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　　===本文導讀===

　　【相關(guān)背景】土壤環(huán)境質(zhì)量標準修訂完成 “土十條”出臺獲保障

　　【個(gè)股研報】桑德環(huán)境：中標雞西生態(tài)園區項目 | 永清環(huán)保：掘金土壤修復

　　土壤環(huán)境質(zhì)量標準修訂完成 “土十條”出臺獲保障

　　1月15日從環(huán)保部獲悉，現行《土壤環(huán)境質(zhì)量標準》的修訂草案《農用地土壤環(huán)境質(zhì)量標準》與《建設用地土壤污染風(fēng)險篩選指導值》已完成征求意見(jiàn)稿，即日起向社會(huì )公開(kāi)征求意見(jiàn)。

　　環(huán)保部有關(guān)負責人介紹，《農用地土壤環(huán)境質(zhì)量標準》是對現行《土壤環(huán)境質(zhì)量標準》直接修改。修訂草案刪除了現行標準中部分“一刀切”規定，對部分標準進(jìn)行了細化，收嚴了鉛、六六六、滴滴涕三項污染物限值，增加了總錳、總鈷等10項污染物選測項目，更新了監測規范。而《建設用地土壤污染風(fēng)險篩選指導值》則規定的118種土壤污染物的風(fēng)險篩選指導值。

　　業(yè)內人士表示，土壤環(huán)境質(zhì)量新標準的制定，為即將出臺的“土壤污染防治行動(dòng)計劃”提供了技術(shù)保障。此前有專(zhuān)家預測，土壤污染修復工作預計可形成萬(wàn)億級的市場(chǎng)規模。

　　A股上市公司中，天瑞儀器、桑德環(huán)境、鐵漢生態(tài)、永清環(huán)保等土壤修復行業(yè)龍頭值得關(guān)注。(中國證券網(wǎng))

　　桑德環(huán)境：中標雞西生態(tài)園區項目，驅動(dòng)未來(lái)成長(cháng)

　　雞西生態(tài)園區項目的推進(jìn)可以積累園區建設經(jīng)驗，對公司未來(lái)業(yè)績(jì)的成長(cháng)有推動(dòng)作用。此次中標的雞西市生態(tài)環(huán)保園區項目包括生活垃圾焚燒發(fā)電設施、餐廚垃圾及市政污泥綜合處理設施、爐渣與建筑垃圾綜合利用設施等相關(guān)市政環(huán)保設施建設，其中生活垃圾焚燒發(fā)電設施建設處理規模1200 噸/日，預計投資5.3 億元；餐廚垃圾與市政污泥綜合處理設施設計處理規模450 噸/日，預計投資2.2 億元，爐渣與建筑垃圾綜合利用設施設計處理規模460 噸/日，預計投資0.3 億元，共投資7.8 億元，本項目同時(shí)承擔寶川垃圾填埋場(chǎng)填滿(mǎn)后的封場(chǎng)建設和封場(chǎng)后的滲濾液處理。公司負責投資、建設、運營(yíng)維護，并收取固廢處理費，本次協(xié)議簽署后如果后續能夠順利執行，有利于公司積累園區建設經(jīng)驗，并且對未來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)帶來(lái)積極的影響。

　　維持 “推薦”評級。我們維持14、15、16 年EPS(攤薄后)分別為0.79 元、1.24 元、1.62 元，對應的PE 分別為31 倍、20 倍、15 倍，我們持續看好未來(lái)公司的長(cháng)期發(fā)展空間，是值得持續跟蹤的投資標的，繼續維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：項目訂單量不達預期的風(fēng)險，開(kāi)工進(jìn)度慢于預期的風(fēng)險，宏觀(guān)經(jīng)濟下行的風(fēng)險。

　　天瑞儀器：糧食行業(yè)取得突破，靜待政策出臺

　　公司是國內 X 射線(xiàn)檢測儀器行業(yè)龍頭。 公司是專(zhuān)業(yè)從事化學(xué)分析儀器及其應用軟件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售的高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品是基于 XRF 技術(shù)的能量色散、波長(cháng)色散 X 射線(xiàn)熒光光譜儀。公司在為客戶(hù)提供化學(xué)分析儀器的同時(shí)，還為客戶(hù)提供應用解決方案和相關(guān)技術(shù)服務(wù)。公司實(shí)際控制人劉召貴先生是清華大學(xué)核物理專(zhuān)業(yè)博士研究生畢業(yè)，是國內最早從事 X 射線(xiàn)熒光光譜儀研究的人員之一，專(zhuān)注于 X 射線(xiàn)熒光光譜儀的研究、生產(chǎn)、銷(xiāo)售達 17 年之久。

