當前美國因次貸問(wèn)題而引發(fā)的華爾街金融危機成了全世界關(guān)注的焦點(diǎn)。發(fā)生在華爾街的金融危機不僅重創(chuàng )了美國脆弱的經(jīng)濟，引起美國股市崩盤(pán)，也給出其它國家經(jīng)濟帶來(lái)極大危害。那么為什么華爾街會(huì )發(fā)生嚴重的金融危機? 這場(chǎng)金融危機帶給我們什么啟示?這篇金融危機的論文擬對此進(jìn)行探討。
美國因次貸問(wèn)題而引發(fā)的金融危機有著(zhù)復雜的確背景，我認為美國金融危機主要的原因有以下幾點(diǎn)：
1.刺激經(jīng)濟的超寬松環(huán)境埋下了隱患
2007年4月2日，美國第二大次級貸款機構新世紀金融公司宣布破產(chǎn)，標志美國次貸危機大爆發(fā)。次級抵押貸款危機的源頭是其前期寬松的貨幣政策。在新經(jīng)濟泡沫破裂和“9.11”事件后，為避免經(jīng)濟衰退，刺激經(jīng)濟發(fā)展，美國政府采取壓低銀行利率的措施鼓勵投資和消費。從2000年到2004年，美聯(lián)儲連續降息，聯(lián)邦基金利率從6.5%一路降到1%，貸款買(mǎi)房又無(wú)需擔保、無(wú)需首付，且房?jì)r(jià)一路盤(pán)升，房地產(chǎn)市場(chǎng)日益活躍，這也成就了格林斯潘時(shí)代晚期的經(jīng)濟繁榮。提供次級抵押貸款本是一件好事，使得低收入者有了自己的住房。對一般個(gè)人家庭來(lái)說(shuō)，低利率和房產(chǎn)價(jià)格一路飆升，編織出一幅美好的前景，投資住房成為巨大的誘惑，于是大量居民進(jìn)入房貸市場(chǎng)。到2006年末，次貸涉及到了500萬(wàn)個(gè)美國家庭，目前已知的次貸規模達到1.1萬(wàn)億至1.2萬(wàn)億美元。
2.以房產(chǎn)作抵押是造成風(fēng)險的關(guān)鍵
美國次貸的消費者以房產(chǎn)作抵押，房產(chǎn)的價(jià)格決定了抵押品的價(jià)值。如果房?jì)r(jià)一直攀升，抵押品價(jià)格保持增值，不會(huì )影響到消費者的信譽(yù)和還貸能力。一旦房?jì)r(jià)下跌，抵押品貶值，同一套房子能從銀行貸出的錢(qián)就減少。如果貸款利率被提高，次貸使浮動(dòng)利率也隨著(zhù)上升，需要償還的錢(qián)大大增加。次貸貸款人本來(lái)就是低收入者，還不上貸款，只好放棄房產(chǎn)權。貸款機構收不回貸款，只能收回貸款人的房產(chǎn)，可收回的房產(chǎn)不僅賣(mài)不掉，還不斷貶值縮水，于是出現虧損，甚至資金都流轉不起來(lái)了。房?jì)r(jià)縮水和利率上升是次級抵押貸款的殺手锏。
從2005年到2006年，為防止市場(chǎng)消費過(guò)熱，美聯(lián)儲先后加息17次，利率從1%提高到5.25%，市場(chǎng)利率進(jìn)入上升周期。由于利率傳導到市場(chǎng)往往滯后一些，2006年美國次貸仍有上升。但加息效應逐漸顯現，房地產(chǎn)泡沫開(kāi)始破滅。
3.次級貸款資產(chǎn)的證券化加重了危機的擴散
美國絕大多數住房抵押貸款的發(fā)放者是地區性的儲蓄銀行和儲蓄貸款協(xié)會(huì )，地方性的商業(yè)銀行也涉足按揭貸款。這些機構的資金實(shí)力并不十分雄厚，大量的資金被投放在住房抵押貸款上對其資金周轉構成嚴重的壓力。一些具有“金融創(chuàng )新”工具的金融機構，便將這些信貸資產(chǎn)打包并以此為擔保，用于發(fā)行可流通的債券。給出相當誘人的固定收益，再賣(mài)出去。許多銀行和資產(chǎn)管理公司、對沖基金、保險公司、養老基金等金融機構投資于這些債券。抵押貸款企業(yè)有了源源不斷的融資渠道，制造出快速增長(cháng)的新的次貸;投資機構獲得較高的收益。
