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近兩三年來(lái)，白酒行業(yè)無(wú)疑是市場(chǎng)最風(fēng)頭的行業(yè)。數據顯示，隨著(zhù)近期五糧液市值成功突破萬(wàn)億大關(guān)，A股白酒業(yè)市值已經(jīng)超過(guò)地產(chǎn)、煤炭、鋼鐵、空調4大行業(yè)市值總和。
究竟這一領(lǐng)域是否能持續上漲？哪一類(lèi)食品飲料更被看好？中國基金報記者專(zhuān)訪(fǎng)了長(cháng)城基金副總經(jīng)理兼投資總監楊建華、廣發(fā)競爭優(yōu)勢基金經(jīng)理苗宇、招商中證白酒基金經(jīng)理侯昊、鵬華酒ETF基金經(jīng)理張羽翔，這些人士表示，目前從業(yè)績(jì)的確定性和持續性來(lái)看，白酒板塊估值并沒(méi)出現泡沫化，其中優(yōu)質(zhì)公司可通過(guò)成長(cháng)來(lái)消化估值，并且從市值空間來(lái)看，這些優(yōu)質(zhì)公司的市值沒(méi)有到天花板。
白酒板塊估值未出現泡沫化
中國基金報記者：近兩年白酒行業(yè)漲幅明顯，您認為是什么推動(dòng)了上漲？目前上市白酒企業(yè)現在估值合理么？是否存在高估情況？
楊建華：近兩年來(lái)白酒行業(yè)漲幅明顯，主要是業(yè)績(jì)增長(cháng)和估值提升推動(dòng)的，其中估值提升的貢獻還要大些。目前主要白酒企業(yè)的估值從縱向比較處于歷史的較高位置，與其他類(lèi)似屬性的行業(yè)相比還具有一定的估值優(yōu)勢。
苗宇：白酒行業(yè)這兩年表現較好，投資者在這個(gè)領(lǐng)域也獲得了良好的收益。板塊如此明顯的漲幅，核心驅動(dòng)因素是業(yè)績(jì)，過(guò)去幾年白酒板塊的核心標的收入復合增速超過(guò)15%，利潤增速更高一些，而且持續性和確定性很強。另一個(gè)因素是投資者對于行業(yè)的理解更為深入，用更理性的方式給這些優(yōu)質(zhì)標的定價(jià)，伴隨著(zhù)國內證券市場(chǎng)越來(lái)越發(fā)展壯大，投資者的投資理念更為成熟和理性，為優(yōu)質(zhì)標的定價(jià)越來(lái)越注重長(cháng)期，這也是白酒持續上漲的推動(dòng)因素。經(jīng)過(guò)連續兩年的上漲，靜態(tài)來(lái)看，整個(gè)板塊的估值處于較高位置，但是我們如果從業(yè)績(jì)的確定性和持續性來(lái)看，整個(gè)板塊估值并沒(méi)出現泡沫化。白酒板塊的優(yōu)質(zhì)公司依然可以通過(guò)成長(cháng)來(lái)消化估值，并且從市值空間來(lái)看，這些優(yōu)質(zhì)公司的市值沒(méi)有到天花板。
侯昊：最近幾年白酒行業(yè)漲幅較大，最核心的是消費升級和行業(yè)集中度提升的大邏輯，就白酒行業(yè)來(lái)看，總量基本見(jiàn)頂，但整個(gè)行業(yè)消費升級和集中度提升效應顯著(zhù)，具體可以看到高端酒近些年持續提價(jià)抬升行業(yè)景氣空間，為后續酒企的產(chǎn)品線(xiàn)布局、價(jià)格帶提升都提供了很大的空間，今年受疫情影響，年初也出現了一波下跌，但很快就起來(lái)了，我們從歷次危機事件復盤(pán)也可以看出，酒企抗風(fēng)險能力、市場(chǎng)管控、渠道基礎、品牌力更強的酒企有望更為受益，在疫情過(guò)后有望獲得集中度提升，已上市的酒企整體行業(yè)機會(huì )也會(huì )更好，本次疫情以來(lái)酒企在渠道建設上也有很多動(dòng)作，在后續的產(chǎn)品放量和新品布局上也更有機會(huì )放量。對于估值的問(wèn)題，考慮到今年上半年疫情影響下的低基數，白酒板塊業(yè)績(jì)環(huán)比改善有望持續到明年，整體估值可以通過(guò)業(yè)績(jì)消化，同時(shí)市場(chǎng)對于核心資產(chǎn)的估值容忍度也在提升。
