綜合性預測
鞍鋼中期報告今天公布，上半年完成凈利潤30.43億元，增長(cháng)148.98％，每股利潤0.513元，每股凈資產(chǎn)4.39元，凈資產(chǎn)收益率11.69％。
鞍鋼同時(shí)公布了三季度業(yè)績(jì)預增公告，1月至9月公司凈利潤較上年同期增長(cháng)150%-200%。7月至9月公司凈利潤較上年同期增長(cháng)250%-300%。
根據我個(gè)人綜合性判斷，三季度將完成凈利潤19.50億元，每股利潤0.329元。06年至三季度合計凈利潤49.93億元，每股利潤0.84元。
假定四季度鋼材價(jià)格比三季度下降4％，即下跌150元/噸（不含稅價(jià)）左右，那么考慮到產(chǎn)量的增加，將減少利潤2億元，即第四季度將完成凈利潤17億元，每股利潤0.28元。假定第四季度鋼材價(jià)格不下跌，那么將增加利潤2.50億元，即第四季度完成凈利潤22億元，每股利潤0.37元。
按此預測，06年全年每股利潤將在1.12元－1.21元之間，考慮到06年公司或有可能、適當的隱瞞一點(diǎn)利潤，那么最有可能的每股凈利潤將在1.05元－1.10元之間，這是個(gè)各方面都可以接受的凈利潤。假如按照06年每股利潤1.10元計算，屆時(shí)每股凈資產(chǎn)4.97元，每股分紅0.45元。今天收盤(pán)價(jià)5.59元，動(dòng)態(tài)市盈率5.08倍，市凈率1.12倍，分紅率為8.05％。你試試看，還能不能找到比鞍鋼更具備投資價(jià)值的股票？
生產(chǎn)、銷(xiāo)售分析
上半年生產(chǎn)1-6 月份，公司共生產(chǎn)鐵723.49 萬(wàn)噸；鋼726.19 萬(wàn)噸；鋼材675.29 萬(wàn)噸。其中冷軋板101.5 萬(wàn)噸、鍍鋅板及彩涂板49.34 萬(wàn)噸、厚板54.31 萬(wàn)噸、大型材34.67 萬(wàn)噸、線(xiàn)材43.55 萬(wàn)噸、熱軋板267.56 萬(wàn)噸、冷軋硅鋼37.69 萬(wàn)噸、中板47.03 萬(wàn)噸、中型材8.48 萬(wàn)噸、小型材3.82 萬(wàn)噸、無(wú)縫鋼管27.34 萬(wàn)噸。
分產(chǎn)品主營(yíng)業(yè)務(wù)收入,人民幣千元，假定生產(chǎn)量等于銷(xiāo)售量來(lái)計算。
鋼材名稱(chēng) 主營(yíng)收入 生產(chǎn)量 單價(jià) 八月份平均價(jià)
冷軋薄板 3,970,126 101.50 3911 4700最高6240
鍍鋅及彩涂板 2,362,588 49.34 4788 5300最高7200
厚板 2,440,413 54.31 4493 4600最高11110
大型材 1,203,928 34.67 2764 3700最高3900
線(xiàn)材 1,267,943 43.55 2911 3100最高6300
熱軋卷板 8,071,433 267.56 3017 3800最高5150
冷軋硅鋼 1,446,637 37.69 3838 4700最高5100
中板 1,442,501 47.03 3067 3900最高4300
無(wú)縫 1,280,665 27.34 4684 4100最高4750
中小型材 323,541 12.30 2630 2600最高4000
鋼坯 3,281 -
其他 1,186,596 -
合計平均 24,999,652 675.29 3702
假如有庫存 24.999.652 655.29 3815元/噸，那么就差不多了。
