“殼”市場(chǎng)是證券市場(chǎng)中一個(gè)有趣的細分市場(chǎng)。有趣，在于其財富效應。一旦借殼完成，便可一步登天，遠如三安光電，近如領(lǐng)先科技。

　　人們對于“殼”，已經(jīng)約定俗成地在其前面放置了一個(gè)“借”字。雖然，在實(shí)際操作上是對上市“殼”資源的買(mǎi)賣(mài)，但一個(gè)“借”字更能道出這廂的喜怒哀樂(lè )。

　　選殼：好標的并不多

　　“借殼是一件難事。”記者常聽(tīng)到朋友老余抱怨，“A股市場(chǎng)兩千只股票琳瑯滿(mǎn)目，但要選一只稱(chēng)心如意的‘殼’卻是大海撈針，選中了也未必如愿，還得看人家讓不讓‘借’。時(shí)機上‘借’得‘借’不得。”

　　老余做的是節能環(huán)保，剛被列入六大未來(lái)支柱產(chǎn)業(yè)，先期投資兩億有余。上有國家政策扶持，下有藍海市場(chǎng)施展，可謂是躊躇滿(mǎn)志。但是公司今年方才投產(chǎn)，明年末才夠兩年報表。即便馬不停蹄地在后年申請創(chuàng )業(yè)板IPO，實(shí)現上市少說(shuō)也是3年后的事情了。“不怕別的，就怕一窩蜂。3年后如果產(chǎn)能過(guò)剩了，我就算完成IPO，拿進(jìn)來(lái)的錢(qián)也沒(méi)辦法花。多晶硅就是個(gè)例子。”老余一心想為自己的公司找個(gè)好殼，以此實(shí)現公司的滾動(dòng)發(fā)展。

　　實(shí)現借殼，常規來(lái)說(shuō)有兩條途徑，要么先控股再注資，要么先注資再控股。前者或是通過(guò)舉牌或是與大股東協(xié)議轉讓股權來(lái)實(shí)現；后者也需要找到肯讓殼的人。無(wú)論如何，好的標的是最重要的。

　　算上暫停上市的公司，兩市ST公司超過(guò)百家，其中不少已經(jīng)著(zhù)手重組，再加上未披星戴帽但業(yè)績(jì)多年半死不活的非ST公司，真正算得上標的的也就幾十家。但真正要被買(mǎi)方看中，還需要經(jīng)過(guò)嚴格的篩選。

　　在選殼問(wèn)題上，市場(chǎng)的買(mǎi)方往往是極其謹慎的，需要綜合考慮總股本、流通盤(pán)、負債總額等多個(gè)因素。老余已經(jīng)覓殼半年有余，在選殼方面曾找多位高人指點(diǎn)，已形成較為清晰的思路，“首先是看股本?？偣杀咎蟮墓臼且惶蕹?。盤(pán)子越大，你的業(yè)績(jì)壓力就越大，借一個(gè)你支撐不起的殼，可視為自裁。其次是流通盤(pán)，這一點(diǎn)也不能忽視。”老余注重流通盤(pán)其實(shí)是在為舉牌作準備。在全流通環(huán)境下，舉牌成為不少買(mǎi)方獲取殼資源的重要手段。

　　老余掰著(zhù)手指算了筆賬。一家新興產(chǎn)業(yè)公司，一年的凈利潤也就5000萬(wàn)不到，如果借殼完成后總股本為1個(gè)億，每股收益可做到0.5元，便可支撐15-20元的股價(jià)。若總股本達10億，每股收益便只有0.05元，難以被股東認可。所以，大多數企業(yè)只愿意到總股本5億之內的上市公司中找標的。11月8日披露的曲江文化借殼ST長(cháng)信的案例中，ST長(cháng)信的總股本僅8733萬(wàn)股；又如金科集團所借ST東源的殼，其總股本才2.5億股。

　　上市公司的負債情況，也是買(mǎi)方關(guān)注的重點(diǎn)。老余表示，他借殼成本的預算大約在五億上下。“前兩年遭遇熊市，殼資源的價(jià)格要便宜很多，現在隨著(zhù)行情已經(jīng)漲起來(lái)了。愿意花多少成本去借一個(gè)殼，其實(shí)是看公司的自身實(shí)力的。”所謂借殼的成本，大致包括買(mǎi)殼、凈殼及其他善后的費用。“這往往根據殼資源的實(shí)際情況，市場(chǎng)上有現成被處理得很干凈的殼，但是買(mǎi)殼的費用偏高；有的公司負債較高，除了買(mǎi)殼外，還得幫他們還債。”