各種各樣的金融衍生工具使得投資機構現金流得到更合理的利用，利益也得到了分解和共享，風(fēng)險也得到了分攤。但事物都有兩方面，金融創(chuàng )新制度帶來(lái)風(fēng)險分散機制的同時(shí)，也會(huì )產(chǎn)生風(fēng)險放大效應。像次貸這樣一種創(chuàng )新使美國不夠住房抵押貸款標準的居民買(mǎi)到了房子，同時(shí)通過(guò)資產(chǎn)證券化變成次級債，將高風(fēng)險加載在高回報中，發(fā)散到了全世界。從這個(gè)意義上說(shuō)，凡是買(mǎi)了美國次級債的國家，就要被迫為美國的次級危機“買(mǎi)單”。當房地產(chǎn)泡沫破裂、次級貸款人還不起貸時(shí)，不僅抵押貸款企業(yè)陷入虧損困境，無(wú)力向那些購買(mǎi)次級債的金融機構支付固定回報，而且那些買(mǎi)了次級衍生品的投資者，也因債券市場(chǎng)價(jià)格下跌，失去了高額回報，同樣調進(jìn)了流動(dòng)性短缺和虧損的困境。自2007年第三季度開(kāi)始，金融機構開(kāi)始報告大額損失，反映了抵押貸款和其他資產(chǎn)的價(jià)值大幅下跌。
次級貸款資產(chǎn)的證券化過(guò)程實(shí)際上是資產(chǎn)組合和信用增級的一個(gè)過(guò)程，也是多種資產(chǎn)疊加、多個(gè)信用主體信用疊加的一個(gè)過(guò)程，在資產(chǎn)證券化后，這種資產(chǎn)證券化組合的信息和相關(guān)風(fēng)險信息披露可能趨于更加不透明，導致市場(chǎng)中很少有人能清楚地讀懂其中的風(fēng)險，更不用說(shuō)對其進(jìn)行實(shí)時(shí)的風(fēng)險定價(jià)了。由于對資產(chǎn)真正的價(jià)值和風(fēng)險認知不足，投資者嚴重依賴(lài)評級公司的報告作出決策。信用評級機構的信用評級在金融市場(chǎng)的作用和影響已經(jīng)越來(lái)越大，信用評級也是資產(chǎn)證券化過(guò)程中的必要和重要環(huán)節。信用評級是否客觀(guān)公正，是否真正了解金融工具，是否存在著(zhù)利益沖突和道德風(fēng)險等，這些因素都會(huì )對全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響。次級抵押貸款債券本來(lái)是從一些低質(zhì)資產(chǎn)發(fā)展而來(lái)，“金融創(chuàng )新”則使這些低質(zhì)資產(chǎn)通過(guò)信用評級公司評級獲得了高等級標號，事后證明價(jià)值被嚴重高估。
由于信息不對稱(chēng)和風(fēng)險損失不明，一旦次級抵押貸款出現了重大風(fēng)險和損失，構筑在這些證券上信用增強和信用疊加也會(huì )如同沙漠上的空中樓閣一般會(huì )“瞬間倒塌”，由此必然會(huì )引起廣大投資者的投資信心恐慌，規避風(fēng)險的本能加速了投資者的拋售，并加劇了金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩，金融災難也就在劫難逃。在次貸、證券化、信用衍生產(chǎn)品這個(gè)風(fēng)險傳遞鏈條中，如果沒(méi)有信用評級公司的參與，次按危機或許根本就不能發(fā)生。
美國因次貸問(wèn)題而引發(fā)的金融危機給我們的教訓是深刻的，我國應引以為誡。
1.認識和防范房貸的市場(chǎng)風(fēng)險
房貸有房產(chǎn)作抵押，似乎是最安全的資產(chǎn)，但房產(chǎn)的價(jià)值是隨著(zhù)市場(chǎng)不斷變化的。當市場(chǎng)向好時(shí)，房地產(chǎn)價(jià)格上揚會(huì )提高抵押物的市值，降低抵押信貸的風(fēng)險，會(huì )誘使銀行不斷地擴大抵押信貸的規模。但房地產(chǎn)的價(jià)格也不可能無(wú)休止地漲下去，因為任何企業(yè)或個(gè)人都不可能無(wú)視其生產(chǎn)與生存的成本。當市場(chǎng)發(fā)生逆轉時(shí)，房?jì)r(jià)走低，銀行處置抵押物難，即使拍賣(mài)抵押物，其所得收益也不足以?xún)斶€貸款。這不僅給貸款銀行帶來(lái)大量的呆賬壞賬，還會(huì )危及銀行體系的安全及整個(gè)經(jīng)濟的健康發(fā)展。因此，銀行需要在風(fēng)險和收益中做出理性的選擇，提高識別和抵御市場(chǎng)風(fēng)險的能力。
2.認識和防范信用風(fēng)險
