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低估值百貨個(gè)股補漲機會(huì )出現
類(lèi)別：行業(yè)研究機構：華融證券股份有限公司研究員：周悅日期：2015-04-07
市場(chǎng)表現。
上周(3月30日-4月3日)滬深300指數收益率為5.0%，商貿零售行業(yè)指數收益率為7.0%，跑贏(yíng)大盤(pán)，在各子行業(yè)中位居第16.
在各子板塊中，百貨上漲12.2%，連鎖上漲3.8%，超市上漲6.3%，貿易上漲4.3%。各子板塊中，漲幅居首的分別為文峰股份(35.7%)、宏圖高科(18.8%)、人人樂(lè )(23.5%)、眾業(yè)達(30.6%).
截至2015年4月3日，中信商貿零售行業(yè)市盈率為45.5倍，其中百貨為34.5倍，連鎖為60.0倍，超市為69.7倍，貿易為48.4倍；中信商貿零售行業(yè)市凈率為3.9倍，其中百貨為3.7倍，連鎖為3.3倍，超市為3.7倍，貿易為4.6倍。
行業(yè)資訊。
2014年亞太區新增464家零售商京滬位列前十。
2014年家電網(wǎng)購市場(chǎng)規模首破兩千億。
公司信息。
鄂武商：銀泰系減持公司股份持股降至20%。
蘇寧云商：2014年度凈利潤8.67億元，同比增長(cháng)133.19%。
人人樂(lè )：1季度凈利潤預計同比增長(cháng)46% -129%。
老鳳祥：重大事項停牌。
本周觀(guān)點(diǎn)。
本周，百貨板塊上漲12.2%，居各子板塊之首，積極轉型的個(gè)股與傳統龍頭均有亮眼的表現。目前百貨子板塊市盈率為34.5倍，在商貿零售中為最低的子板塊，主要是由于轉型的預期和概念弱于其他子板塊。在其他子板塊漲幅過(guò)大、一定程度上透支未來(lái)成長(cháng)空間的情況下，百貨板塊的低估值優(yōu)勢凸顯，而且部分個(gè)股具有國企改革的預期，存在一定的補漲機會(huì )，是商貿零售行業(yè)內風(fēng)險收益比較佳的選擇。
風(fēng)險提示。
宏觀(guān)經(jīng)濟減速；電商加速分流的風(fēng)險；國企改革不及預期的風(fēng)險
鄂武商A:穩中求進(jìn)夯實(shí)基礎，國企改革激發(fā)活力
鄂武商A 000501
研究機構：山西證券分析師：羅胤撰寫(xiě)日期：2015-03-05
投資要點(diǎn)：
業(yè)績(jì)略超市場(chǎng)預期。2014年公司共實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1,716,084.22萬(wàn)元，同比增長(cháng)1.89%；歸屬上市公司股東的凈利潤65,969.48萬(wàn)元，同比增長(cháng)41.83%；每股收益1.3元。分紅方案：每10股派發(fā)現金紅利4.00元(含稅).
收入增速持續向好，少數股東權益收回助力業(yè)績(jì)增長(cháng)。得益于下半年新開(kāi)門(mén)店的收入貢獻，公司單季銷(xiāo)售收入增速自二季度下滑觸底后已呈持續向好態(tài)勢。不過(guò)，凈利潤的大幅增長(cháng)仍主要來(lái)源于武漢廣場(chǎng)少數股東權益的收回，剔除其約1.4億元影響，公司可比凈利潤同比增長(cháng)約在8%左右，所幸其盈利能力實(shí)現小幅提升，毛利率較上年同期上升0.46個(gè)百分點(diǎn)。
百貨擴張穩中求進(jìn)，量販公司提質(zhì)增效。公司百貨業(yè)務(wù)繼續穩中求進(jìn)、夯實(shí)基礎，9月、11月分別有黃石購物中心和眾圓廣場(chǎng)兩家門(mén)店開(kāi)業(yè)，其中后者填補了武漢市青山區無(wú)大型購物中心的空白，未來(lái)，老河口紅河谷購物廣場(chǎng)主體工程已經(jīng)完成，招商工作正有序開(kāi)展；武商荊門(mén)廣場(chǎng)戰略合作框架協(xié)議也已正式簽約，均將進(jìn)一步助力公司省內二、三線(xiàn)城市市場(chǎng)拓展，為其在湖北省內穩健發(fā)展奠定堅實(shí)基礎。在量販業(yè)務(wù)上，公司著(zhù)力提質(zhì)增效，也取得一定進(jìn)展，新開(kāi)門(mén)店3家，改造門(mén)店6家，退出門(mén)店6家。 