　　老余強調，在債務(wù)方面不能單純依靠公司的報表來(lái)判斷，還得“動(dòng)用資源”。為防止公司存在債務(wù)陷阱，老余往往通過(guò)銀行的關(guān)系進(jìn)一步了解標的公司的財務(wù)狀況。“畢竟任何一筆債務(wù)方面的支出都涉及借殼的成本。即要關(guān)心看得見(jiàn)的信息，也得留意看不到的信息。”說(shuō)到這里老余露出狡黠的笑容。

　　借殼：道路非常曲折

　　經(jīng)過(guò)第一輪篩選，算得上好標的的殼公司已經(jīng)不多。這時(shí)候，買(mǎi)方往往發(fā)現一個(gè)尷尬的狀況——僧多粥少。幾乎每個(gè)殼公司都能引來(lái)眾多有意向的企業(yè)來(lái)洽談。*ST九發(fā)在找到南山集團之前，談了不下50家，而*ST華源在最終確定重組方之前也談了二三十家。

　　通過(guò)老余，記者認識了于國內某券商并購部的負責人趙先生。趙先生告訴記者，如今市場(chǎng)上囤“殼”現在很?chē)乐?，大型券商的并購部手里多多少少?huì )囤積一批殼資源。少則三五家，多則十數家。另外就是形形色色的“第三方”中介。中介們大多是與上市公司具有一定的關(guān)聯(lián)關(guān)系。因此通過(guò)他們搭線(xiàn)，也很容易與公司“接上頭”。不過(guò)，也是因為這一點(diǎn)，導致中介們各自手頭的殼資源有限，基本上是一家對一家。

　　即便雙方能達成共識，接下來(lái)依然有一段漫長(cháng)的道路。趙先生告訴記者，從達成意向到真正完成借殼，其周期是不可估量的。影響整個(gè)周期的因素極多。“首先是項目本身。如今監管部門(mén)對于借殼事務(wù)的監管是越發(fā)嚴格，標準已逐漸向IPO看齊。對于部分行業(yè)的借殼更是慎之又慎。其次，是看保薦機構的能力。這一點(diǎn)雖然不是硬指標，但是也關(guān)系到了項目能否通過(guò)，通過(guò)時(shí)間的長(cháng)短。從另一個(gè)層面來(lái)說(shuō)，時(shí)間也是借殼的重要成本之一。”

　　盤(pán)點(diǎn)：哪些公司值得關(guān)注

　　縱觀(guān)當今正傳出重組新聞或傳聞的上市公司，其選擇的標的與老余所述基本相符。

　　曾借殼*ST傳媒卻意外失敗的陳正華，近期相中了*ST聯(lián)華，并以二級市場(chǎng)搶籌和股權受讓雙管齊下，一舉拿下控制權。*ST聯(lián)華總股本為1.67億股，在兩市主板中屬于小盤(pán)股。截至今年三季度末，公司債務(wù)總額僅為9698.09萬(wàn)元，在兩市中屬于輕債務(wù)的公司。

　　不久前遭遇長(cháng)龍農業(yè)舉牌的*ST國農亦是如此?？偣杀緝H為8398萬(wàn)股，且全部流通，為舉牌創(chuàng )造了良好的條件。公司三季度末債務(wù)總額達5961.55萬(wàn)元。ST國農近年業(yè)績(jì)平平，2009年全年凈利潤246.88萬(wàn)元，今年三季度凈利潤不足千萬(wàn)。無(wú)怪乎被長(cháng)龍農業(yè)迅速舉牌。

　　老余曾在今年有一段依樣畫(huà)葫蘆般的尋覓過(guò)程。他參照所設定的標準，拜訪(fǎng)過(guò)多家上市公司。“我最先去的ST太光。在公司去年年底公告資產(chǎn)重組事宜失敗之后，我就注意到它了。”ST太光總股本不足一億，且近幾年業(yè)績(jì)平平。“公告說(shuō)，重組失敗的主要原因是龍騰光電出現虧損，公司本身并無(wú)太大問(wèn)題。不過(guò)，最終沒(méi)有談妥。”

