01 景氣頂點(diǎn)的周期股
在經(jīng)濟擴張晚期，低PE的周期股常常是價(jià)值陷阱，因為此時(shí)的頂峰利潤是不可持續的。所以周期股有時(shí)可以參考PB等估值指標，在高PE時(shí)（谷底利潤）買(mǎi)入，在低PE時(shí)（頂峰利潤）賣(mài)出。但這個(gè)需要極大的耐心，在現實(shí)投資實(shí)踐中難度非常大。在A(yíng)股中最典型和名氣大的就屬于鋼鐵股了，本人在供給側開(kāi)始就買(mǎi)入，后期做了兩次過(guò)山車(chē)都沒(méi)賣(mài)出，到現在被套的死死的。另外，買(mǎi)賣(mài)周期股必須結合自上而下的宏觀(guān)分析，不能只靠自下而上選股。同樣的周期股，水泥板塊就好的多。02分散的、重資產(chǎn)的夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，意味著(zhù)行業(yè)需求沒(méi)法增長(cháng)了；重資產(chǎn)，意味著(zhù)需求不增長(cháng)的情況下產(chǎn)能無(wú)法退出（如退出，投入的資產(chǎn)就作廢了）；分散，意味著(zhù)供過(guò)于求時(shí)行業(yè)可能無(wú)序競爭甚至價(jià)格戰。這類(lèi)股票千萬(wàn)不要貪圖其股票市凈率低，因為這些落后產(chǎn)能破產(chǎn)清算時(shí)資產(chǎn)可能只能當廢鐵賣(mài)，他的凈資產(chǎn)沒(méi)有任何參考意義。這類(lèi)股票的陷阱在于其估值低，貪圖便宜的投資者以為撿到寶了，買(mǎi)入只需等估值修復就能賺錢(qián)了。但是往往便宜是假象，沒(méi)有利潤沒(méi)有分紅，賺的錢(qián)都用來(lái)折舊了，一有利潤就不斷擴大產(chǎn)能最終全行業(yè)受損，更可怕的是市場(chǎng)給其的估值在很低的基礎上還能不斷創(chuàng )新低。
03估值過(guò)高
大部人認為，買(mǎi)股票就是買(mǎi)未來(lái)，成長(cháng)是硬道理，要買(mǎi)就買(mǎi)成長(cháng)股，沒(méi)有成長(cháng)性的股票都是垃圾。的確，縱觀(guān)國內外，最牛的股一般都是成長(cháng)股；然而，最慘的股也往往是成長(cháng)股。從統計來(lái)看，高估值成長(cháng)股的平均回報遠不及低估值價(jià)值股。高估值意味著(zhù)高預期，對未來(lái)預期過(guò)高是人之本性，然而期望越高，失望越大。統計表明，高估值股票業(yè)績(jì)不達預期的比率遠高于低估值股票。這非常容易理解：一個(gè)是市場(chǎng)期望50%增長(cháng)的成長(cháng)股，另一個(gè)是市場(chǎng)期望10%增長(cháng)的價(jià)值股，哪個(gè)更難做到？一旦成長(cháng)邏輯被證偽，就極有可能遭遇估值和盈利的雙殺，這種往往會(huì )造成本金永久性喪失。04過(guò)度外推
許多所謂的成長(cháng)股其實(shí)已經(jīng)過(guò)了其高速成長(cháng)的時(shí)期，卻依然享有高估值，因為人們往往犯了過(guò)度外推的錯誤，也就是慣性思維，誤以為過(guò)去的高成長(cháng)在未來(lái)仍可持續。因此，買(mǎi)成長(cháng)股時(shí)，對行業(yè)成長(cháng)空間把握不當、對滲透率和飽和率跟蹤不緊就容易陷入成長(cháng)陷阱而支付過(guò)高的估值。05無(wú)利潤增長(cháng)
