一年來(lái)，南方高增長(cháng)基金經(jīng)理呂一凡的際遇如同天上地下。
去年的這個(gè)時(shí)候，部分投資者還在懷疑運作4個(gè)月的南方高增長(cháng)基金：其重倉股是否真正是一個(gè)高增長(cháng)的組合，“高增長(cháng)”是不是僅僅是一個(gè)基金用來(lái)營(yíng)銷(xiāo)的概念？
今年的這個(gè)時(shí)候，呂一凡在成都等地的多場(chǎng)投資報告會(huì )，擠滿(mǎn)了“粉絲”，很多持有人就是想來(lái)當面感謝這位為他們賺了大錢(qián)的基金經(jīng)理。數據顯示，成立于去年7月的南方高增長(cháng)累計凈值已經(jīng)逾2元/份，穩穩立于今年股票基金凈值增長(cháng)第一方陣。
面對投資者的認可，呂一凡笑得很開(kāi)心，對自己的工作打了一個(gè)很輕松的比喻，“我們的工作有點(diǎn)像品酒師，品出真正好的佳釀。”比喻輕松，但記者知道，實(shí)際并非如此，要找到那些“佳釀”———有壁壘的公司，兼又估值低，何其難也，其中最困難的是別人不認可的時(shí)候，更需要孤獨“品酌”的堅韌。
投資不問(wèn)英雄出處 在投資中，很多基金經(jīng)理看重板塊、行業(yè)的機會(huì )，然后再來(lái)選擇個(gè)股，這也是投資中的傳統思路，屬于典型的自上而下。
呂一凡不然，他最看重的是上市公司有沒(méi)有獨特的壁壘，對于行業(yè)，并不十分看重。這種看法源自他對中國經(jīng)濟發(fā)展的認識：“中國經(jīng)濟正在飛速發(fā)展之中，每個(gè)行業(yè)都有相當大的發(fā)展空間，可以說(shuō)是行行出狀元，關(guān)鍵是上市公司在其所在行業(yè)中能不能最大程度獲得發(fā)展機會(huì )。”
由此他提出了自己的“壁壘觀(guān)”。“品酒師品酒的時(shí)候，是要把酒瓶子上的標簽蒙住的，以防酒的產(chǎn)地、廠(chǎng)家等信息影響了品酒師對于酒本身做出最為客觀(guān)的判斷。我選擇個(gè)股也是這樣，基本不考慮行業(yè)，正所謂投資不問(wèn)英雄出處，主要考慮上市公司自身是否有壁壘，也就是關(guān)注其是否有同行業(yè)公司很難具備的條件，其增長(cháng)前景究竟如何。”
呂一凡的這種觀(guān)點(diǎn)，應該是他從業(yè)七年的“陳釀”。
呂一凡從北京大學(xué)光華管理學(xué)院畢業(yè)之后，曾任深圳證券交易所綜合研究所高級研究員，2000年加入南方基金管理公司，先后任研究部研究員、南方穩健成長(cháng)基金經(jīng)理助理、基金開(kāi)元的基金經(jīng)理，投研經(jīng)歷非常豐富。
依循這種思維邏輯，他選了招商
銀行，選了萬(wàn)科，選了太鋼不銹，選了福耀玻璃等等，這些都是下半年以來(lái)的大牛股，讓南方高增長(cháng)基金的持有人賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。
挑中福耀玻璃是南方高增長(cháng)今年投資的一個(gè)比較典型的案例。呂一凡相中福耀玻璃時(shí)，也正是這只市場(chǎng)上曾經(jīng)的大牛股不受人待見(jiàn)的時(shí)候，福耀玻璃主要生產(chǎn)汽車(chē)玻璃以及浮法玻璃，這兩個(gè)行業(yè)當時(shí)都是比較差的行業(yè)，福耀玻璃當時(shí)財務(wù)方面也是高負債，因為這些利空因素的影響，其市盈率當時(shí)差不多10倍左右。但呂一凡覺(jué)得這是個(gè)投資的好機會(huì )，“選股票時(shí)又要好行業(yè)，又要估值低，又要有壁壘，市場(chǎng)上哪有這么美的事兒啊，這樣的公司簡(jiǎn)直就是鳳毛麟角。”呂一凡回憶起當時(shí)的情景笑著(zhù)說(shuō)，“所以我的條件是估值低、有壁壘就夠了。”
