2015年，中國金融穩定經(jīng)歷了眾多考驗，其中最大的兩個(gè)事件是中國股市大幅震蕩和人民幣貶值，再加上中國與全球的雙向風(fēng)險互溢，進(jìn)一步增加了中國政府為穩增長(cháng)和維護金融穩定而取舍政策時(shí)的難度。
面對這些挑戰，中國能否一如既往、成功地維護金融穩定，取決于政府改革的決心和既定改革政策措施的實(shí)施力度。
由第一財經(jīng)研究院、國家金融與發(fā)展實(shí)驗室和東航金融聯(lián)合發(fā)布的《中國金融風(fēng)險與穩定報告2016》(ChinaFinancialRisk&StabilityReport，CFRSR，下稱(chēng)《報告》)沿用國際貨幣基金組織(IMF)評估風(fēng)險的方法論，對當前中國金融體系的整體風(fēng)險進(jìn)行了全面掃描和評估。
“2015年中國金融體系的穩定性面臨著(zhù)諸多風(fēng)險點(diǎn)，這些風(fēng)險點(diǎn)對2016年金融穩定仍然構成不確定性?！弊鳛椤秷蟾妗纷髡咧?、浙江財經(jīng)大學(xué)兼職教授孫濤在第一章“2015年中國金融風(fēng)險與穩定概述”里指出2015年中國經(jīng)歷了四個(gè)主要風(fēng)險點(diǎn)：經(jīng)濟下行、通貨緊縮背景下的加杠桿和部分企業(yè)償債困難、股市大幅震蕩、資本外流和人民幣貶值，以及中國與全球的雙向風(fēng)險互溢。
孫濤還基于公共政策的視角提出了降低金融風(fēng)險、防范系統性沖擊和維護金融穩定的一攬子政策建議。
金融穩定四大風(fēng)險點(diǎn)：構成不確定性
在經(jīng)濟下行的大背景下，《報告》認為，中國金融穩定面臨的主要挑戰是如何在穩增長(cháng)的前提下實(shí)現經(jīng)濟有序去杠桿。高杠桿帶來(lái)的不只是信貸風(fēng)險和流動(dòng)性風(fēng)險，而且包括主權風(fēng)險。如果產(chǎn)能過(guò)剩和資產(chǎn)價(jià)格泡沫等經(jīng)濟金融失衡加速調整，則可能最終帶來(lái)信貸緊縮和經(jīng)濟下滑。
《報告》指出，需要采取措施應對股市的大起大落。股市向好，固然可以在一定程度上緩解經(jīng)濟體系的債務(wù)壓力，但迅速上漲的股市也帶來(lái)了股市加杠桿和與實(shí)體經(jīng)濟繼續背離之憂(yōu)，并最終必然反映為股市的下跌。
在當前宏觀(guān)經(jīng)濟情況下，維持人民幣匯率穩定的代價(jià)之一，是外匯儲備的下降。維持一定匯率水平時(shí)可打擊做空，但是無(wú)法遏制與預期無(wú)關(guān)的資本流出和經(jīng)常項目順差減少，鼓勵和刺激了其他類(lèi)型的資本外流。從趨勢上看，中國政府應該更大膽靈活地根據市場(chǎng)基本面，綜合運用人民幣升貶和外匯儲備升降以應對國內外經(jīng)濟金融環(huán)境的變化。
世界經(jīng)濟和全球金融穩定情況也影響著(zhù)中國?！秷蟾妗分赋?，放眼全球，不僅僅是亞太地區受到了直接的影響，其他主要新興市場(chǎng)也通過(guò)大宗商品渠道遭受了重創(chuàng )。
全球大宗商品的價(jià)格平均已降為2014年底時(shí)的40%，雖然這其中有多少應歸咎于中國還有待商榷（因為中國的再平衡過(guò)程中消費的增長(cháng)在一定程度上彌補了投資需求不足帶來(lái)的對大宗商品的需求不足），但是中國作為眾多大宗商品的最大消費國，近年的需求不足一定程度上推動(dòng)了價(jià)格下降。全球股市的表現也表明，大宗商品的出口國，如中東和南美地區在2015年下半年開(kāi)始已分別下降了25%和30%。