　　老余表示，他還關(guān)注過(guò)諸如SS華新、*ST華光、宜科科技、*ST皇臺、新嘉聯(lián)、博聞科技、ST黃海等多家公司。這些公司有的是控股股東持股比例較低，有的是持續多年業(yè)績(jì)不振，有的是重組失敗。“這些公司都曾屬于借殼市場(chǎng)的熱點(diǎn)，甚至于我在公司就能遇到其他的買(mǎi)方代表。”老余每當談起這些，都感嘆市場(chǎng)標的有限，借殼競爭激烈。

　　趙先生告訴記者，現在不少買(mǎi)方已經(jīng)開(kāi)始關(guān)注前一段房地產(chǎn)企業(yè)擬借殼的上市公司。“受行業(yè)調控影響，不少房地產(chǎn)企業(yè)在公布重組方案后，遲遲未得批文。近20家ST公司都卡殼在地產(chǎn)重組。這一批殼資源現在正在被其他行業(yè)的殼需求方關(guān)注，一旦房地產(chǎn)企業(yè)退出重組，便會(huì )有大批買(mǎi)方介入。”據了解，包括ST國祥、ST百科、ST東源、ST建通、ST鈦白、S*ST蘭光、ST星美、ST興業(yè)在內的多家殼資源公司又恢復到門(mén)庭若市的狀況，想借殼的買(mǎi)家紛紛登門(mén)求殼。

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　　大盤(pán)調整ST股逆市狂飆 提前布局摘帽品種

　　隨著(zhù)歲末重組高峰的來(lái)臨，不少機構、牛人散戶(hù)又開(kāi)始押寶ST股重組，從三季報披露的股東情況可見(jiàn)一斑。本周三個(gè)交易日來(lái)，ST板塊漲幅在概念板塊中居前，而ST阿繼、ST長(cháng)信等個(gè)股因連續封停備受市場(chǎng)矚目。早在三季度已經(jīng)建倉ST股的機構和牛人散戶(hù)，也在ST股身上賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)，如三季度潛伏在*ST新材的新價(jià)值旗下的4只基金和一只信托產(chǎn)品，累計賬面收益或超億元。

　　ST板塊本周急劇升溫

　　本周開(kāi)始，ST板塊顯示出它的強勁勢頭，本周一，ST板塊漲幅2.27%，兩市有33只ST股封于漲停。周二，ST板塊漲幅1.41%，兩市有18只ST股封于漲停。昨日，雖然該板塊略有下跌，但仍有10只ST股逼近漲停，ST重組題材的炒作熱度可謂日益升溫。

　　其實(shí)，近期以來(lái)，ST股中的牛股隨處可見(jiàn)。*ST阿繼自上周三復牌以來(lái)，已經(jīng)上演了連續6個(gè)漲停的好戲。上周三，停牌半年之久的*ST阿繼公布重組方案，公司以全部資產(chǎn)和負債作為置出資產(chǎn)，與佳木斯電機廠(chǎng)持有的佳電股份51.25%股權進(jìn)行置換。置出資產(chǎn)的預估值約為1.35億元，置入資產(chǎn)的51.25%的預估值約為10.76億元；*ST阿繼以8.61元/股的價(jià)格分別向建龍集團和鈞能實(shí)業(yè)非公開(kāi)發(fā)行股份，受讓二者持有佳電股份47.07%和1.68%的股權；交易完成后，*ST阿繼將持有佳電股份100%股權，搖身變?yōu)樘胤N電機龍頭。重組方案公布當天，至昨日已經(jīng)連續6個(gè)漲停板，創(chuàng )出12.20元的兩年多新高。而同樣的重組題材炒作，也在ST長(cháng)信等個(gè)股身上上演，自8號公布重組預案后，該股也連續3漲停，股價(jià)達到13.29元的三年來(lái)的新高。