張羽翔：隨著(zhù)白酒板塊的股價(jià)陸續走高，估值中樞水平得到了提升，原因如下：
1、白酒龍頭的外資持股比例持續提升；對比國外的烈性酒行業(yè)巨頭，中國的白酒行業(yè)發(fā)展還具有上升空間，無(wú)論是營(yíng)收還是凈利潤增速還有機會(huì )在較長(cháng)的一段時(shí)間保持較高增速，發(fā)展潛力較大。
2、在受新冠肺炎疫情影響下，白酒龍頭仍然實(shí)現了穩健良性的增長(cháng)，抗風(fēng)險能力極強；疫情控制后，消費場(chǎng)景快速恢復，高端酒企提價(jià)動(dòng)作頻頻，渠道管控效果明顯，且行業(yè)間對比優(yōu)勢明顯。
3、中長(cháng)期看，白酒行業(yè)消費升級與頭部集中趨勢不變，特別是以上市公司酒企為代表的優(yōu)質(zhì)酒企的集中度進(jìn)一步提升，為估值提升打開(kāi)了空間。
從中長(cháng)期視角看，白酒板塊估值中樞上臺階是合理的，白酒板塊業(yè)績(jì)的確定性使得其享有較高估值溢價(jià)，成長(cháng)性可以在未來(lái)消化短期高估值。
白酒行業(yè)景氣度
將維持較長(cháng)時(shí)間
中國基金報記者：未來(lái)白酒行業(yè)業(yè)績(jì)增長(cháng)點(diǎn)在何方？行業(yè)景氣度會(huì )維持高位么？具有長(cháng)期布局價(jià)值么？
楊建華：這幾年國內白酒行業(yè)從總消費量的角度看一直是下降的，但是結構上卻是分化顯著(zhù)，一方面消費向品牌白酒企業(yè)集中，知名品牌白酒的消費量是上升的；另一方面受消費升級的帶動(dòng)，高端白酒的價(jià)格越來(lái)越高，次高端、大眾光瓶酒的價(jià)格帶也在不斷上移，這和這些年國內經(jīng)濟的持續健康發(fā)展是密不可分的。相信只要宏觀(guān)經(jīng)濟保持目前的良好態(tài)勢，人們對美好生活的追求就不會(huì )停止，國內包括白酒在內消費升級就不會(huì )止步。從這個(gè)角度看，行業(yè)的景氣度會(huì )維持較長(cháng)時(shí)間，具備一定的長(cháng)期布局價(jià)值。
苗宇：白酒行業(yè)和其他消費品行業(yè)類(lèi)似，都遵循了同樣的產(chǎn)業(yè)發(fā)展規律：消費升級和集中度提升。整個(gè)白酒行業(yè)的量已經(jīng)沒(méi)有增長(cháng)了，但是白酒行業(yè)的頭部企業(yè)通過(guò)強大的品牌拉力和更精細化的渠道推力不斷擴大市場(chǎng)占有率，實(shí)現了量的擴張。另一方面，頭部企業(yè)通過(guò)前瞻的產(chǎn)品線(xiàn)布局，抓住了消費升級的趨勢。過(guò)去三年，我們還可以觀(guān)察到一個(gè)很明顯的現象，這些年頭部的白酒企業(yè)自身的內功不斷增強，例如我們可以看到很多企業(yè)導入了數字化管理提升了營(yíng)銷(xiāo)效率，有一些企業(yè)對于渠道的管理從粗放到精細，還有一些企業(yè)前瞻性布局高價(jià)位帶產(chǎn)品等。今年的新冠疫情對于行業(yè)和企業(yè)都是一場(chǎng)嚴格的壓力測試，我們看到頭部企業(yè)對于價(jià)盤(pán)重視程度前所未有，在發(fā)展速度上都盡量保持了克制，這有利于行業(yè)的景氣度保持更長(cháng)時(shí)間。從更長(cháng)期的維度來(lái)看，白酒行業(yè)的天花板還遠遠未到，我們需要用長(cháng)線(xiàn)布局而不是賺快錢(qián)的心態(tài)來(lái)對待這個(gè)行業(yè)的投資。
