資清單，然后從中挑出最劃算的。清單列出之后，下一步就是從中選擇投資，這一步通過(guò)識別潛在收益-風(fēng)險比率最高或最劃算的投資來(lái)實(shí)現。如科特爾（《證券分析》的編輯）說(shuō)的“投資是相對選擇的訓練?！蔽覀兊哪繕耸菍ふ夜蓛r(jià)過(guò)低的資產(chǎn)。便宜貨存在的必要條件是感覺(jué)必須遠不如現實(shí)，即最好的時(shí)機通常在大多數人不愿做的事情中發(fā)掘出來(lái)的。
這些便宜貨特點(diǎn)：
1、鮮為人知或人們一知半解；
2、表面上基本面有問(wèn)題；
3、有爭議、不合時(shí)宜或令人恐懼；
4、被認為不適宜“正規”投資組合；
5、不被欣賞、不受歡迎和不受追捧的；
6、收益不佳的追蹤記錄；
7、最近有虧損問(wèn)題，沒(méi)有資本增益的。
便宜貨的價(jià)值在于其不合理的低價(jià)位--因而具有不尋常的收益-風(fēng)險比率，因此它們就是投資者的圣杯。
11【耐心等待機會(huì )】
在周期逆勢（熊市）而動(dòng)的投資者們有揚名立萬(wàn)的黃金機遇。但是本章我想指出的是，并不是總有偉大的事情等著(zhù)我們去做，有時(shí)我們可以通過(guò)敏銳的洞察和相對消極的行動(dòng)將成果最大化。耐心等待機會(huì )--等待便宜貨--往往是最好的策略。
所以在這里我要提醒你：等待投資機會(huì )到來(lái)而不是追逐投資機會(huì )，你可做的更好。投資的最大的優(yōu)點(diǎn)之一是，只有真正作出失敗的投資時(shí)才會(huì )遭受損失。不作失敗的投資就沒(méi)有損失，只有回報。即使會(huì )有錯失制勝機會(huì )的不良后果，也是可以容忍的。
將球棒搭在肩上，站在本壘板上觀(guān)望，是巴菲特對耐心等待機會(huì )的解讀。當且僅當風(fēng)險可控的獲利機會(huì )出現時(shí)，球棒才應揮出。買(mǎi)進(jìn)的絕佳機會(huì )出現在資產(chǎn)持有者被迫賣(mài)出的時(shí)候。在經(jīng)濟危機中這樣的人比比皆是。
在危機中關(guān)鍵要做到遠離強制賣(mài)出的力量，并把自己定位為賣(mài)家。為達到這一標準，投資者需要做到以下幾點(diǎn)：堅信價(jià)值，少用或不用杠桿，有長(cháng)期資本和頑強的意志力。在逆向投資態(tài)度和強大資產(chǎn)負載表的支撐下，耐心地等待機會(huì )，便能在災難中收獲驚人的收益。
12【認識預測的局限性】
這一關(guān)于預測的討論表明，我們面臨著(zhù)兩難境地：投資結果完全取決于未來(lái)發(fā)生的一切。然而，盡管在一切“正?！钡拇蟛糠謺r(shí)間里，我們有可能推知未來(lái)將會(huì )發(fā)生什么，但是在最需要預測的緊要關(guān)頭，我們卻幾乎無(wú)法預知未來(lái)將會(huì )發(fā)生什么?？偠灾?，預測的價(jià)值很小?！邦A測未來(lái)是否有用”的問(wèn)題，不是單純的好奇或學(xué)術(shù)探討。它對投資者行為有或應有重大的影響。如果行動(dòng)決策的結果將來(lái)才能揭曉，那么顯然，你對未來(lái)能否預測的看法，將會(huì )決定你采取不同的行動(dòng)。