鑒于中國所面臨金融風(fēng)險的多樣性和可能的風(fēng)險互動(dòng)效應，《報告》構建了中國金融穩定圖（ChinaFinancialStabilityMap，CFSM）。中國金融穩定圖顯示，2015年中國金融風(fēng)險顯著(zhù)高于2014年。除了市場(chǎng)及流動(dòng)性風(fēng)險略低于2014年，外部傳染風(fēng)險、宏觀(guān)經(jīng)濟風(fēng)險、貨幣金融條件、風(fēng)險偏好以及信貸風(fēng)險等都比2014年更甚。
六大措施維護金融穩定：進(jìn)攻是最好的防守
在全面風(fēng)險評估和解析的基礎上，《報告》基于公共政策的視角提出了降低金融風(fēng)險、防范系統性沖擊和維護金融穩定的一攬子政策建議。
《報告》認為，金融穩定是個(gè)短期和長(cháng)期的動(dòng)態(tài)過(guò)程。
短期看，中國金融穩定面臨的挑戰主要來(lái)源于償債壓力、流動(dòng)性風(fēng)險和資本外流壓力。
中長(cháng)期來(lái)看，中國經(jīng)濟和金融體系面臨的風(fēng)險是經(jīng)濟增長(cháng)不可持續、改革開(kāi)放停滯，以及改革開(kāi)放過(guò)程中政策失當可能引發(fā)的金融危機風(fēng)險?！秷蟾妗贩治龅囊幌盗薪鹑陲L(fēng)險及其深層次根源顯示，經(jīng)濟和金融系統的自身脆弱性和監管框架的滯后將進(jìn)一步加大未來(lái)的金融風(fēng)險，避免經(jīng)濟持續下行、股價(jià)震蕩、房?jì)r(jià)泡沫、匯率異動(dòng)、資本大幅外流和國內外金融風(fēng)險互溢帶來(lái)的系統性風(fēng)險，主動(dòng)“進(jìn)攻”是最好的防守。
針對以上金融風(fēng)險，《報告》開(kāi)出“藥方”：有序去杠桿，推進(jìn)資本市場(chǎng)改革，堅持匯率形成機制的市場(chǎng)化改革方向，以金融開(kāi)放謀求更大國際領(lǐng)導力，改善與市場(chǎng)的溝通和金融監管框架“大修”六大維護金融穩定措施。
第一，有序去杠桿是中國實(shí)現金融穩定的重要環(huán)節。降低債務(wù)率需要從分子和分母同時(shí)著(zhù)手：從分子的角度看，及時(shí)清理地方政府、銀行和企業(yè)的資產(chǎn)負債表，讓市場(chǎng)規律發(fā)生作用，打破龐氏融資進(jìn)行債務(wù)清償，甚至出售資產(chǎn)，允許不能兌現債務(wù)合約的企業(yè)破產(chǎn)或重組；從分母視角著(zhù)手，即提高生產(chǎn)率，推動(dòng)供給側改革，以增長(cháng)化解債務(wù)負擔。
第二，推進(jìn)資本市場(chǎng)改革，是實(shí)現有效市場(chǎng)和金融穩定的唯一路徑。完善資本市場(chǎng)基礎制度和交易規則，有序推進(jìn)注冊制改革。
第三，堅持匯率形成機制的市場(chǎng)化改革方向，對內平衡優(yōu)先。短期內維持外匯市場(chǎng)的基本穩定，防止市場(chǎng)超調；中期構建更加可信的匯率制度（例如參考一攬子貨幣），讓人民幣匯率實(shí)行真正的有管理浮動(dòng)，政府基本退出外匯市場(chǎng)干預，實(shí)現市場(chǎng)自主出清。
第四，以金融開(kāi)放謀求在全球金融穩定中的更大國際領(lǐng)導力。
第五，改善與市場(chǎng)的溝通，積極引導預期。
第六，適應危機后全球大勢，金融監管框架“大修”，建立符合中國國情的宏觀(guān)審慎政策框架。
鳳凰財知道（微信號：icaizhidao）中國最權威的財經(jīng)評論，每天都有熱點(diǎn)財經(jīng)新聞的犀辣點(diǎn)評！
解局北京（微信號：zhongnanhai1921）跟蹤北京高層與政策動(dòng)態(tài)，研究解讀獨家投資機會(huì )。
小報告（微信號：ifengxbg）是鳳凰財經(jīng)重磅打造的宏觀(guān)經(jīng)濟分析解讀欄目，最前瞻、最權威的分析助你把握投資大勢。
聯(lián)系客服
