為什么我們選擇研究標的時(shí)，不能只看凈資產(chǎn)收益率這個(gè)指標，還需要看現金流？對此小北是這樣理解的：
企業(yè)經(jīng)營(yíng)的本質(zhì)是運用有成本的資金投資生產(chǎn)，最終再將產(chǎn)生的現金流折現成內在價(jià)值。貫串始終的那個(gè)要素就是錢(qián)/貨幣資金的流動(dòng)。
凈資產(chǎn)收益率這個(gè)指標反映了企業(yè)賺錢(qián)的能力，能給股東帶來(lái)多大的投資報酬率，但是這個(gè)指標的分析只涉及到資產(chǎn)負債表和利潤表，是采用權責發(fā)生制，是“紙上富貴”，并沒(méi)有考慮到實(shí)際的現金流量。
DCF現金流折現法是將未來(lái)年度可能產(chǎn)生的現金流進(jìn)行折現，是對用凈資產(chǎn)收益率衡量?jì)仍趦r(jià)值的一種呼應和補充。
因此，評價(jià)企業(yè)賺錢(qián)的能力需要把凈資產(chǎn)收益率和現金流結合起來(lái)看，這樣才能更綜合地評價(jià)公司真實(shí)的賺錢(qián)能力。
那么，這種評價(jià)標準對我們篩選企業(yè)有什么啟示呢？
一、ROE背后的選股思路
（一）首先，從ROE的絕對數值看
一直在講ROE大于15%的公司更值得我們去分析，所以大家在公眾號后臺留言讓我分析的公司，我看過(guò)它近幾年的ROE之后，基本就把它們給排除掉了，ROE太低不值得分析。
我們之所以選擇ROE大于15%的公司，是因為我們已經(jīng)在潛意識里認定這些公司的回報率，一定會(huì )高于上市企業(yè)的平均投資回報。數據顯示，過(guò)去上市企業(yè)凈利潤的平均增速約為7%，上市公司的平均投資回報在10%~12%之間。
ROE大于15%，意味著(zhù)我們所選擇的公司處在一個(gè)高利基的行業(yè)里，而且很可能已經(jīng)過(guò)了資本投入期，它們的產(chǎn)品具有顯著(zhù)的競爭優(yōu)勢。
上次直播的時(shí)候還跟大家分享過(guò)另一個(gè)數據：
當持股時(shí)間長(cháng)至18年時(shí)，企業(yè)收入和股價(jià)的相關(guān)程度將穩定在0.688以上，即投資的時(shí)間越長(cháng)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)對投資者收益的重要性就越大。
凈資產(chǎn)收益率是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)最全面的指標，所以，我們怎能對它視而不見(jiàn)？
（二）第二，從ROE的驅動(dòng)因素看
根據杜邦分析我們知道企業(yè)有三種盈利模式，分別是靠?jì)衾麧欜寗?dòng)、靠周轉率驅動(dòng)以及靠杠桿驅動(dòng)，巴菲特偏好的是靠高凈利率驅動(dòng)的公司。我們假設公司的資產(chǎn)周轉率和杠桿率都=1，那么一家ROE大于15%的公司，它的凈利率也要大于15%。
凈利率大于15%，已經(jīng)超過(guò)了社會(huì )平均利潤率。這說(shuō)明該公司很可能已經(jīng)過(guò)了高投入期，產(chǎn)品已經(jīng)具備了溢價(jià)能力，或者說(shuō)該公司的產(chǎn)品已經(jīng)被市場(chǎng)接受且市場(chǎng)份額持續增長(cháng)，公司擁有規模經(jīng)濟和定價(jià)權，很可能出現量?jì)r(jià)齊升的情況。
（三）第三，從ROE的持續時(shí)間看
該公司能夠長(cháng)期將ROE維持在15%以上，說(shuō)明該公司處在一個(gè)需求長(cháng)期可持續的行業(yè)中，產(chǎn)品更新迭代速度慢?；谶@個(gè)角度，很多的科技股就會(huì )被剔除掉。
我們要選的是ROE大于15%的公司，并且最好是ROE還可以持續提升的公司。如果公司處在一個(gè)需求長(cháng)期可持續的行業(yè)內，并且該公司已經(jīng)過(guò)了資本投入期的話(huà)，該公司很可能已經(jīng)具備了護城河，公司的護城河能夠幫助公司擴大產(chǎn)品市場(chǎng)占有率，且公司有定價(jià)權，能夠讓公司的利潤率穩步提升。
（四）做個(gè)小結
從上面ROE的43個(gè)角度總結來(lái)看，我們要找的這樣的公司：
從供需的角度看，該行業(yè)有長(cháng)期可持續的需求；