如果未來(lái)是可知的，防守就是不明智的。你應該積極行動(dòng)，以成為最偉大的贏(yíng)家為目標，沒(méi)有任何損失可擔心。多元化是不必要的，杠桿是可以最大化的。事實(shí)上，過(guò)度謹慎會(huì )造成機會(huì )成本。如果不知道未來(lái)發(fā)生什么，自以為是的行動(dòng)就是魯莽。馬克吐溫說(shuō)的很好：“人類(lèi)不是被一無(wú)所知的事所累，而是被深信不疑的事所累?！闭_的認識自己的可知范圍--適度行動(dòng)而不冒險越界--會(huì )令你獲益匪淺。
13【正確認識自身】
我們永遠不會(huì )知道要去往何處，但最好明白我們身在何處。
市場(chǎng)周期給投資者帶來(lái)了嚴峻的挑戰，那么面對市場(chǎng)周期我們應該怎么做呢？第一種，否認周期的不可預測性，加倍的預測未來(lái)。--目前找不到令人滿(mǎn)意的證明。第二種，承認市場(chǎng)的不可預測性，忽略市場(chǎng)周期，即所謂的“買(mǎi)入并持有”法。第三種我認為是正確的答案：試著(zhù)弄清我們處在周期的哪個(gè)階段。
在投資領(lǐng)域里……周期最可靠。我們不知道一個(gè)趨勢會(huì )持續多久，不知道它何時(shí)反轉，也不知道導致反轉的因素及反轉的程度，但是我相信，趨勢遲早會(huì )終止，沒(méi)有任何東西能夠永遠存在。市場(chǎng)在周期性運動(dòng)，有漲有跌。鐘擺在不斷擺動(dòng)，極少停留在弧線(xiàn)的中點(diǎn)。這是危險還是機遇？投資者應該如何應對？我的答案很簡(jiǎn)單，努力了解我們身邊發(fā)生的事情（市場(chǎng)是瘋狂還是低迷？），并以此指導我們的行動(dòng)。
14【重視運氣】
每隔一段時(shí)間，就會(huì )有一個(gè)在不可能成不明朗的結果上下了高風(fēng)險賭注的人，結果他看起來(lái)像個(gè)天才，但是我們應該認識到，他之所以能夠成功，靠的是運氣和勇氣，而不是技能。
我們都知道，在成功的時(shí)候，運氣看起來(lái)像技能，巧合看起來(lái)像因果?！靶疫\的傻瓜”看起來(lái)像專(zhuān)業(yè)的投資者。
什么是好決策？好的決策應該是有邏輯、有智慧、有見(jiàn)地的人在條件出現之時(shí)，結果出現之前做出的。長(cháng)期來(lái)看，好的決策一定會(huì )帶來(lái)投資收益。然而在短期內，當好的決策無(wú)法帶來(lái)投資收益的時(shí)候，我們必須忍耐。塔勒布“世界是不確定的”這一觀(guān)點(diǎn)與我的觀(guān)點(diǎn)十分相符。我的投資信仰和投資建議均來(lái)自這一思想學(xué)派。我們應該將時(shí)間從可知的行業(yè)、企業(yè)和證券中發(fā)現價(jià)值上，而不應將決策建立在對更加不可知的宏觀(guān)經(jīng)濟和大盤(pán)表現的猜測上。
因為大多數結果對我們不利，所以我們必須進(jìn)行防御性投資。為了提高成功機會(huì )，我們必須在市場(chǎng)極端情況下采取與群體相反的行動(dòng)：在市場(chǎng)低迷時(shí)積極進(jìn)取，在市場(chǎng)繁榮時(shí)小心謹慎。
15【多元化投資】
有老投資者，有大膽的投資者，但沒(méi)有大膽的老投資者。
從進(jìn)攻與防守層面入手是理解決策的最好方法之一，以體育運動(dòng)作類(lèi)比則是理解進(jìn)攻與防守的最好的方法之一。在主動(dòng)股票市場(chǎng)主動(dòng)得分對投資者未必有好處。相反，投資者應該盡量避免輸球。我認為這是一個(gè)十分引人入勝的投資觀(guān)點(diǎn)。