l 投建武商夢(mèng)時(shí)代廣場(chǎng)，19年開(kāi)業(yè)預增年收入約28億元。公司擬投資84.25億元，在武昌中心城區江南核心商圈興建總建筑面積約59.93萬(wàn)平方米的武商夢(mèng)時(shí)代廣場(chǎng)。廣場(chǎng)以區域高校、白領(lǐng)人群為主要消費對象，將開(kāi)設華中最大的“室內滑雪場(chǎng)”、中部首家與商業(yè)綜合體結合的“海底世界”、國內最全“奢侈品一條街”等，力求打造“華中MALL城”。該項目預計2016年開(kāi)工建設，2019年開(kāi)業(yè)迎賓，預計年增收入可達28億元以上。 l 投資建議：公司區域龍頭地位穩固、優(yōu)勢突出，國企改革將有效激發(fā)其活力，增長(cháng)可期，我們預計公司2015-2017年的EPS分別為1.53、1.78、2.12元，對應動(dòng)態(tài)PE分別為13.1、11.1、9.6倍，給予“增持”評級。
蘇寧云商：季度環(huán)比改善，靜候2015年資產(chǎn)價(jià)值重估
蘇寧云商 002024
研究機構：安信證券分析師：張龍撰寫(xiě)日期：2015-04-03
單季收入增速環(huán)比改善，REITS助力業(yè)績(jì)增長(cháng)。公司14年營(yíng)收1089.3億，同比增長(cháng)3.5%；歸母凈利潤8.7億(剔除REITS收益虧損11.1億)，同比增長(cháng)133.2%；扣非后歸母凈利潤-12.5億，同比下降508.3%；EPS0.12元，同比增長(cháng)140%。其中，14Q4實(shí)現營(yíng)收292.6億，同比增長(cháng)16.3%(Q1-Q3增速分別為-15.9%、-0.2%、15.9%)。同時(shí)公告每10股派現金紅利0.5元(含稅).
線(xiàn)上收入同比增長(cháng)4.2%。14年實(shí)現線(xiàn)上收入226億，同比增長(cháng)4.2%，Q4實(shí)現收入70億，同比增長(cháng)26.9%(Q1-Q3增速分別為-26.7%、-18.5%、31.6%)，線(xiàn)上業(yè)務(wù)創(chuàng )新高。截至14年末，SKU達791萬(wàn)，開(kāi)放平臺引進(jìn)商家11000家，會(huì )員總數1.67億，活躍用戶(hù)2700萬(wàn)。公司加強移動(dòng)端布局，12月移動(dòng)端訂單占線(xiàn)上整體比例提升至32%(6月為20%).
14年凈增門(mén)店70家，線(xiàn)下收入邊際改善預期強烈。公司14年線(xiàn)下實(shí)現收入863.3億，同比增長(cháng)3.3%，Q4實(shí)現收入222.5億，同比增長(cháng)13.4%(Q1-Q3增速分別為-13.8%、4.9%、11.3%).2014年公司加快二三級市場(chǎng)連鎖開(kāi)發(fā)，截至14年末，公司擁有連鎖店1696家，面積合計685.30萬(wàn)方。其中新開(kāi)店192家，關(guān)閉或調整合計122家。公司立足于全品類(lèi)發(fā)展，未來(lái)將繼續鞏固傳統品類(lèi)優(yōu)勢，強化母嬰商品運營(yíng)，完善超市業(yè)態(tài)體系，外延擴張與內生增長(cháng)將同步有序推進(jìn)。物流建設、售后服務(wù)有序推進(jìn)，用戶(hù)體驗提高。第一、全國性物流網(wǎng)絡(luò )建設持續推進(jìn)，提升配送能力。第二、加強售后服務(wù)，提高消費者黏性。
互聯(lián)網(wǎng)+金融、蘇寧互聯(lián)、PPTV貢獻未來(lái)業(yè)績(jì)增量。第一、互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)有序推進(jìn)。第二、蘇寧互聯(lián)成中國覆蓋范圍最廣虛擬運營(yíng)商。第三、PPTV潛在價(jià)值顯著(zhù)，將成為終端、網(wǎng)絡(luò )、內容為一體的平臺，在高會(huì )員數、高瀏覽量基礎上探索多端口融合的視頻電商模式以及商戶(hù)品牌推廣模式。