　　新產(chǎn)品推廣周期較長(cháng)， 傳統下游行業(yè)景氣尚未恢復。 2014 年 1 -9 月份，公司實(shí)現收入 2.09 億元，同比下滑 12.6%，實(shí)現凈利潤 4306 萬(wàn)元，同比下滑 0.6%。 前三季度，公司為了擴大銷(xiāo)售量及應對市場(chǎng)競爭，降低了部分成熟產(chǎn)品的銷(xiāo)售價(jià)格，銷(xiāo)售毛利率比去年同期下降 3.85%。由于銷(xiāo)售價(jià)格變動(dòng)，減少利潤 1000 萬(wàn)元。 在公司傳統的三個(gè)下游：鋼鐵、水泥、礦產(chǎn)(周期性采購)領(lǐng)域， 受行業(yè)不景氣的影響，導致行業(yè)內需求放緩所致。

　　另一方面， 公司新研發(fā)的產(chǎn)品在進(jìn)入環(huán)境監測與檢測和食品安全檢測領(lǐng)域的過(guò)程中，有賴(lài)于相關(guān)法規和政策的實(shí)施和完善，法規和政策制定后，在市場(chǎng)需求方面的體現有一個(gè)滯后的過(guò)程。 一定程度上拖累了公司業(yè)績(jì)釋放。

　　環(huán)境監測、食品安監行業(yè)獲得突破。 雖然傳統領(lǐng)域低迷，但公司在環(huán)境監測、食品安全檢測等領(lǐng)域開(kāi)始有增長(cháng)。根據公司中報披露：公司成立了新的應用銷(xiāo)售點(diǎn)和組建專(zhuān)業(yè)銷(xiāo)售團隊，如醫藥行業(yè)、汽車(chē)行業(yè)、陶瓷和檢驗檢測行業(yè)，上半年醫藥銷(xiāo)售部已取得了一定的銷(xiāo)售業(yè)績(jì)，其他新增行業(yè)仍屬于輔導培育期， 公司正在大力開(kāi)拓糧食系統業(yè)務(wù)，為糧食安全的檢測提供方案。 公司披露中標浙江省糧食局鎘大米檢測項目，是公司在食品安全檢測領(lǐng)域邁出的關(guān)鍵一步。

　　另外， 公司已經(jīng)開(kāi)了了針對 PM2.5 中重金屬顆粒物監測的儀器，公司同時(shí)在開(kāi)發(fā)針對汽車(chē)、藥品行業(yè)的檢測儀器。 上半年公司優(yōu)化了稀土合金材料的分析方案，拓展了重金屬檢測系列產(chǎn)品(包括便攜水質(zhì)重金屬分析儀、原子吸收光譜儀、原子熒光光譜儀以及電感耦合等離子體光譜儀)在食品安全領(lǐng)域的具體應用方案(如疾控行業(yè)解決方案、糧食安全監測解決方案)。推出了氣相質(zhì)譜儀產(chǎn)品研發(fā)應于食品安全、環(huán)境保護、生物醫藥等行業(yè)的的解決方案，來(lái)部分填補市場(chǎng)空缺和滿(mǎn)足更多客戶(hù)的需求。

　　投資建議：

　　公司在國內環(huán)保、食品行業(yè) X 射線(xiàn)檢測領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先， 行業(yè)經(jīng)過(guò) 3 年低谷有望隨著(zhù)政策明朗恢復， 公司目前賬面現金超 10 億元，市值僅 36 億元，無(wú)論從主業(yè)恢復角度還是未來(lái)市值成長(cháng)空間來(lái)看都具備吸引力。 預測公司201 4-201 6 年 EPS 為 0.35/0.43/0.51 元， 對應 PE 為 69/56/47 倍， 首次給予“增持”評級。

　　風(fēng)險提示：

　　1。新產(chǎn)品推廣進(jìn)度低于預期的風(fēng)險。

　　2。政府政策執行力度低于預期的風(fēng)險。(國海證券)

　　鐵漢生態(tài)：期待四季度發(fā)力

　　業(yè)績(jì)略低于我們此前預期，期間費用增長(cháng)過(guò)快擠壓了凈利潤空間。公司前三季度收入同比依然保持了增長(cháng)，主要來(lái)源于生態(tài)修復和園林綠化業(yè)務(wù)的增長(cháng)，大型BT 項目持續拓展，但從凈利潤增長(cháng)來(lái)看，增幅較小，主要是因為期間費用增長(cháng)較快。前三季度管理費用實(shí)現19455 萬(wàn)元，同比增長(cháng)42.4%，管理費用率為14.36%，同比上升0.76 個(gè)百分點(diǎn)，主要是公司規模的擴大，人員的增加，職工薪酬、辦公費用、折舊費用等支出增加所致，再加上股權激勵攤銷(xiāo)費用，造成費用同比大幅增加。財務(wù)費用前三季度實(shí)現4581萬(wàn)元，同比增長(cháng)160.12%，財務(wù)費用率為6.64%，同比提升3.2 個(gè)百分點(diǎn)，主要是是銀行貸款及短期融資券增加相應利息支出增加所致，對公司的凈利潤增長(cháng)壓力較大。對于公司的業(yè)務(wù)發(fā)展情況，前期受到宏觀(guān)經(jīng)濟下行以及地方債審計的影響，很多項目訂單落地速度放緩，但從公司前三季度的情況看，這一影響在逐步削弱，項目訂單推進(jìn)速度加快，加上公司的訂單獲取能力較強，在行業(yè)中地位相對突出，很多BT 項目進(jìn)入正常的施工周期，對公司的業(yè)績(jì)貢獻將逐步體現，對項目訂單落地的情況，我們繼續保持跟蹤，因為訂單的執行對公司未來(lái)業(yè)績(jì)的直接影響較大。另外公司擬進(jìn)行再融資，一旦融資完成后將大幅度降低財務(wù)費用，有利于進(jìn)一步提升凈利潤的空間。所以后續我們一方面要關(guān)注項目的訂單獲取以及落地速度，另一方面要關(guān)注融資進(jìn)展和費用變化。

