今年進(jìn)入三季度以后，隨著(zhù)美國量化寬松的全面退出，全球股市進(jìn)入頹勢。境外市場(chǎng)先是在9月份高位劇烈震蕩，10月份以后則出現了大幅下跌。然而中國A股市場(chǎng)則不同以往，先是在三季度大幅上漲，進(jìn)入10月份依然持續上升，10月20日以后雖然隨外部市場(chǎng)出現較大調整，但外部市場(chǎng)稍事休整，A股市場(chǎng)又連拉三陽(yáng)再創(chuàng )階段新高，與境外市場(chǎng)形成強烈的反差。
A股將走獨立行情
盡管美國退出量化寬松，但憑借其強勁的經(jīng)濟增長(cháng)和國際貨幣中心的地位，各國收緊的貨幣頭寸大幅流向美國，從而使美國成為境外市場(chǎng)中最為堅挺的股市，但即使如此，標普500指數還是遠遠落后于A(yíng)股市場(chǎng)，圖1彰顯了這種差異。是什么導致了這種差異?有些學(xué)者認為，是中國宏觀(guān)經(jīng)濟形勢好轉，進(jìn)入新增長(cháng)周期所致，這或許有點(diǎn)道理，但對比香港市場(chǎng)，似乎難以自圓其說(shuō)。
由于流動(dòng)性相對充裕，2008年以后香港國企指數一直是A股的先行指標，境內市場(chǎng)總是被動(dòng)地跟隨港股漲跌，但這次發(fā)生了例外。如圖2所示，今年7月以前，港股一直領(lǐng)先于A(yíng)股，而這總體上呈現通向運行，但7月以后情況突變，在長(cháng)達兩個(gè)月的時(shí)間里，兩地市場(chǎng)幾乎呈現反向運行態(tài)勢，最后香港市場(chǎng)反而跟隨A股上漲，是什么力量導致了A股的特立獨行，這種獨立行情又會(huì )延續多久呢?
看多的觀(guān)點(diǎn)普遍認為，是四中全會(huì )精神為A股投資者樹(shù)立了信心，經(jīng)濟形式的好轉和對新一輪改革的強烈預期導致了這輪行情，這是一輪大牛市。我姑且不說(shuō)這輪行情是否真是牛市，至少它不是典型意義上的牛市，宏觀(guān)經(jīng)濟數據和企業(yè)利潤快速下行，房地產(chǎn)價(jià)格尚未見(jiàn)底，股市上漲至少與典型牛市的邏輯不匹配，同時(shí)，A股與恒生國企指數對應同一個(gè)經(jīng)濟體，行情如此的差異在邏輯上也不能自圓其說(shuō)。問(wèn)題的本質(zhì)在哪里?
這是一個(gè)財富表達方式的問(wèn)題。
回調就是買(mǎi)點(diǎn)
現代社會(huì )中，國民收入除了當期消費外，結余的部分叫財富積累，這部分財富需要適當的表達方式。最原始的財富表達工具是貨幣，但在金融業(yè)發(fā)達以后，財富主要通過(guò)股權、物權和債券表達，物權主要是房產(chǎn)、礦產(chǎn)，而股權的高級表達形式是股票。在通脹條件下，債券的收益率與通脹率大體相當，債券演化為流動(dòng)性管理工具，最核心的財富表達方式是房產(chǎn)和股票。過(guò)去15年是我國房地產(chǎn)高速發(fā)展時(shí)期，房產(chǎn)成為我國居民財富的主要表達工具，它的市價(jià)總值大約300萬(wàn)億，相對而言，股票總市值只有20多萬(wàn)億，連房產(chǎn)的10%都不到。由于15年來(lái)房?jì)r(jià)規模大、持續漲，投機規律使得泡沫機制被強化，財富向地產(chǎn)集中，股市自然走熊。隨著(zhù)老齡化時(shí)代的來(lái)臨，房?jì)r(jià)拐點(diǎn)出現，房產(chǎn)作為財富表達工具的功能終于結束。國民表達財富只能選擇另一個(gè)工具——股票。今年三季度以后的行情，正是這種表達工具轉移的具體表現。
財富從房產(chǎn)轉移到股票的具體利益計算如下：房地產(chǎn)的凈收益=租金收益率+房?jì)r(jià)收益率，而股票收益率=1/市盈率。假設股市市盈率15倍，收益率為6.7%。房地產(chǎn)呢，租金收益率為4%，房?jì)r(jià)下跌率為4%，綜合收益率為零。如果你不是傻瓜，就會(huì )選擇賣(mài)房子，買(mǎi)股票。過(guò)去選擇房產(chǎn)，是因為房?jì)r(jià)漲幅超過(guò)6%，綜合收益率超過(guò)10%，現在世道變了。
有人說(shuō)很多股票市盈率超過(guò)50倍了，風(fēng)險很大。但是，比起房地產(chǎn)的零收益率來(lái)，風(fēng)險還是偏小的，除非房?jì)r(jià)止跌，我們另說(shuō)。由此看來(lái)，最近股市債市同時(shí)走牛，根本不是經(jīng)濟增長(cháng)預期所致，而是地產(chǎn)泡沫破裂的初期現象。此外，我說(shuō)的股票是廣義的，包括實(shí)業(yè)投資的股權和礦產(chǎn)資源的所有權，我們評價(jià)股市是否走到頭，要看股市和股權市場(chǎng)的加權平均市盈率，而不能單看股市。如果股市PE高了，而股權的PE低，可以通過(guò)并購實(shí)業(yè)資產(chǎn)和實(shí)業(yè)資產(chǎn)借殼上市來(lái)降低股市市盈率，這幾年以來(lái)，民營(yíng)資本的并購和國有企業(yè)的混合所有制改革，玩的都是資產(chǎn)表達游戲，不清楚這一點(diǎn)，您就不知道這輪行情的起因，也就算不清什么點(diǎn)位應該進(jìn)取，什么點(diǎn)位應該撤退。
中國股市表達財富的空間，在100萬(wàn)億以上。在這場(chǎng)游戲中，民營(yíng)資本的注入已經(jīng)完成相當一部分了，而國企的混改才剛剛開(kāi)始。軍工股行情也好，高鐵板塊的整合也罷，都是在調整利益關(guān)系，而在這個(gè)調整過(guò)程中，利益空間極大，國企的高管們將會(huì )主動(dòng)布局，積極參與。
所以，不論美國怎么緊縮，境外如何調整，中國的股市回調就是買(mǎi)點(diǎn)，而選擇什么股票，就要看你的視野和想象力。
來(lái)源：紅周刊
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