從公司盈利的角度看，該公司已經(jīng)建立了護城河，具備規模經(jīng)濟和定價(jià)權；
從投入產(chǎn)出的角度看，該公司已經(jīng)過(guò)了高投入期，產(chǎn)品具備溢價(jià)能力，產(chǎn)出效率高。
那么，A股是否有這樣的公司呢？海天味業(yè)和貴州茅臺算不算？
二、現金流折現法背后的選股邏輯
很久之前小北讀財報的文章里就提過(guò)，現金流折現法是幫我們排除企業(yè)的。
能夠使用現金流折現法的企業(yè)，其現金流首先是真實(shí)的，并且企業(yè)不會(huì )在未來(lái)幾年以?xún)入x開(kāi)這個(gè)美麗的世界。因為我們現金流折現法使用的是兩階段估值模型，我們要預測這家公司的永續增長(cháng)了；要是它都活不過(guò)十年，還談什么永續增長(cháng)率。
因此，適合用自由現金流折現法估值的公司具備下面的4個(gè)特點(diǎn)：
1、公司的現金流是真實(shí)的
2、企業(yè)能長(cháng)期存在（產(chǎn)品或服務(wù)能長(cháng)期存在）
永續經(jīng)營(yíng)假設意味著(zhù)我們要用長(cháng)期的視角看企業(yè)?！叭绻悴荒艹钟幸恢还善?0年，那你連一分鐘也不要持有它?！?/p>
基于這個(gè)思路，我們至少可以排除被ST的公司、長(cháng)期在盈利邊緣徘徊的公司了。
3、公司的現金流要簡(jiǎn)單易懂，穩定可預測
一個(gè)性格陰晴不定的人我們很難跟他相處，一個(gè)現金流忽高忽低的公司我們也很難去預測它的現金流。風(fēng)險來(lái)自于不確定性，我們要找的是那種不確定性少、業(yè)績(jì)穩定的公司。報表是企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況的反映，從財務(wù)指標上看，一個(gè)經(jīng)營(yíng)穩定的公司，它的各項指標不會(huì )大起大落，不會(huì )經(jīng)常偏離它的平均值。
4、企業(yè)不需要大量長(cháng)期的資本開(kāi)支
常年需要大量的資本開(kāi)支的企業(yè)通常需要負債經(jīng)營(yíng)，現金流不好，我們再使用DCF折現法給它們估值就不合適了。
最近在“同花順iFinD”發(fā)現了一個(gè)很神奇的指標，這個(gè)指標叫做“資本支出÷折舊和攤銷(xiāo)”。
如果該指標大于1，說(shuō)明貴州茅臺的資本支出大于折舊和攤銷(xiāo)，換言之，公司的折舊和攤銷(xiāo)無(wú)法覆蓋資本支出，會(huì )造成現金凈流出。而最理想的情況是，公司的折舊和攤銷(xiāo)大于資本支出，“資本支出÷折舊和攤銷(xiāo)”金額小于1。
2020年，貴州茅臺該比值的金額為1.59；
2019年為2.53；
2018年為1.37；
2017年為1.00；
2016年為1.09。
但是對京東方來(lái)說(shuō)，該比值低于2的年份就會(huì )比較少。京東方必須每年花費大量的人民幣搞建設，否則便無(wú)法維持生產(chǎn)；同時(shí)，公司的毛利率不高，公司賺錢(qián)賺的很辛苦。京東方跟貴州茅臺是兩種不同的商業(yè)模式，貴州茅臺的產(chǎn)品具有溢價(jià)能力，不需要持續大規模的資本開(kāi)支也能賺到錢(qián)。
三、你會(huì )使用這兩個(gè)指標篩選公司了嗎？
細心的讀者可能發(fā)現了，用這兩個(gè)指標篩選公司的話(huà)，90%的公司都被排除在外了，因此，這個(gè)方法必然會(huì )讓我們錯過(guò)很多的投資機會(huì )。
我想的是，研究公司這件事本來(lái)就是個(gè)長(cháng)期工程；如果連簡(jiǎn)單公司都整不明白，還怎么去研究透一家復雜公司。況且，這兩個(gè)指標篩選出來(lái)的公司不論是否值得買(mǎi)入，它們都是值得研究的公司，我們可以通過(guò)研究這類(lèi)公司不斷積累經(jīng)驗，為以后研究復雜公司做準備。
不過(guò)話(huà)說(shuō)回來(lái)，這輩子能讓我們真正賺到錢(qián)的企業(yè)，也沒(méi)有幾家吧。
人生最幸運的事，莫過(guò)于在很早的時(shí)候就知道了自己想要的是什么。
當然，若是我們在很早的時(shí)候就能夠知道自己不知道什么，那也是極好的事情。
“如果我知道我會(huì )死在哪里，我就不會(huì )到那里去了?！?/p>
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