銀行股超額收益表現突出
從2月節后以來(lái)，銀行股的超額收益表現突出。從2月18日到3月15日，銀行指數僅僅小跌0.23%，而同期上證綜指、滬深300、創(chuàng )業(yè)板指分別下跌6.43%、13.30%、22.55%。
逆市行情得益于基本面和政策面共同催化
基本面：經(jīng)濟向好推動(dòng)貸款定價(jià)上升
最新的經(jīng)濟數據顯示“三駕馬車(chē)”都有不俗的表現。但是今年社融增速順應政策需要，從去年疫情時(shí)的高位回落，帶動(dòng)信用供給邊際收縮。當有限的貸款額度面對過(guò)剩的貸款需求時(shí)，貸款定價(jià)就可以開(kāi)啟上升通道。票據貼現利率已經(jīng)創(chuàng )下階段性新高，反映出邊際貸款定價(jià)出現上升的信號。
政策面：監管壓力邊際放松
首先讓利政策調整利好貸款定價(jià)。后疫情時(shí)代金融套利行為和資產(chǎn)價(jià)格快速上漲已經(jīng)引起了監管層的重視。因此今年讓利政策的著(zhù)力點(diǎn)從全局性讓利向結構性讓利的轉變，會(huì )有利于銀行提高資產(chǎn)端的整體定價(jià)水平。
其次資本補充進(jìn)程重啟，銀行利潤增速提升受政策支持。從去年下半年開(kāi)始TLAC和國內系統重要性銀行框架就重新出臺。未來(lái)國有行、股份行以及少數頭部城商行都需要滿(mǎn)足更為嚴格的資本要求。內生性的資本補充，也就是利潤釋放，將是銀行最主要的資本補充方式。
第三，政策底線(xiàn)思維保證了信用風(fēng)險的影響可控。今年兩會(huì )政府工作報告提出將小微貸款延期還本付息政策的截止日再一次推遲。我們預計最多會(huì )推遲到今年下半年。這也就保證銀行今年的資產(chǎn)質(zhì)量不會(huì )因為小微政策的過(guò)快結束出現大額的風(fēng)險暴露。
業(yè)績(jì)回顧與展望：扎實(shí)的基本面帶動(dòng)V型反轉
2020年下半年伴隨經(jīng)濟企穩且復蘇加快，商業(yè)銀行凈利潤增速開(kāi)啟深V反轉，到年末業(yè)績(jì)增速基本消化了疫情帶來(lái)的短期影響。我們預計今年上市銀行的基本面持續向好。全年板塊利潤增速預計將接近10%，少數高成長(cháng)性標的有望實(shí)現接近15%的利潤增速。
估值：銀行股的估值上升過(guò)程剛剛起步
銀行股的估值還沒(méi)有體現出經(jīng)濟復蘇疊加政策松綁帶來(lái)的估值溢價(jià)。銀行選股分兩條線(xiàn)。一是繼續推薦零售轉型起步較快，業(yè)績(jì)成長(cháng)性突出的標的，推薦郵儲銀行、常熟銀行、平安銀行、招商銀行。二是建議關(guān)注短期存在較大預期差，估值有較大修復空間的穩健標的，推薦長(cháng)沙銀行、無(wú)錫銀行、成都銀行、南京銀行。我們維持板塊強于大市的判斷。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟復蘇不及預期；資產(chǎn)質(zhì)量惡化；政策出臺及效果不及預期。
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