編輯：東方財富網(wǎng)
瑞銀證券中國首席策略分析師 高挺
海通證券研究所首席策略分析師 荀玉根
光大證券研究所策略分析師 趙揚
行情突破需超預期因素
中國證券報：目前市場(chǎng)難以有效突破的原因何在？主導市場(chǎng)走勢的因素有哪些？
高挺：目前主導A股走勢的主要因素沒(méi)有明顯改變。經(jīng)濟基本面較為平穩，宏觀(guān)政策顯著(zhù)調整的可能性不大。工業(yè)企業(yè)利潤持續正增長(cháng)，流動(dòng)性在穩健的貨幣政策下保持平穩，債券市場(chǎng)穩定，信用利差有所下降。A股目前整體估值處在最近5年的均值附近。我們認為A股將維持震蕩行情，繼續看好盈利穩健，具有防御性的家電、食品飲料和醫藥板塊在中報期間的表現，并維持滬深300指數年末3200點(diǎn)的目標。
趙揚：當前市場(chǎng)難以有效突破主要是因為沒(méi)有增量資金，3000點(diǎn)對應的估值相對合理，算不上便宜也算不上貴，尤其對滬深300權重股來(lái)說(shuō)。如果要進(jìn)一步上沖3100點(diǎn)市場(chǎng)需要放量，需要一些超預期因素，比如貨幣政策放松、企業(yè)盈利改善。只有出現這些超預期因素，市場(chǎng)才會(huì )放量突破。
市場(chǎng)資金面整體延續疲弱態(tài)勢，但出現了一些邊際變化。個(gè)人新增資金降幅有所縮小，股票型基金絕對發(fā)行規模環(huán)比有所增加；IPO雖有加速跡象，但產(chǎn)業(yè)資本凈減持規模有所減少。我們仍然對后市資金面保持謹慎略偏樂(lè )觀(guān)的看法。一是隨著(zhù)深港通臨近，滬股通凈流入趨勢有望延續。二是下半年7-11月份A股限售股解禁壓力不大，產(chǎn)業(yè)資本減持規?；驅⑾鄳獪p少。此外，雖然存量博弈下的結構性行情仍將是A股未來(lái)一段時(shí)期內的主旋律，但下半年企業(yè)盈利增速回升或提升投資者風(fēng)險偏好。
高股息板塊表現突出
中國證券報：今年高股息率板塊表現突出的原因何在？是否還能持續？
高挺：風(fēng)險利率下行是今年高股息率板塊表現突出的主要原因，我們判斷下半年整體無(wú)風(fēng)險利率水平將繼續維持低位，高股息率股票仍富有吸引力。
年初以來(lái)10年期國債收益率維持低位，最近再次跌破2.8%、接近歷史最低水平。銀行理財和信托產(chǎn)品的預期收益率也持續走低。在這一背景下，有著(zhù)穩定分紅政策、高股息收益率的個(gè)股的確會(huì )受到更多投資者的青睞。我們觀(guān)察到除銀行以外，持續高分紅個(gè)股主要集中在公用事業(yè)、交通運輸、食品飲料、汽車(chē)、房地產(chǎn)、家電等行業(yè)。這些公司大多擁有平穩的盈利或者有穩定的分紅政策，盈利下滑時(shí)相應提高股息支付率。
荀玉根：利率快速下行，高股息率股配置價(jià)值凸顯。6月以來(lái)高股息率股大幅上漲，主要原因在于利率快速下行。6月24日英國宣布脫歐之后，外圍環(huán)境不穩定疊加國內宏觀(guān)經(jīng)濟疲弱、通脹壓力減輕，無(wú)風(fēng)險利率再次下降，10年期國債收益率從6月初的3%降至目前的2.69%。低利率背景下，高股息率股風(fēng)險低，收益率穩定，投資價(jià)值顯現。按2015年分紅計算，前15只高股息率股的平均股息率為6.2%，2016年8月上證紅利指數的整體股息率為4.3%，已高于1年期理財利率的4%和10年國債的2.69%。未來(lái)利率仍在下行趨勢中，理財收益率和10年期國債利率仍有可能進(jìn)一步降低，這使得股息率在3%以上且業(yè)績(jì)穩定的高股息率股已經(jīng)具備中長(cháng)期投資價(jià)值。今年以來(lái)非標資產(chǎn)收益率下行，監管對炒殼并購等管理趨嚴，這些方面的變化使得低風(fēng)險高收益資產(chǎn)更加稀缺，進(jìn)一步推升高股息率股的投資價(jià)值。