次級貸款違約率高，原因在于貸款機構在放貸中沒(méi)有堅持“三C”的原則，即對借款人基本特征(Character)、還貸能力(capability)和抵押物(collateral)進(jìn)行風(fēng)險評估。從國外的經(jīng)驗看，借款人的基本特征(年齡、受教育水平、健康狀況、職業(yè))、購房目的(自住還是投資)、婚姻家庭狀況，還貸能力(房貸房產(chǎn)價(jià)值比、房款月供收入比、家庭總債務(wù)收比、資產(chǎn)負債比等)和抵押物(房產(chǎn)價(jià)值、新建房、二手房、使用期限、地段、獨戶(hù)、多層高層建筑等)都與違約率密切相關(guān)。
香港在東亞危機中資產(chǎn)價(jià)格大幅縮水，許多購房者承受負資產(chǎn)的壓力，但銀行卻沒(méi)有出現違約率大幅上升的問(wèn)題，就是因為香港銀行業(yè)自身有較強的抗風(fēng)險能力，對個(gè)人住房貸款有嚴格資格審查標準，借款人購房多是自住，職業(yè)穩定，收入現金流不變，房產(chǎn)使用價(jià)值不變，仍會(huì )按期還貸。
我國的商業(yè)銀行在擴大個(gè)貸業(yè)務(wù)中應避免“政績(jì)目標”等非經(jīng)濟和非理性色彩，減少行政手段介入信貸資金配置，加強對借款人還貸能力的審查，對不同信用風(fēng)險等級的借款人實(shí)施不同的風(fēng)險定價(jià)、借貸標準，包括自有資本金、首付比例、利率、期限等，以促進(jìn)銀行從服務(wù)風(fēng)險定價(jià)向客戶(hù)風(fēng)險定價(jià)轉變，從粗放經(jīng)營(yíng)向精細化、個(gè)性化轉變，提高自身抵御風(fēng)險的能力。
3.建立完善信息披露機制和貸款規范
監管部門(mén)應監督從事住房信貸的銀行和保險機構，在各類(lèi)貸款和保險產(chǎn)品的營(yíng)銷(xiāo)中，要向借款人充分披露產(chǎn)品信息，讓借款者有充分的知情權、選擇權，減少信息不對稱(chēng)對借款人權益的損害。推進(jìn)標準化的合約、貸款審核程序、借貸標準，規范銀行貸款行為和貸后的服務(wù)。
4.建立房地產(chǎn)金融預警和監控體系，提高抗風(fēng)險能力
既然金融風(fēng)險在經(jīng)濟生活中無(wú)處不在，是一種不以人的意志為轉移的客觀(guān)存在，監管部門(mén)的職責就是提高風(fēng)險識別的能力，預測、防范、規避和化解風(fēng)險，提高風(fēng)險的可控性。因此，建立房地產(chǎn)金融預警和監控體系是迫在眉睫，它將對銀行體系的安全，房地產(chǎn)市場(chǎng)和整個(gè)國民經(jīng)濟持續健康發(fā)展產(chǎn)生積極促進(jìn)作用。
5.政府部門(mén)應從危機中得到警示
讓百姓安居樂(lè )業(yè)是政府的職責，但“人人享有適當住宅”并不意味人人都要買(mǎi)房，讓無(wú)支付能力的低收入者進(jìn)入購房市場(chǎng)，拔苗助長(cháng)不僅事與愿違，還會(huì )產(chǎn)生許多負效應。特別在我國抵押擔保、抵押保險等相關(guān)金融基礎設施不健全的情況下，無(wú)形中讓銀行承擔了許多政策風(fēng)險。因此，一個(gè)優(yōu)化的住宅市場(chǎng)結構應是新建房與存量房，出售房與租賃房，商品房與政府提供公共住房多樣化的統一。政府應加大經(jīng)濟適用房的供給，改變經(jīng)濟適用房“只售不租”為“租售并舉”;并通過(guò)信貸、稅收、土地政策引導房地產(chǎn)企業(yè)增加中低價(jià)位普通商品房的供給，在開(kāi)工許可審批中優(yōu)先考慮普通商品住宅。
6.中國應建立健全抵押保險和擔保制度
中國應建立健全抵押保險和擔保制度，完善住房信貸風(fēng)險防范和分擔機制。引入商業(yè)保險和政策性擔保的機制，有利于促進(jìn)抵押貸款營(yíng)銷(xiāo)的規范化、合約的標準化，抑制商業(yè)銀行盲目放貸的沖動(dòng);合理的保險風(fēng)險定價(jià)機制，有助于商業(yè)銀行規避信用風(fēng)險、道德風(fēng)險和房地產(chǎn)市場(chǎng)周期波動(dòng)風(fēng)險。
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