　　大型 BT 項目進(jìn)展較為順利，關(guān)注四季度項目的推進(jìn)。從在手的大型BT 項目的進(jìn)展來(lái)看，廣東梅縣、新疆伊寧、西河流域、珠海大道、梅縣新城、蘭州新區、煙臺項目、云南晉寧等項目順利推進(jìn)，前期已經(jīng)開(kāi)工執行的項目中有郴州項目、衡陽(yáng)項目、濰坊濱海項目、環(huán)渤海項目進(jìn)展較為緩慢，主要是受到拆遷滯后、施工方案未定等因素影響，大部分項目進(jìn)展較為順利，繼續關(guān)注公司在手的訂單在四季度的進(jìn)展。

　　回款有所改善，但經(jīng)營(yíng)性現金流壓力猶存。前三季度經(jīng)營(yíng)性現金流量?jì)纛~實(shí)現-21849 萬(wàn)元，較去年同期流入增加14872 萬(wàn)元，主要是收到的工程款和工程保證金增加所致，顯示回款情況有所改善，但現金流狀況存在較大的壓力。從應收賬款情況看，前三季度應收賬款實(shí)現11484 萬(wàn)元，較年初增加344 萬(wàn)元，主要是前期已經(jīng)結算的工程款陸續回收所致，后續隨著(zhù)項目回購款的增加有望逐步改善現金流。

　　維持 “推薦”評級。鑒于公司目前在手訂單充足，我們依然維持原來(lái)的判斷，維持13、14、15 年EPS 分別為0.51 元、0.68 元、0.95 元。對應13、14、15 年P(guān)E 分別為28 倍、21 倍、16 倍，我們看好公司未來(lái)長(cháng)期的發(fā)展空間，是值得跟蹤的投資標的，繼續維持推薦評級。

　　風(fēng)險提示：宏觀(guān)經(jīng)濟下行的風(fēng)險，項目開(kāi)工進(jìn)度慢于預期的風(fēng)險，現金回流不達預期的風(fēng)險。(國聯(lián)證券)

　　永清環(huán)保：區位優(yōu)勢 掘金土壤修復

　　我國土壤污染嚴重，土壤修復市場(chǎng)空間在萬(wàn)億級，市場(chǎng)正在啟動(dòng)過(guò)程中。多年粗放式發(fā)展使得我國土壤污染極其嚴重，土壤修復的市場(chǎng)空間在萬(wàn)億級，近年來(lái)土壤污染的危害逐漸顯性化，高層開(kāi)始重視，治理規劃、試點(diǎn)項目陸續出臺，土壤修復市場(chǎng)正在啟動(dòng)過(guò)程中。

　　中央經(jīng)濟工作會(huì )議定調向污染宣戰，土壤修復市場(chǎng)發(fā)展將加速。本次中央經(jīng)濟工作會(huì )議首提“環(huán)境承載能力幾乎達到極限”，指出要朝著(zhù)“藍天凈水”的目標不斷前進(jìn)，結合其它信息，預計《土壤污染防治行動(dòng)計劃》將于近期出臺，土壤修復市場(chǎng)將加速啟動(dòng)。

　　土壤修復行業(yè)格局未定，公司在技術(shù)研發(fā)、項目經(jīng)驗、區位上具有明顯優(yōu)勢，前景看好。我國土壤修復行業(yè)還處于起步階段，市場(chǎng)格局分散，小企業(yè)眾多。公司在技術(shù)研發(fā)上領(lǐng)先于同行，項目經(jīng)驗豐富，另外公司位于重金屬污染大省湖南，區位優(yōu)勢明顯。

　　首創(chuàng )土壤修復“岳塘模式”，成功解決資金來(lái)源問(wèn)題?？毓晒蓶|永清集團首創(chuàng )土壤修復開(kāi)發(fā)轉讓獲取增值收益的模式，打破行業(yè)發(fā)展的資金瓶頸，公司作為集團唯一土壤修復子公司，將大概率受益。

　　風(fēng)險分析：土壤修復市場(chǎng)發(fā)展不達預期；市場(chǎng)競爭激烈程度超預期。