侯昊：白酒具備強社交屬性，消費升級趨勢明顯，具備長(cháng)期提價(jià)邏輯，長(cháng)期均價(jià)提升速度或能趨近人均收入提升幅度，此外分價(jià)格帶看，白酒整體銷(xiāo)量結構仍以低段、中端價(jià)格帶為主，消費升級趨勢下，后續高端、次高端價(jià)格帶擴容空間較大，當前龍頭白酒價(jià)格帶提升也為酒企布局新品提供很多空白價(jià)格帶，白酒講究品牌和稀缺性，主流酒廠(chǎng)基本源自老牌名酒，不同香型具有相應的消費者黏性，將具備長(cháng)期的生命力，龍頭白酒帶動(dòng)醬酒氛圍的提升有望帶動(dòng)全行業(yè)紅利，從上市公司角度看，白酒標的數量不多，未來(lái)這些公司的機會(huì )也會(huì )更大，從而帶來(lái)長(cháng)期的業(yè)績(jì)增長(cháng)。時(shí)間拉長(cháng)看，白酒行業(yè)集中度提升的空間仍較大，優(yōu)質(zhì)白酒企業(yè)仍屬于基本面較好的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，白酒板塊長(cháng)期配置價(jià)值較高，可以繼續關(guān)注白酒板塊中長(cháng)期配置機會(huì )。
張羽翔：未來(lái)白酒行業(yè)業(yè)績(jì)增長(cháng)點(diǎn)首先需要得益于整體經(jīng)濟的發(fā)展，消費者消費能力的提升。其次在于企業(yè)的產(chǎn)品品質(zhì)升級，銷(xiāo)售渠道的重構，滿(mǎn)足廣大消費者迫切喝好酒的需求。
消費是經(jīng)濟的“壓艙石”，消費始終是個(gè)大的看點(diǎn)。從歐美國家的經(jīng)濟發(fā)展演變過(guò)來(lái)看，也驗證了消費在國民經(jīng)濟中的巨大作用，中國已成為全球最大的零售消費市場(chǎng)之一。但與此同時(shí)，我國的居民消費占GDP的比例、居民消費占收入的比例均較低。隨著(zhù)經(jīng)濟改革，經(jīng)濟內循環(huán)的開(kāi)展，居民消費占GDP的比例的占比將提升，白酒板塊作為消費類(lèi)板塊中重要一環(huán)，必將受益于這一歷史進(jìn)程，解決消費者從“有酒喝”到“喝好酒”的歷史選擇。白酒的行業(yè)景氣度或將維持在高位相當長(cháng)一段時(shí)間。
國內大循環(huán)，消費大機遇。從全球經(jīng)濟的發(fā)展經(jīng)驗來(lái)看，在國際消費市場(chǎng)占主導地位的主要經(jīng)濟體，通常能夠決定全球經(jīng)濟增長(cháng)的方向。美歐等傳統消費型經(jīng)濟體增長(cháng)相對低迷，中國消費份額擴張不僅能穩定國內經(jīng)濟增長(cháng)，也將對世界經(jīng)濟復蘇和發(fā)展產(chǎn)生深遠影響。白酒板塊作為大消費領(lǐng)域中最重要的一個(gè)組成部分，個(gè)人認為是值得長(cháng)期布局投資的。
相對更關(guān)注一線(xiàn)和區域龍頭
中國基金報記者：在白酒行業(yè)中，您更看一線(xiàn)龍頭還是二三線(xiàn)品種？若擴大到食品飲料領(lǐng)域，更看好哪些？
楊建華：不同定位的白酒有不同的消費場(chǎng)景，能夠獲得消費者認同、滿(mǎn)足消費者不同需求的產(chǎn)品都有良好的發(fā)展前景。因此，不論是全國化的高端酒或者光瓶酒，還是區域次高端酒，只要具有良好的產(chǎn)品品質(zhì)、消費者認同的品牌、完善的治理結構、優(yōu)秀敬業(yè)的管理層，這樣的公司就都值得重視。在食品飲料大板塊中，我們也是按照這個(gè)標準去尋找優(yōu)質(zhì)公司的投資機會(huì )的。