高股息率股企穩，反映市場(chǎng)已具備投資價(jià)值。觀(guān)察市場(chǎng)我們可以發(fā)現，高股息率股對于市場(chǎng)節奏有一定指示意義，原因在于高股息率股具有類(lèi)債券特征，當股息率高于債券利率時(shí)，高股息率股就有了配置價(jià)值。因此高股息率股上漲，說(shuō)明從大類(lèi)資產(chǎn)配置角度來(lái)說(shuō)，股市已具備投資價(jià)值。從滬港通資金變化也可驗證這個(gè)規律，在2014年3-6月、2015年8月底、2016年1月底后的市場(chǎng)底部，都是貨幣政策寬松后，以上證50為代表的價(jià)值股先上漲，并伴隨滬股通資金流入(代表價(jià)值投資者)，之后市場(chǎng)見(jiàn)底，成長(cháng)股開(kāi)始活躍。
趙揚：我們觀(guān)測到一些有利的變化：年初至今，滬股通資金已連續7個(gè)月呈現凈流入，一方面主要受到深港通即將開(kāi)通的推動(dòng)，另一方面也間接表明當前A股市場(chǎng)的內生吸引力在逐步增強。
操作上攻守兼備
中國證券報：高股息板塊投資是否具有相對較好的防守反擊功能？投資者目前如何配置？
趙揚：目前市場(chǎng)是區間震蕩，因此配置上是先大后小。一是控制倉位不能太高，保持靈活性，配置上以低估值的大股票為主，因為高估值板塊的熊市還沒(méi)有走完，我們認為以滬深300為代表的股票估值比較合理。二是如果股指放量闖關(guān)3100點(diǎn)，也主要是以低估值股票為主要進(jìn)攻方向，這些股票將是典型的防守反擊品種。對于供給側改革的主題投資，我們認為短期還是有機會(huì )的。首先是估值合理，其次是整體產(chǎn)能控制，庫存低，反映在價(jià)格和企業(yè)盈利上都有小幅改善。
高挺：我們繼續推薦高股息率主題。隨著(zhù)貨幣信貸政策回歸常態(tài)，下半年央行不太可能加大寬松力度，如降息，但可能會(huì )加碼流動(dòng)性，如降準?；诖?，我們認為下半年整體無(wú)風(fēng)險利率水平將繼續維持低位，高股息率股票仍將具有吸引力。
我們估算截至2季度末，公募基金對食品飲料、家電和醫藥板塊的超配幅度(相對于全市場(chǎng))分別為2.3%、1.5%、4.3%，低于過(guò)去5年平均的6.2%、2.6%、6.2%。食品飲料和醫藥的相對配置幅度更是遠低于各自的歷史最高水平14%和12%。因此我們維持食品飲料、家電和醫藥板塊的推薦，盡管食品飲料、家電和醫藥市盈率相對自身的歷史中樞已經(jīng)出現一定幅度溢價(jià)。但從整個(gè)市場(chǎng)的角度看，其估值相對于整體非金融仍然處于歷史均值下方，且機構投資者的配置比例也仍然處于歷史低位。我們認為，在震蕩市場(chǎng)中這些具有穩定業(yè)績(jì)增長(cháng)的板塊將繼續受到投資者青睞，其相對估值有進(jìn)一步提升空間。
荀玉根：投資者配置高股息率股，除可以獲得穩定的分紅收益以外，還可以參與打新獲取收益。我們按照公式“打新收益率=新股上市后漲幅*新股中簽率* 每月打新次數*12”計算年化打新收益率。今年的新股平均在上市20天后漲幅達到最大值，平均漲幅441%，網(wǎng)下中簽率平均為0.01%，平均每月上市12只新股。假設投資者每次打新都參與，則打新的年化收益率約為6.4%。如果投資者持有股息率最高的15只個(gè)股，平均股息率收益率為6.2%，加上打新年化收益率6.4%，全年合計收益率可以達到12.6%。從這個(gè)角度看，股票仍然具有潛在收益率。6月初以來(lái)，隨著(zhù)國債利率快速下行，上證50、上證紅利指數已經(jīng)企穩回升，滬股通資金累計使用規模占比也從42%上升至48.5%，反映市場(chǎng)已經(jīng)具備投資價(jià)值，處于階段性底部。
A股近期在3000點(diǎn)附近徘徊，難以有效向上突破。機構認為，目前主導A股走勢的主要因素沒(méi)有明顯改變，A股將維持震蕩行情，高股息率股票攻守兼備，仍有吸引力。
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