第二季度存貨59.44億元，比第一季度增加6.28億元。因沒(méi)有對比數據，所以不知道增加的存貨是產(chǎn)成品多還是半成品多？如果全部是產(chǎn)成品，那么就是庫存鋼材大概在20萬(wàn)噸。因為公司只公布生產(chǎn)量，沒(méi)披露銷(xiāo)售量，所以就無(wú)法知道銷(xiāo)售量以及庫存情況。如果確實(shí)是增加產(chǎn)成品庫存20萬(wàn)噸，那么昨晚我說(shuō)的隱瞞利潤的事情就可以說(shuō)沒(méi)了，因為噸鋼銷(xiāo)售價(jià)比一季度平均價(jià)就高了370元，那么就差不多了。從另外的角度來(lái)看，如果確實(shí)是庫存增加了20萬(wàn)噸，那么就說(shuō)明公司產(chǎn)品的銷(xiāo)售受阻，說(shuō)明在生產(chǎn)量提高以后的市場(chǎng)開(kāi)拓有問(wèn)題。哈哈，你擔心了是不？別擔心！對于一家日產(chǎn)量達4萬(wàn)噸的企業(yè)來(lái)說(shuō)，區區20萬(wàn)噸庫存僅僅是5天的產(chǎn)量，所以沒(méi)事的。
另外我再加上了八月份公司鋼材的出廠(chǎng)價(jià)（不含稅價(jià)），看看這個(gè)價(jià)格與我計算的上半年銷(xiāo)售價(jià)相差不是一點(diǎn)點(diǎn)，因為沒(méi)有可以進(jìn)行對比的數據，所以就只能在第三季度進(jìn)行分析，現在是無(wú)論如何也是無(wú)法看清楚的。假如按照這個(gè)八月份的出廠(chǎng)價(jià)來(lái)預測下半年度利潤的話(huà)，那么就不得了，下半年度的每股利潤會(huì )超過(guò)0.80元的。
總而言之，公司實(shí)際銷(xiāo)售價(jià)應該高于我現在計算的銷(xiāo)售價(jià)。
上半年實(shí)現出口鋼材143.05 萬(wàn)噸，占總銷(xiāo)售量的21.51%。出口金額567914.5萬(wàn)元，出口噸鋼平均價(jià)3974元/噸。這個(gè)出口的單價(jià)同樣地支持公司有庫存的估計。相對來(lái)說(shuō)，出口這一塊是非常穩定地一塊。不過(guò)，下半年的出口量可能會(huì )減少一點(diǎn)，因為外面的貿易商在觀(guān)望，希望我國的出口價(jià)格盡可能的再降低一點(diǎn)。
老股民提示：我在這里不厭其煩的給大家說(shuō)鞍鋼怎么怎么，絕不是為了推薦鞍鋼，也不是為了我賣(mài)出，我在這里說(shuō)的目的其實(shí)就是為了向朋友們說(shuō)說(shuō)我是怎么樣來(lái)研究一家公司的。我希望朋友們看見(jiàn)的不僅僅是鞍鋼的分析結果如何，而是應該注意更重要的方面，怎么樣研究公司？我給你們分析的僅僅是一家公司，如果你們掌握了研究公司的方式方法以后，就是你一輩子的事情。正如DKD說(shuō)的，如果在這里玩的朋友們之中10年以后出不來(lái)個(gè)億萬(wàn)富翁，那么就對不起我了。呵呵，沒(méi)嚇著(zhù)你吧？在和你開(kāi)玩笑的。
與母公司關(guān)聯(lián)交易分析
公司向鞍鋼集團公司及其子公司提供的主要項目：
名稱(chēng) 數量萬(wàn)噸 單價(jià)元 金額千元 比例（%）
冷軋板 8.71 3,712 323,489 8.15
厚板 2.92 3,312 96,805 3.97
線(xiàn)材 5.45 2,518 137,287 10.83
大型材 0.05 3,608 1,925 0.16
熱軋卷板 78.04 2,844 2,219,444 27.50
中板 7.70 2,774 213,720 14.82
鍍鋅板 3.76 4,215 158,464 9.46
彩涂板 0.06 5,017 2,884 2.35
中型材 2.05 2,434 49,829 22.30
小型材 2.15 2,391 51,314 51.27
無(wú)縫管 5.03 3,871 194,628 15.20
鐵水 0.66 1,924 12,759 100.00