目前流行的互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展模式導致無(wú)利潤增長(cháng)大行其道，以燒錢(qián)、送錢(qián)為手段來(lái)賺取眼球司空見(jiàn)慣。如果是客戶(hù)黏度和轉換成本高的行業(yè)在發(fā)展初期通過(guò)犧牲利潤和燒錢(qián)的模式來(lái)實(shí)現贏(yíng)家通吃，則為好戰略；如果是客戶(hù)黏度和轉換成本低的行業(yè)讓利所帶來(lái)的無(wú)利潤增長(cháng)往往不可持續。但是這些企業(yè)無(wú)論是否能實(shí)現有效轉換，都會(huì )以燒錢(qián)占領(lǐng)用戶(hù)為由并伴隨著(zhù)各種美好未來(lái)的預期，獲取高估值來(lái)更好的融資。一般投資者如果不是很熟悉這些行業(yè)，建議還是遠離，最近的瑞幸咖啡也可以看做是無(wú)利潤增長(cháng)的一個(gè)例子。06盲目多元化有些公司為了實(shí)現所謂的高增長(cháng)率，什么賺錢(qián)做什么，隨意進(jìn)入新領(lǐng)域而陷入盲目多元化的陷阱。因此投資要警惕主業(yè)不清晰、為了短期業(yè)績(jì)偏離長(cháng)期目標的公司。當然這個(gè)比較難判斷，因為進(jìn)入其他行業(yè)，公司總能找到一堆冠冕堂皇的理由，有些確實(shí)是公司發(fā)展的需要，有些卻是瞎搞。 對這些偏離主業(yè)的公司我們多留一個(gè)心眼總是不會(huì )錯的。
07寄生式增長(cháng)
有些小企業(yè)的快速增長(cháng)靠的是“傍大款”。目前A股常見(jiàn)的有所謂的蘋(píng)果鏈條、特斯拉鏈條之類(lèi)的相關(guān)公司。例如，有的是為蘋(píng)果間接提供零部件，有的是為特斯拉提供服務(wù)。其實(shí)，寄生式增長(cháng)往往不具持續性，因為其命脈掌握在下游手中，自身缺乏核心競爭力和議價(jià)權。當然，有些核心零部件生產(chǎn)商在自己的領(lǐng)域內達到寡頭壟斷地位讓下游非買(mǎi)不可，提高自己產(chǎn)品的轉換成本讓下游難以替換這種就另當別論。08成長(cháng)性破產(chǎn)很多公司雄心大志，非?？释龃笠幠?，瘋狂擴張時(shí)在固定資產(chǎn)、人員等多方面需要大量現金投入，在財報的表現最突出的就是現金流往往為負。增長(cháng)的越快，現金流的窟窿就越大，極端情況導致資金鏈斷裂，引發(fā)成長(cháng)性破產(chǎn)，例如拿地過(guò)多的地產(chǎn)商以及各種連鎖店等?？偟膩?lái)說(shuō)，各類(lèi)價(jià)值坑的共性是利潤的不可持續性，各類(lèi)成長(cháng)坑的共性是成長(cháng)的不可持續性。成長(cháng)是個(gè)好東西，想要的人太多了，就把價(jià)格抬高了。成長(cháng)本身并不是陷阱，但人性的弱點(diǎn)中對未來(lái)成長(cháng)的過(guò)高預期和過(guò)高估值卻是不折不扣的坑。未來(lái)總是不確定的，希望越高，失望越多，站的越高，摔得越慘。低估值本身反應的就是對未來(lái)的低預期，只要估值低到足以反應大多數可能的壞情況，未來(lái)低于預期的可能性就小了。很多人說(shuō)，高風(fēng)險高回報，低風(fēng)險低回報。其實(shí)，低估值所帶來(lái)的安全邊際是獲得低風(fēng)險高回報的最佳路徑。價(jià)值1塊錢(qián)的公司，5毛錢(qián)買(mǎi)入，即使后來(lái)發(fā)現主觀(guān)上對公司的估值出了30%偏差，或者客觀(guān)上公司出了意外導致價(jià)值受損30%，兩種情況該公司仍值7毛錢(qián)，投資者仍不吃會(huì )虧，這就是低估值帶來(lái)的安全邊際。
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