維持盈利預測，維持買(mǎi)入-A評級。公司基本面持續改善，門(mén)店調整優(yōu)化有效推進(jìn)，線(xiàn)上線(xiàn)下融合不斷完善，全渠道體系加快建設，全國性物流網(wǎng)絡(luò )雛形已現，未來(lái)疊加蘇寧互聯(lián)、互聯(lián)網(wǎng)金融等新業(yè)務(wù)貢獻業(yè)績(jì)增量，經(jīng)營(yíng)狀況將進(jìn)一步改善。預期15Q1銷(xiāo)售收入將同比增長(cháng)30%，線(xiàn)上業(yè)務(wù)增幅高于70%，凈利潤較14Q1提高。我們預計15-17年EPS為0.13元、0.16元、0.20元，對應PE為101倍、82倍、65倍。
風(fēng)險提示：消費市場(chǎng)低迷，收入改善不達預期
人人樂(lè )
公司是深圳市特大型連鎖商業(yè)企業(yè)集團，中國30強零售連鎖企業(yè)品牌之一。從深圳到華南、西北、西南、華北，人人樂(lè )在全國20多個(gè)市級以上城市，已擁有經(jīng)營(yíng)門(mén)店81家，簽約門(mén)店100多家。首創(chuàng )“大賣(mài)場(chǎng)+大百貨”的賣(mài)場(chǎng)格局，并逐步加以完善，形成了“以大型超市、大型百貨、大超市+大百貨、大超市+小百貨、小超市+大百貨、中型超市、社區超市”七種混合零售業(yè)態(tài)的基本產(chǎn)業(yè)業(yè)態(tài)。公司擁有4家配送中心，分別分布在深圳、西安、成都和天津，初步完成了從區域性零售連鎖企業(yè)向全國性零售連鎖企業(yè)的轉換。
老鳳祥：龍頭地位穩固
老鳳祥 600612
研究機構：高盛高華證券分析師：胡維波撰寫(xiě)日期：2015-03-13
調整理由
2014 年四季度，整個(gè)珠寶行業(yè)并未如市場(chǎng)預期那樣因2013 年四季度的低基數而強勁反彈。但老鳳祥憑借合理的渠道和產(chǎn)品布局，獲得了高于市場(chǎng)同行的增長(cháng)。
我們預計2014-2017 年公司整體收入復合增長(cháng)17%。我們略微調整公司2014-2017 年利潤，預計盈利復合增長(cháng)19%?？紤]到新目標價(jià)隱含的上行空間有限，將公司移出強力買(mǎi)入和買(mǎi)入名單，給予中性評級。自從我們2012 年12 月9 日首次覆蓋老鳳祥，公司股價(jià)上漲了92%(同期上證A 股指數上漲60%)。自從2014 年7 月2 日加入強力買(mǎi)入名單，公司股價(jià)上漲了41%(同期指數上漲60%)。我們認為公司股價(jià)落后于指數主要由于近期流動(dòng)性驅動(dòng)的市場(chǎng)上漲中，零售股票慢于市場(chǎng)表現。
當前觀(guān)點(diǎn)
1、行業(yè)長(cháng)期增長(cháng)空間依然穩健。我們認為婚慶和生育高峰人口依然是黃金珠寶消費的兩大核心剛性驅動(dòng)力，我們預計行業(yè)穩健增長(cháng)至少可維持至2017 年。
(預計市場(chǎng)規模增速2015-2017 CAGR 13%， VS 2009-2014CAGR 19%)2、龍頭地位穩固，盈利質(zhì)量較高。公司的ROE 水平一直穩定在25%以上，存貨周轉天數穩定在70 天左右，均好于同行。憑借合理的渠道布局(三四線(xiàn)城市門(mén)店超過(guò)50%)和產(chǎn)品結構(鑲嵌及翠珠玉寶等非黃金產(chǎn)品增長(cháng)超過(guò)20%)，公司的龍頭地位將進(jìn)一步穩固。
3、上海國企改革的持續推進(jìn)有望成為利好。潛在的推進(jìn)可能包括引進(jìn)戰略投資者和管理層新的激勵計劃等，許多國企已經(jīng)采取了類(lèi)似行動(dòng)。
我們將估值方法從PEG 改為基于2015 年預測的EV/GCI vs. CROCI/WACC(港股和A 股珠寶零售公司的2013-14 年平均水平1.4X)，以更好的反映回報率水平。新的12 個(gè)月目標價(jià)37.8 元(原為33.3 元)，對應18.4 倍的2015 年預期P/E，隱含2%上行空間。
風(fēng)險因素：金價(jià)波動(dòng)帶來(lái)黃金銷(xiāo)售和毛利率高于/低于預期；國企改革進(jìn)程快于/慢于預期。
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