合計平均 116.58 2.970 3.462.548
焦炭 4.41 557 24,585 85.59
從這個(gè)與鞍鋼集團公司及其子公司的關(guān)聯(lián)交易價(jià)格來(lái)看，確實(shí)是存在著(zhù)隱瞞利潤的跡象，或者說(shuō)利益輸送，毛估估平均噸鋼差價(jià)在250元左右，減少利潤約2.91億元。焦炭的關(guān)聯(lián)交易價(jià)格僅為市場(chǎng)價(jià)的一半差不多。呵呵，這個(gè)就不說(shuō)了。對了，還是得和朋友們說(shuō)一下的，今年適當的轉移一點(diǎn)利潤并不是壞事情，應該說(shuō)是為了爭取明年的國產(chǎn)設備所得稅退稅，也就是說(shuō)，按照集團公司的習慣，在以后年度還是會(huì )以適當的方式轉移過(guò)來(lái)的。
還有一個(gè)原因可能是：這是當家人的最后一個(gè)任期，反正現在的證券市場(chǎng)還沒(méi)有真正的發(fā)現鞍鋼，那么就目前沒(méi)必要搞的好好的，就為公司以后的成長(cháng)性搞好一個(gè)基礎平臺。06年是第一年，因為行業(yè)景氣度的原因，大多數的鋼鐵企業(yè)會(huì )倒退的，那么我今年倒退一點(diǎn)也是沒(méi)關(guān)系的。今年的基礎小了，以后年度的成長(cháng)性就高了，成長(cháng)性高了，作為提取增長(cháng)率獎金的系數就可以提高。為當家人的退休劃上一個(gè)完美的句號。所以，我也覺(jué)得現在的利潤少一點(diǎn)沒(méi)關(guān)系，只要到時(shí)候拿出來(lái)就行了。作為一個(gè)日產(chǎn)量超過(guò)4萬(wàn)噸的企業(yè)來(lái)說(shuō)，調節利潤的余地實(shí)在是太多了，比如說(shuō)推遲核算一個(gè)星期的在途產(chǎn)品，在途資金，那么就是30萬(wàn)噸，平均價(jià)4000元，那么就是12個(gè)億。
與集團公司鐵礦石關(guān)聯(lián)交易：
鐵精礦：562.48萬(wàn)噸，269992.4萬(wàn)元， 480 元/噸（不含稅價(jià)）。
球團礦：194.88萬(wàn)噸，124721.2萬(wàn)元， 640 元/噸（不含稅價(jià)）。
燒結礦：144.47萬(wàn)噸， 73101.9萬(wàn)元， 506 元/噸（不含稅價(jià)）。
從這個(gè)與集團公司關(guān)聯(lián)交易的鐵礦石價(jià)格來(lái)看，其實(shí)集團供應的鐵礦石并不便宜，相比鞍山地區的鐵礦石價(jià)格要高。由此可見(jiàn)，行業(yè)分析師們說(shuō)的以后年度取消鐵礦石優(yōu)惠價(jià)的說(shuō)法是不存在的。當然，如果集團想提高員工的收入水平，那么這個(gè)提高鐵礦石價(jià)格的可能性還是存在著(zhù)，那么其實(shí)就不是公平交易了的，也是我們小股東無(wú)法控制的。不過(guò)，我還是相信管理層是為了所得稅的原因。
總而言之，那些行業(yè)分析師們認為的集團取消優(yōu)惠價(jià)的說(shuō)法是不能成立的，也就是說(shuō)這個(gè)所謂的后顧之憂(yōu)我們就可以不予考慮，不存在08年以后鞍鋼股份會(huì )在鐵礦石問(wèn)題上增加成本的問(wèn)題。具體價(jià)格見(jiàn)下面武漢九頭鳥(niǎo)先生提供的全國各地的鐵礦石價(jià)格表。
在建工程、固定資產(chǎn)分析