　　機構身影頻現ST股

　　機構年末押寶ST向來(lái)是三季度的重頭戲，今年也不例外，從今年的三季報中，可以發(fā)現眾多機構投資者潛伏ST股的身影。如ST皇臺，三季度新進(jìn)該股成為十大流通股東的機構達到4家，分別為三只公募基金和一只私募基金。而*ST新材在三季度也吸引了四只私募基金進(jìn)駐，全部為私募基金新價(jià)值旗下的產(chǎn)品。記者從巨靈財經(jīng)平臺機構對ST股持股情況的統計發(fā)現，三季度新進(jìn)ST股的機構就有35家，除了已經(jīng)暫停上市的S*ST恒立外，機構新進(jìn)數量最多的ST股是ST深泰、ST天潤、S*ST華塑、*ST筑信、ST春蘭和*ST北人等個(gè)股，與上一報告期相比，均有2家以上的機構新進(jìn)到這些ST股成為十大流通股東。如ST深泰三季度末十大流通股東榜上，便增加了5家機構和1名自然人“徐潔”的身影，其中不乏中國東方資產(chǎn)管理公司、中國寶安集團股份有限公司、農業(yè)銀行深圳紅嶺北路支行等一批實(shí)力雄厚的機構。

　　據統計，目前機構“抱團”最多的分別是*ST釩鈦、ST重實(shí)、*ST新材、*ST國通、*ST東碳和ST昌河；而持股比例最高的分別是*ST北人、*ST釩鈦、ST重實(shí)、ST廈華等個(gè)股。

　　除機構以外，ST股里面還潛伏著(zhù)一批名字并不陌生的超級牛散。除了早就成名的牛人散戶(hù)“劉芳”外，現時(shí)活躍在ST股十大流通股東排行榜上的，還有黃木秀、吳鳴霄、鄒瀚樞、劉暉等人。

　　超級牛散“吳鳴霄”曾在去年三季度末重倉持有ST昌魚(yú)等8家ST股并獲利不菲，今年三季報顯示，這位“牛人”對ST股依然熱情不減，持有ST東海A、*ST夏新、*ST筑信、*ST北生、ST廈華、ST中房等6家ST股。“劉暉”的名字，也出現在多家ST股十大流通股東中，分別為*ST張股、ST邁亞、ST皇臺、*ST岷電、ST長(cháng)信5家公司，三季度退出了ST唐陶但進(jìn)駐了ST長(cháng)信。“黃木秀”新進(jìn)或增持的ST股有*ST金城、*ST關(guān)鋁、*ST德棉、*ST羅頓等4家“清一色”掙扎在暫停上市邊緣的公司。“鄒瀚樞”目前持有的ST股，也有ST國祥、*ST博通兩家。而此前經(jīng)常見(jiàn)諸報端的牛人“劉芳”，則只出現在*ST金杯的大股東上。

　　從股東人數的變化，或許也可看出哪些ST股得到股民的青睞。據巨靈財經(jīng)統計，三季度股東人數增加的ST股有ST三農等34家，ST三農、ST洛玻、ST華龍和ST輕騎等股票本季度增加的股東人數最多，從季度股東人數增長(cháng)率看，ST洛玻、ST三農最高，分別達到63%和52%，ST三農系剛剛恢復上市的個(gè)股，而ST洛玻則業(yè)績(jì)好轉有望扭虧。*ST匯通、ST唐陶、*ST東碳、ST昌河等個(gè)股，股東人數卻急劇減少。

　　牛散賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)

　　雖然無(wú)法確認機構入駐ST股的具體價(jià)位，但如果以報告期間股價(jià)的最高價(jià)和最低價(jià)的均值作為建倉成本計算，機構、牛散斬獲的收益也十分可觀(guān)。

　　如ST皇臺一股，從成交量和股價(jià)可以看出，從7月2日反彈以后，該股便放量上漲，股價(jià)屢創(chuàng )新高，至昨日創(chuàng )下了反彈以來(lái)的最高價(jià)15.75元。如果按照三季度ST皇臺9月30日的最高價(jià)12.20元和7月2日的最低價(jià)6.32元，取其中間值為9.26元，以此作為機構在三季度建倉該股的平均價(jià)位，以昨日最高價(jià)15.75元計算，機構在三季度持股至今，每股可以賺取到6.49元的收益。在三季度進(jìn)駐該股的中郵核心優(yōu)勢靈活配置和中郵核心優(yōu)選股票型基金僅三季度至今便可分別賺取5328萬(wàn)和1336萬(wàn)。