苗宇：對于白酒行業(yè)來(lái)說(shuō)，品牌和渠道都很重要，一線(xiàn)品種品牌推力、拉力強，二線(xiàn)品種區域深耕，穩扎穩打做渠道，在歷史上都給投資者帶來(lái)過(guò)良好的回報。一般來(lái)說(shuō)，一線(xiàn)龍頭品種擁有強大的品牌基因，可拓展度較大，二三線(xiàn)品種需要結合產(chǎn)品周期來(lái)進(jìn)行投資，也可以帶來(lái)豐厚的回報。食品飲料里面的其他領(lǐng)域，我們比較關(guān)注調味品領(lǐng)域，生意模式好，行業(yè)里面最優(yōu)秀的公司也都上市了。
侯昊：當前主要還是關(guān)注一線(xiàn)和區域性龍頭、可以全國化的品種，這些品牌在未來(lái)集中度提升和消費升級過(guò)程中更為受益，但也需要注意近期彈性品種的資本整合預期，帶來(lái)部分品種短期存在短期博弈，這種品種操作難度比較大，漲幅可能會(huì )更高，同時(shí)也存在潛在風(fēng)險。食品飲料領(lǐng)域其他品種，可以關(guān)注調味品、休閑食品，速凍食品等相關(guān)領(lǐng)域。
不妨選擇定投模式布局
中國基金報記者：普通投資者若借道基金參與白酒行業(yè)，需要注意什么？
楊建華：普通投資者通過(guò)購買(mǎi)基金，借道基金公司的專(zhuān)業(yè)研究分享包括白酒行業(yè)長(cháng)期成長(cháng)的投資機會(huì )是不錯的選擇，但要對該基金基金經(jīng)理的風(fēng)格偏好、基金公司的研究能力有一定的了解。另外，投資者要樹(shù)立長(cháng)期投資的理念，要有中長(cháng)期投資的打算，白酒板塊再好，也有階段性表現較弱的時(shí)候，比如年初國內疫情發(fā)酵的時(shí)候，白酒作為可選消費品首當其沖，這個(gè)時(shí)候如果沒(méi)有長(cháng)期投資的心態(tài)，就很可能分享不到后來(lái)的豐厚回報。
苗宇：普通投資者投資基金的心態(tài)還是要長(cháng)期一些，最好不要用“炒基金”的方式來(lái)進(jìn)行投資，一方面交易成本高，另一方面也容易誤判。選擇基金可以查閱歷史定期報告，關(guān)注一下這只基金有沒(méi)有在這個(gè)行業(yè)上有過(guò)成功投資，基金經(jīng)理的經(jīng)驗是否豐富，有沒(méi)有不斷優(yōu)化基金的持倉等。
侯昊：白酒作為一個(gè)板塊整體的股價(jià)一致性還是相對比較高的，可以考慮通過(guò)被動(dòng)指數基金參與，需要注意的是今年以來(lái)絕對收益和相對收益確實(shí)比較高，短期波動(dòng)可能加大，建議拉長(cháng)投資的時(shí)間周期，不建議頻繁買(mǎi)賣(mài)，對于景氣度上行的板塊，還是更多考慮做時(shí)間的朋友，通過(guò)定投平滑短期波動(dòng)。
張羽翔：白酒板塊基本面長(cháng)期向好，普通投資者可以淡化擇時(shí)長(cháng)期持有，如果投資者還是擔心，其實(shí)最好的辦法就是定投，因為定投就是在幫你解決擇時(shí)的問(wèn)題。大家都知道定投可以攤平成本，在市場(chǎng)下跌的時(shí)候投出微笑曲線(xiàn)，在市場(chǎng)上漲的時(shí)候不踏空行情。定投就是在幫助你變得自律，不受太多外界情緒和噪音的影響。
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（文章來(lái)源：中國基金報）
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