西區500 萬(wàn)噸精品工程項目，計劃總投資人民幣146.30億元，6月30日為止已投入人民幣120.61億元。應該就剩下1450冷軋板生產(chǎn)線(xiàn)還沒(méi)有完成投資。由在建工程余額顯示，公司還有著(zhù)其它的資本投資。請大家注意這個(gè)500萬(wàn)噸的總投資額僅僅是為146.30億元，我記得500萬(wàn)噸項目最少的總投資是邯鄲鋼鐵，但是他的總投資也是需要180億元，武鋼、馬鋼的500萬(wàn)噸項目總投資都是在200億元以上。其實(shí)，這就是成本優(yōu)勢，這就是核心技術(shù)的核心競爭力。這點(diǎn)點(diǎn)滴滴都是錢(qián)??！
第二季度由在建工程轉入固定資產(chǎn)36.58億元，轉入的固定資產(chǎn)應該是2130冷軋板生產(chǎn)線(xiàn)。第二季度增加在建工程投資11.35億元，目前在建工程還有30.53億元，從金額來(lái)看，應該不僅僅是1450冷軋板生產(chǎn)線(xiàn)的在建工程，從時(shí)間來(lái)判斷，1450生產(chǎn)線(xiàn)目前為止的在建工程不會(huì )超過(guò)10億元。應該也不是營(yíng)口項目的在建工程，因為營(yíng)口項目還沒(méi)有通過(guò)股東大會(huì )的批準，所以原則上現在是不能并入公司財務(wù)報告的。那么這個(gè)20億元以上的在建工程是什么呢？哈哈，原來(lái)東區在進(jìn)行技術(shù)改造呢，是冷軋廠(chǎng)的技術(shù)改造，還有什么化工廠(chǎng)的技術(shù)改造，而且還發(fā)現又多了一個(gè)高爐，就是“新四號”高爐，是2580立方米的，產(chǎn)能大概是200萬(wàn)噸。東區正在進(jìn)行技術(shù)改造，呵呵，這個(gè)可也是個(gè)好消息。
上半年轉入固定資產(chǎn)44.63億元，其中建筑物7.26億元，機器設備35.48億元，其他資產(chǎn)1.89億元。報廢固定資產(chǎn)0.72億元，其中建筑物0.37億元，機器設備0.34億元。轉入的固定資產(chǎn)主要的就是西區的2150、2130生產(chǎn)線(xiàn)設備。
上半年固定資產(chǎn)凈額324.26億元，折舊費18.19億元，占固定資產(chǎn)凈額的5.61％。上半年增加在建工程投資21.98億元，目前在建工程余額30.53億元。主要是，冷軋板廠(chǎng)系統改造7.38億元，西區1450項目2.69億元，西區2150項目2.63億元，四號高爐6.80億元，煉鋼廠(chǎng)支持性項目3.95億元（有可能在投資一個(gè)轉爐及連鑄），這個(gè)項目總投資預算是22.92億元，目前完成6.23億元，完成27％?；S(chǎng)改造1.69億元，其他項目3.12億元。
我的感覺(jué)，對于鞍鋼本部技術(shù)改造的感覺(jué)，本部在2010年將成為具備2000萬(wàn)噸鋼材的產(chǎn)能；再加上營(yíng)口項目的800萬(wàn)噸，合計2800萬(wàn)噸產(chǎn)能。鞍鋼的核心產(chǎn)能將超過(guò)寶鋼的2500萬(wàn)噸，從而一舉成為我國真正的鋼鐵行業(yè)龍頭老大。
三項費用分析
上半年公司三項還有合計15.30億元，同比上年（新鋼鐵合并備考報告數據）12.48億元增加2.82億元或22.60％。其中營(yíng)業(yè)費用4.04億元，上年3.78億元，同比增加0.26億元或6.87％；管理費用6.24億元，上年6.72億元，同比增加-0.48億元或-7.14％；財務(wù)費用5.01億元，上年1.98億元，增加3.03億元或153.03％。
上半年剛才產(chǎn)量655.3萬(wàn)噸，上年542萬(wàn)噸，增加113.3萬(wàn)噸或20.90％。
