14日，A股走好，個(gè)股普漲，兩市可轉債及可交換債受益紛紛走強，唯個(gè)券表現多不及正股，再次暴露其高估值的軟肋。分析人士表示，存量資金博弈下，股市反彈的高度或有限。當前轉債估值高懸，與正股走勢預期不匹配，限制了轉債的投資價(jià)值?！案吖乐?缺少趨勢的股市”的局面下，對轉債仍不宜下重注。不過(guò)，轉債的安全邊際仍好于正股，在博弈正股超跌反彈時(shí)，借道轉債或有奇效。
漲不過(guò)正股“魔咒”再現
經(jīng)歷了2月份從連續上漲到連續下跌的變盤(pán)之后，近期轉債市場(chǎng)陷入震蕩，鮮有大動(dòng)作，在表現上甚至不及正股。
14日，A股走高，上證綜指一度上漲近80點(diǎn)，尾盤(pán)報收于2859.50點(diǎn)，漲1.75%；個(gè)股呈普漲格局，兩市僅30余只個(gè)股收跌，上市轉債及可交換債對應的正股亦多數飄紅，漲幅居前的如藍標轉債的正股藍色光標、歌爾轉債的正股歌爾聲學(xué)，全天均上漲4%以上，另有澳洋轉債的正股澳洋順昌、九州轉債的正股九州通、三一轉債的正股三一重工均上漲達3%以上，表現最差的則是15國資EB的正股中國太保，全天跌0.57%，是當日唯一收跌的轉債正股。
得益于正股走勢提振，14日，上市轉債及可交換債無(wú)一下跌，但轉債在上漲行情中跑不贏(yíng)正股的“魔咒”再被驗證。昨日存量個(gè)券中，表現最好的當屬歌爾轉債，但日漲幅不過(guò)1.61%，遠不及格爾聲學(xué)的4.74%；事實(shí)上，除了15國資EB逆正股而微漲0.18%之外，昨日其他轉債及可交換債悉數跑輸于正股。
較長(cháng)一段時(shí)間以來(lái)，跟漲能力不足，已成為轉債市場(chǎng)最突出的軟肋。據統計，3月以來(lái)，A股穩中有升，上證綜指至今累計上漲6.38%，同期中證轉債指數只上漲2.06%。在上漲行情中，轉債跑不贏(yíng)正股，在很大程度上降低了其投資吸引力。
趨勢性行情仍難覓
轉債跟漲能力不足，癥結在于轉債依舊偏高的股性估值溢價(jià)，其與正股走勢預期不匹配。業(yè)內人士表示，存量轉債相對平價(jià)的溢價(jià)仍然偏高，意味著(zhù)轉債估值嚴重透支了正股的上漲前景，或者說(shuō)估值反映的正股上漲預期過(guò)于樂(lè )觀(guān)，與正股走勢預期之間有偏差，因此，即便正股走好，對轉債而言也不過(guò)是前期樂(lè )觀(guān)預期被驗證，難以支撐轉債估值進(jìn)一步上升。
據Wind數據，截至14日收盤(pán)，當日正常交易的13支轉債及交換債中，轉股溢價(jià)率最低為廣汽轉債的35.34%，最高的則是藍標轉債的81.27%，其余個(gè)券大多集中在45%至80%區間，盡管整體溢價(jià)水平較之去年高位已有所收斂，但依然處在較高的位置上。有鑒于此，機構認為，如果后續股市能夠維持漲勢，轉債市場(chǎng)可做的主要是擠壓溢價(jià)率，目前偏高的估值水平，仍將限制轉債的跟漲能力。這也意味著(zhù)，對于積極看多股市的投資者而言，在轉債與正股之間會(huì )更傾向于選擇正股。
進(jìn)一步看，投資者對A股的看法雖較前期稍見(jiàn)轉暖，但仍難言樂(lè )觀(guān)，認為股市將“震蕩磨底”的觀(guān)點(diǎn)不在少數，也決定了轉債市場(chǎng)難見(jiàn)趨勢性的上漲行情。近期由中金公司固收研究小組所做的一份調查顯示，近半數投資者認為股市將維持區間震蕩，中金的分析師認為，中期來(lái)看，股市上行空間仍受到存量資金博弈的制約，業(yè)績(jì)、估值和情緒難以形成合力，導致市場(chǎng)反彈的高度有限。就目前而言，市場(chǎng)普遍認為，股市的表現與轉債估值不匹配，轉債估值反映的預期仍過(guò)于樂(lè )觀(guān)。中金公司分析師指出，面對仍然很高的估值加上不確定的股市走勢，對轉債市場(chǎng)仍不宜下重注。
當然，由于當前轉債價(jià)格比較靠近債底，在下跌市道中，轉債往往比正股抗跌?？偨Y起來(lái)，上漲時(shí)，轉債雖跑不過(guò)正股，但也不至于逆正股而下跌；下跌和震蕩中，轉債則因具備更高的安全邊際表現可能相對穩健，因此對于投資者來(lái)說(shuō)，適度參與轉債也不為過(guò)。此外，在A(yíng)股維持震蕩的基本判斷下，倘若股市出現超跌，借道轉債博弈正股反彈既相對安全，又在交易機制上占優(yōu)，不失為一種可取的做法。
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