　　而該股的三名自然人股東劉暉、張勇和邊江，賺取的收益也不可小覷。劉暉、張勇早在二季度就已經(jīng)進(jìn)駐該股，分別買(mǎi)入了279萬(wàn)股和154萬(wàn)股，成為該股的第三和第四大流通股東，其中，劉暉在三季度減持了59萬(wàn)股，按照二季度ST皇臺的最高價(jià)9.39元和最低價(jià)6.7元取其中間值為7.79元，視為劉暉在二季度的建倉成本，如果在三季度末，劉暉以12.20元的高價(jià)減持該股59萬(wàn)股，每股賺取的收益也有4.41元，劉暉獲得的收益也高達260萬(wàn)元。而從二季度便持有該股154萬(wàn)股的張勇，倘若至今仍未拋售或者減持，其賬面收益則更高，每股可獲取收益7.96元，相當于賺取了一倍以上的收益，賬面盈利可達到1225萬(wàn)元。

　　在其他ST股上，機構和牛人散戶(hù)同樣各放異彩，像7月2日以來(lái)股價(jià)暴漲102%的*ST新材，機構、牛散押得也十分精準。依照該股三季度的股價(jià)中間值計算，平均建倉成本大概為9.86元，該股至今股價(jià)已經(jīng)漲到昨日最高的15.49元，若機構尚未出貨，持有該股897.31萬(wàn)股的第二大流通股東新價(jià)值成長(cháng)一號，賺取的收益就達到了5042萬(wàn)元。小計一下，新價(jià)值旗下的四只基金和信托產(chǎn)品一共持有*ST新材2305萬(wàn)股，共獲利高達到了1.3億元。而另一只從去年就潛伏在*ST新材的華安中小盤(pán)成長(cháng)基金，則在去年四季度、今年二季度分別減持了113.76萬(wàn)股和17.83萬(wàn)股。但該股在三季度卻增持了26.32萬(wàn)股*ST新材，賬面收益或達到了204萬(wàn)元。

　　投資指南

　　提前布局摘帽品種

　　據統計，ST板塊仍處于正常交易狀態(tài)的123家公司中，去年實(shí)現扭虧為盈且預計今年繼續保持盈利，符合“摘帽”條件的ST個(gè)股僅有6家，包括ST珠江(含ST珠江B)、ST百花、ST重實(shí)、ST國祥、ST東源、ST金瑞；可能“摘帽”的有三家，分別為ST昌河、ST皇臺和ST天宏。而在72家“披星戴帽”的ST公司中，去年虧損但今年有望扭虧，可能“摘星”的ST公司有23家；可能連續虧損，面臨暫停上市的則達40家。

　　而有重組預期的ST股中，有三分之一左右的個(gè)股相對比較明確。已經(jīng)披露重組預案或確定重組對象，但尚未實(shí)施完畢的，如*ST匯通、*ST高陶、*ST威達、*ST玉源、*ST偏轉、*ST鑫新等個(gè)股。重組方向相對清晰，或者隨時(shí)可能啟動(dòng)重組的個(gè)股，如*ST北人、*ST精倫、ST中房、ST黃海、ST重實(shí)、*ST石峴、*ST金杯等一大批個(gè)股。已改變主業(yè)，或有分步走的資產(chǎn)注入的，如ST珠峰、*ST中服、*ST傳媒、ST泰復、*ST海鳥(niǎo)、ST松遼、*ST滬科、ST博信、*ST得亨等相關(guān)個(gè)股。

　　機構分析師稱(chēng)，只有提前布局可能摘帽的品種，并選擇年報披露前介入，才能達到守株待兔的效果。統計顯示，2007-2009年摘帽股在年報披露前、年報披露后至摘帽之間和摘帽后這三個(gè)階段的走勢發(fā)現，摘帽股在年報披露前一個(gè)月的收益表現最好，如2009年平均收益達到了40%以上，在年報披露后至摘帽之間的表現略遜，摘帽后的走勢表現最差，如2008年、2009年平均收益均為負值。因此，年報披露和摘帽的時(shí)間是需要把握的兩個(gè)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。（信息時(shí)報 詹麗冬）