從表面上看，公司的三項費用增長(cháng)率超過(guò)了產(chǎn)量的增長(cháng)率。其實(shí)不然，因為費用增加的最主要原因是財務(wù)費用，不是營(yíng)業(yè)費用與管理費用，管理費用還是降低了7個(gè)百分比的。這就是好公司的管理表現。判斷一個(gè)公司的管理能力，也可以從營(yíng)業(yè)費用與管理費用對應于生產(chǎn)量增加的百分比來(lái)初步判斷的。如果這二項費用大大的高于生產(chǎn)量的增長(cháng)率，那么就說(shuō)明管理上有問(wèn)題。當然，如果是由于會(huì )計科目的變化，那么就是另外一回事了。由于我國的特殊情況，這二項費用就是應該慢慢的、穩定的增長(cháng)。
財務(wù)費用大幅度增加的原因是因為大幅度提高了負債。因為去年在整體上市以前給予母公司的大手筆分紅，好象接近50億元；因為投資西區項目所以就增加了貸款，因為需要進(jìn)行東區的技術(shù)改造所以就增加了貸款，這就是財務(wù)費用大幅度增加的原因。只要公司的現金流能夠支持，那么負債率高一點(diǎn)，財務(wù)費用高一點(diǎn)也是沒(méi)問(wèn)題的。其實(shí)，這也是企業(yè)高速發(fā)展的一個(gè)途經(jīng)。
市場(chǎng)主流資金分析
公司總股本593299萬(wàn)股，流通A股94245萬(wàn)股，流通H份89000萬(wàn)股。股東人數86192人，其中A股東85869人，比上期增加7408人，人均1.0975萬(wàn)股；H股東323人，比上期減少47人，人均275.5418萬(wàn)股。整體來(lái)說(shuō)，國內基金有進(jìn)有退，以退出為主；QFII以退出為主?？偠灾?，朋友們沒(méi)必要迷信國內基金以及QFII的投資分析能力，因為他們也是人。在證券市場(chǎng)，只要是人，就免不了犯錯誤。
當然，同樣的包括我，所以，在這里需要提醒新朋友們，我說(shuō)的也不是肯定對的，你們同樣地不能完全相信我，最應該相信的是你自己！
我記得QFII瑞銀的第一單就是在15元左右買(mǎi)進(jìn)的000549。當記者慕名采訪(fǎng)時(shí)，瑞銀的中國經(jīng)理（女士）激動(dòng)的聲淚俱下，認為怎么會(huì )在國內有如此具備投資價(jià)值的好公司！比如說(shuō)目前的花旗，他既認為鞍鋼今年完成每股利潤1.03元沒(méi)問(wèn)題，但給予的股價(jià)僅僅是在提高以后的3.20元！呵呵，好玩吧？
鞍鋼屬于流通股比較集中的公司，而且是群龍無(wú)首，所以，一般來(lái)說(shuō)不會(huì )有什么大行情的，也就是隨著(zhù)大家看見(jiàn)了內在價(jià)值的存在而慢慢的上漲，很難產(chǎn)生暴利，除非QFII們全部走了，也就是說(shuō)在A(yíng)股價(jià)格超過(guò)了H股以后，到時(shí)候會(huì )有一次大的行情。其實(shí)，這就是真正的烏龜股，所以，不是中長(cháng)期投資者還是不去買(mǎi)進(jìn)的好，否則省得套進(jìn)去了心理上不舒服。
附：博友 武漢九頭鳥(niǎo)先生提供的全國各地的鐵礦石價(jià)格表：
8月14日各地鐵礦石價(jià)格
地區 品名 規格 價(jià)格 不含稅價(jià)13％
本溪 鐵精粉 66%酸性干基 490 (含稅) 434
北票 鐵精粉 66%酸性濕基 390（不含稅） 390
撫順 鐵精粉 66%酸性干基 475（含稅） 420
唐山 鐵精粉 66%酸性干基 600（含稅） 531
沙河 鐵精粉 65%堿性濕基 560-570（不含稅） 565
邯邢 鐵精粉 66%堿性濕基 540-550（不含稅） 545
遵化 鐵精粉 66%酸性濕基 480-490（不含稅） 485
承德 鐵精粉 65%堿性干基 570-580（含稅） 509
淄博 鐵精粉 66%堿性干基 670（含稅） 593
霍邱 鐵精粉 66%酸性干基 690-700（含稅） 615
繁昌 鐵精粉 64%酸性干基 650（含稅） 575