總而言之，即使經(jīng)驗豐富的投資者都可能打出失誤球，擊球過(guò)于主動(dòng)更容易輸掉比賽。因此，防守--重點(diǎn)在于避免錯誤--是每一場(chǎng)偉大投資游戲的重要組成部分。
我認為投資更像玩足球，進(jìn)攻為主還是防守為主還是攻守平衡。對你來(lái)說(shuō)，得分和阻止你的對手得分，哪一個(gè)更重要？投資中你是爭取制勝還是避免失??？投資中的進(jìn)攻指為追求高額收益而采用積極進(jìn)取策略并承擔較高風(fēng)險。防守型投資者關(guān)注的不是做對，而是避免做錯。
防守型投資有兩大要素。第一要素是排除投資組合中的致敗因素，最好的實(shí)現方法是：廣泛盡職調查，提高入選標準，要求低價(jià)和高錯誤邊際，不要輕易下注在沒(méi)有把握的持續繁榮、樂(lè )觀(guān)預測和發(fā)展上。第二要素是避開(kāi)衰退期，特別要避免暴露在崩潰危機下。除此之外，防守還需要投資組合多元化，限制總風(fēng)險承擔并以整體安全為重。
集中化（多元化的反義詞）和杠桿是進(jìn)攻的表現。它們起效時(shí)會(huì )擴大收益，反之會(huì )增加損失。過(guò)度使用積極進(jìn)取策略，在形勢惡化時(shí)可能會(huì )危害投資生存。相反，防守能夠提高你渡過(guò)難關(guān)的可能性，你會(huì )有足夠長(cháng)的時(shí)間來(lái)享受聰明的投資帶來(lái)的最終的回報。
如果未來(lái)不出所料，成功的投資并非難事。但你必須想到，如果未來(lái)不能如你所愿，你該如何應對？是什么保證了結果的可接受性？答案就是“錯誤邊際”（即安全邊際）。
必須在進(jìn)攻和防守之間取得平衡。你是不是一名債券投資者，不在于你持有哪些賺錢(qián)的債券，而在于你是否有能力把不賺錢(qián)的債券排除在外。在格雷厄姆和多德看來(lái)，這種以排除為主的固定收益投資是一門(mén)“否定的藝術(shù)”。同時(shí)，僅僅規避損失是不夠的，必須同時(shí)有獲利的潛力。關(guān)鍵是進(jìn)攻防守的平衡。
16【避免錯誤】
在我看來(lái)，設法避免損失比爭取偉大的成功更加重要。我認為錯誤的原因主要是分析/思維性的，或心理/情感性的。分析性錯誤主要是因為“想象無(wú)能”，即用來(lái)表示既想象不到所有的可能結果，也無(wú)法完全理解極端事件的結果的情況。
導致錯誤的心理/情感因素：貪婪和恐懼等 另一個(gè)重要的錯誤，是沒(méi)有正確認識到市場(chǎng)周期和市場(chǎng)狂熱。如何避免錯誤、識別錯誤并采取相應的行動(dòng)，是無(wú)法用規則、算法或路線(xiàn)圖來(lái)表示的。我強調的是領(lǐng)悟力、靈活性、適應性以及從環(huán)境中發(fā)現線(xiàn)索的思維模式。一種提高投資效果的方法是思索今天的錯誤會(huì )是什么，然后設法避免它。有時(shí)投資錯誤是不作為（該做沒(méi)做），有時(shí)錯誤是作為（不該做卻做了）。
17【增值的意義】
就風(fēng)險與收益來(lái)看，達到市場(chǎng)一致表現并不難，難的是比市場(chǎng)表現更好：增值。這需要卓越的投資藝術(shù)和深刻的洞察力。我們的目標是：在市場(chǎng)表現良好時(shí)與市場(chǎng)表現一致，在市場(chǎng)表現不好時(shí)超越市場(chǎng)表現。
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