??股票投資，是資產(chǎn)配置的核心類(lèi)別，是長(cháng)期回報最高的資產(chǎn)，根據西格爾教授的統計，過(guò)去200年股票、債券、黃金、美元等長(cháng)期回報關(guān)系如下圖：
股票收益遠遠高于其他資產(chǎn)類(lèi)別，現代商業(yè)社會(huì )最重要的一個(gè)關(guān)鍵就在于公司制企業(yè)的誕生，企業(yè)的成功，不僅為企業(yè)所有者帶來(lái)了巨大的收益，同時(shí)也為社會(huì )的閑散資金帶來(lái)了巨大的投資機遇。我們已經(jīng)知道股票投資是長(cháng)期回報最高的資產(chǎn)類(lèi)別，那么自然就會(huì )去構建一個(gè)以股票為核心的投資組合。然而，投資者卻驚訝的發(fā)現，實(shí)際卻全然不是那么回事，中國股票市場(chǎng)長(cháng)期充斥著(zhù)“7虧2平1盈”的說(shuō)法，90%的股票市場(chǎng)參與者竟然無(wú)法取得長(cháng)期投資收益，甚至大部分虧損，這又是怎么回事呢？
多年來(lái)，我們的市場(chǎng)充斥著(zhù)“賭場(chǎng)論”，認為A股是一個(gè)大賭場(chǎng)，是一個(gè)零和甚至負和博弈，市場(chǎng)參與者并不在意股票背后所代表的股東權益，只不過(guò)把這看做是一場(chǎng)擊鼓傳花的游戲。的確，當企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值已經(jīng)遠遠超過(guò)其經(jīng)營(yíng)水平后，企業(yè)的回報相對于過(guò)高的市值而言，就顯得微不足道了，而在此基礎上進(jìn)行的大量成交額，其手續費可能就超過(guò)了企業(yè)回報，從而讓這整個(gè)過(guò)程變成一個(gè)負和博弈。但是，其實(shí)股票投資本身可以是一個(gè)正和博弈，是我們讓這整個(gè)過(guò)程變成了負和博弈，通過(guò)過(guò)高的估值和高估值下的大額成交，讓企業(yè)回報和交易成本之間出現了倒掛。
那么，為何市場(chǎng)會(huì )讓原本的正和過(guò)程變成負和呢？原因就在于對投資收益的追求過(guò)高。上面那張西格爾的統計圖說(shuō)明了股市的長(cháng)期巨大投資收益，或許這樣一張圖擺在人面前，對于如此收益，人人都會(huì )知足甚至不敢相信，然而，用收益率來(lái)表示，或許就顯得“平淡”得多了，1美元在200年間變?yōu)?55163美元的真實(shí)收益，是經(jīng)通脹調整后約7%的年復利結果。愛(ài)因斯坦將復利成為“世界第八大奇跡”，誠不我欺！
可惜，誰(shuí)也沒(méi)有200年可活，如果用一個(gè)投資者50年的投資生涯計算的話(huà)，這還算是比較長(cháng)的了，這個(gè)投資收益就相應的變?yōu)?0倍左右，比起那讓人兩眼放光的75萬(wàn)倍就相去甚遠了。而年化7%的經(jīng)通脹調整收益比起市場(chǎng)內動(dòng)輒漲停的收益來(lái)看就更讓人失望了，但是，很多投資者卻并未發(fā)現在這抓漲停的過(guò)程中，他們不知不覺(jué)的對短期收益產(chǎn)生了過(guò)高的追求。以一個(gè)月抓一個(gè)漲停來(lái)算，這在短線(xiàn)投資者眼中似乎并不是個(gè)問(wèn)題，畢竟每天都有那么多股票漲停，然而，僅僅如此低調的要求，每月10%收益復利收益就達到314%，如果將此再推至10年的話(huà)，這個(gè)看似不難達到的收益就將接近150萬(wàn)倍，這無(wú)疑是現代棋盤(pán)擺米的故事。