鞍山 鐵精粉 65%酸性干基 500（到廠(chǎng)含稅） 442
安陽(yáng) 鐵精粉 65%堿性濕基 530-540（不含稅） 535
繁峙 鐵精粉 64%酸性濕基 490-500（含稅） 438
大冶 鐵精粉 65%酸性濕基 490-500（不含稅） 495
附件：鞍鋼股份設備產(chǎn)能統計：
鞍鋼高爐 容量 產(chǎn)能
新1＃高爐 3200 250萬(wàn)噸
新2＃高爐 3200 250萬(wàn)噸
新3＃高爐 3200 250萬(wàn)噸
新4＃高爐 2580 200萬(wàn)噸
3＃高爐 831 65萬(wàn)噸
5＃高爐 970 80萬(wàn)噸
6＃高爐 1050 80萬(wàn)噸
7＃高爐 2580 200萬(wàn)噸
10＃高爐 2580 200萬(wàn)噸
11＃高爐 2580 200萬(wàn)噸
合計煉鐵生產(chǎn)能力 1775萬(wàn)噸？超級老弟幫助我計算一下，是不是這個(gè)產(chǎn)能？
目前準備淘汰的高爐是：1＃，2＃，4＃，8＃，9＃。奶奶的，上市公司剛剛花錢(qián)買(mǎi)來(lái)的高爐，馬上就淘汰了。
煉鋼，主要設備：100t轉爐×3， 生產(chǎn)能力：350萬(wàn)噸
煉鋼，主要設備：150t轉爐×2， 生產(chǎn)能力：300萬(wàn)噸
煉鋼，主要設備：180t 轉爐×1， 生產(chǎn)能力：150萬(wàn)噸
煉鋼，主要設備： 90t 轉爐×3， 生產(chǎn)能力：300萬(wàn)噸
煉鋼，主要設備：250t 轉爐×2， 生產(chǎn)能力：574萬(wàn)噸
合計煉鋼生產(chǎn)能力：1674萬(wàn)噸
熱軋帶鋼，設備：1780mm 熱連軋機組一套，生產(chǎn)能力：350萬(wàn)噸
熱軋帶鋼，設備：1700mm 熱連軋機組一套，生產(chǎn)能力：300萬(wàn)噸
熱軋帶鋼，設備：2150mm 熱連軋機組一套，生產(chǎn)能力：500萬(wàn)噸
無(wú)縫鋼管，設備：219自動(dòng)軋管機組、100機組、 能力： 50萬(wàn)噸
中板，設備：L2350 四輥可逆式中板軋機組，生產(chǎn)能力：90萬(wàn)噸
厚板，設備：Φ4300 四輥可逆式軋機， 生產(chǎn)能力：100萬(wàn)噸
大型材，設備：XH 短流程萬(wàn)能軋機、重軌、生產(chǎn)能力： 70萬(wàn)噸
大型材，設備：800 軋機，型鋼， 生產(chǎn)能力： 40萬(wàn)噸
線(xiàn)材， 設備：線(xiàn)材軋機， 生產(chǎn)能力： 95萬(wàn)噸
品種：輕軌、大中型，三輥橫列式軋機四架，生產(chǎn)能力：40萬(wàn)噸
螺紋鋼圓鋼設備：Φ450 軋機一套， 生產(chǎn)能力： 25萬(wàn)噸
合計板卷鋼材生產(chǎn)能力：1660萬(wàn)噸
冷軋薄板，設備：1#酸洗冷軋生產(chǎn)線(xiàn)， 生產(chǎn)能力：150萬(wàn)噸
冷軋薄板，設備：2#酸洗冷軋生產(chǎn)線(xiàn)， 生產(chǎn)能力：150萬(wàn)噸
冷軋西區，設備：4#.2130酸洗冷軋生產(chǎn)線(xiàn)， 生產(chǎn)能力：200萬(wàn)噸
冷軋西區，設備：5#.1450酸洗冷軋生產(chǎn)線(xiàn)， 生產(chǎn)能力：100萬(wàn)噸
硅鋼片， 設備：3＃五機架六輥酸洗連軋， 生產(chǎn)能力：100萬(wàn)噸
彩涂， 設備： 冷軋彩涂線(xiàn)， 生產(chǎn)能力： 30萬(wàn)噸
鍍鋅， 設備： 冷軋鍍鋅線(xiàn)， 生產(chǎn)能力： 80萬(wàn)噸
合計重復材生產(chǎn)能力：810萬(wàn)噸
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