這樣的投資收益當然無(wú)法做到，太過(guò)于理想化，首先，每次的10%收益不會(huì )是整體的，那意味著(zhù)滿(mǎn)倉漲停，幾乎很難能做到這樣準確，其次，當你的資金量大了以后，你的買(mǎi)入賣(mài)出的巨大體量就會(huì )對市場(chǎng)造成影響，從而無(wú)法得到這個(gè)全部的收益。不過(guò)，現實(shí)中確實(shí)有人似乎無(wú)限接近這樣的收益，徐翔就是這些短線(xiàn)投資者的追捧對象，即使身陷囹圄，市場(chǎng)仍然充斥著(zhù)這位交易之王的傳說(shuō)和崇拜。在短線(xiàn)交易中，這位漲停板敢死隊大佬，依靠自身的短線(xiàn)技巧，內幕消息以及大資金對于流動(dòng)性的控制，借助我國市場(chǎng)特殊的交易規則，取得了輝煌的業(yè)績(jì)。
在高額收益的崇拜下，自然而然，徐翔為代表的游資成為眾多投資者的追隨對象，然而，之所以說(shuō)對于徐翔的崇拜是匪夷所思的，正是在于在短線(xiàn)中，他們利用自身的大資金優(yōu)勢，控制流動(dòng)性，并和部分公司管理層勾結，操縱企業(yè)消息，在這個(gè)過(guò)程中，他們是主宰，將很多流動(dòng)性不大的股票拉至高位，讓炒作的賺錢(qián)幻覺(jué)吸引投資者比任何呼聲都強，但是，當一個(gè)正和博弈游戲由于過(guò)高的估值變擊鼓傳花的負和博弈后，整個(gè)這些短線(xiàn)群體其實(shí)長(cháng)期是負收益，而更讓人遺憾的是，原本擊鼓傳花的游戲是擊鼓者不能參與游戲，且要背對參與者或蒙上眼睛，以體現隨機性，然而在股票短線(xiàn)炒作的擊鼓傳花游戲中，以徐翔為代表的游資們，通過(guò)自身的流動(dòng)性、消息等優(yōu)勢，可以說(shuō)決策權在握，是那個(gè)擊鼓的人，但是，他們不僅不蒙眼，且參與傳花！
對于這樣一個(gè)負和博弈，有極少部分擊鼓邊傳花者取得確定性的收益，隨機性在大部分散戶(hù)之間演變?yōu)橐粋€(gè)個(gè)的偶然倒霉事件，然而，對于重復參與這種博弈的投資者而言，這種偶然經(jīng)過(guò)多次重復后幾乎會(huì )變?yōu)楸厝?，只有那些擊鼓者才能在這個(gè)過(guò)程中毫發(fā)無(wú)損獲取收益，而大量的散戶(hù)投資者只有面對長(cháng)期的負收益。市場(chǎng)上對于徐翔等的崇拜讓人匪夷所思之處正在于此，他們崇拜的人正是他們的收割者，也許大家都想成為這個(gè)收割者，但是，很顯然，在負和博弈中整體的收益是減少的，持續的時(shí)間越長(cháng)整體損失越大，其中又有一些有巨大優(yōu)勢的獲利者，弱勢的散戶(hù)結局就更為悲慘了。要說(shuō)明的是，從徐翔的結果來(lái)看，這樣的參與者同樣面臨監管的清算，在一個(gè)負和博弈中，幾乎沒(méi)有長(cháng)期贏(yíng)家。
老馬要和大家普及的價(jià)值投資是正和博弈，是以企業(yè)的業(yè)績(jì)作為核心，以?xún)r(jià)值為錨，以反身性為形，讓股權投資真正回歸到公司權益的角度，從而做到資產(chǎn)長(cháng)期穩健復利增值。
作者：巴索融合之道
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