在他看起來(lái)，福耀玻璃的壁壘是相當高的：它是汽車(chē)玻璃行業(yè)的絕對老大，戰略發(fā)展意識相當強，在全國汽車(chē)集團外圍建立生產(chǎn)基地，與汽車(chē)集團同步研發(fā)，這種對同行業(yè)公司的天然排斥保證了其對汽車(chē)玻璃市場(chǎng)份額的進(jìn)一步擴大，浮法玻璃生產(chǎn)線(xiàn)為汽車(chē)玻璃生產(chǎn)提供了質(zhì)量穩定的原料保證，因廣建生產(chǎn)基地而帶來(lái)的高財務(wù)負債保證了未來(lái)長(cháng)遠發(fā)展需要。放眼望去，呂一凡看到的盡是優(yōu)點(diǎn)，所以當時(shí)重倉介入。南方高增長(cháng)的三季度報告也顯示，其持有福耀玻璃的市值占其基金資產(chǎn)凈值的5.14%。
福耀玻璃在市場(chǎng)的走勢今年三季度開(kāi)始一路向上，國際著(zhù)名投資公司高盛也于近期以每股8元的價(jià)格參與該公司的定向增發(fā)，同時(shí)認購股份鎖定3年，充分表明了境外投資者對福耀的看好。在這樣的背景下，呂一凡對自己當初的決定很滿(mǎn)意，“這就像打仗一樣，我現在已經(jīng)占據了戰略要地了，我不會(huì )輕易撤下來(lái)了。”
七年的浸淫，呂一凡已經(jīng)形成了自己的獨特風(fēng)格，這就是看準股票后，就重倉買(mǎi)入，持股相對集中。因為他相信有壁壘、估值低的上市公司其實(shí)是稀缺資源，所以尋到了這些寶，就要重倉買(mǎi)入。其2006年三季報顯示，對于招行、萬(wàn)科、太鋼不銹，南方高增的持股比例相當高，其中招行的持股比例已經(jīng)接近10%的上限。
反思與修煉 在對基金投資人士的采訪(fǎng)中，年輕的基金經(jīng)理們回顧起自己的投資經(jīng)歷時(shí)，總是要提起反思與修煉一詞，股市似乎已經(jīng)讓他們提前閱盡人間滄桑，呂一凡也不例外。也許正是在這種不斷的反思與修煉當中，包括呂一凡在內的中國年輕的基金經(jīng)理們才能不固步自封，適應不斷變化的市場(chǎng)，才能不斷超越自己。
修煉，在某種程度上意味著(zhù)承受孤獨與寂寞，是一種內心的拷問(wèn)。呂一凡投資思路比較超前，決定了他在這方面需要承受更大的壓力。以上半年為例，軍工股、食品飲料、商業(yè)零售、有色金屬等行業(yè)里的股票當時(shí)一路飆升，呂一凡在這期間堅持他的固有思路，開(kāi)始建倉招商
銀行、萬(wàn)科等當時(shí)被市場(chǎng)錯判的公司，“當時(shí)很多股票是被過(guò)度炒作了，這時(shí)候我強調自己要耐得住寂寞，不能在追逐市場(chǎng)中迷失自己，而是要腳踏實(shí)地地去為持有人找到那些被低估的價(jià)值股。”
一般而言，規模很大的基金由于“行動(dòng)”不是很靈活，所以很少去考慮波段操作，可謂是心無(wú)旁騖，小規模的基金運作相對靈活，追熱點(diǎn)的積極性也更高?？紤]到呂一凡管理的南方高增基金規模并不大，一直處在5億左右，所以他在這方面受到的誘惑更多。但呂一凡似乎在這方面已經(jīng)入定，基本上不怎么進(jìn)行波段操作，看好的就一直持有下去，表現出相當良好的投資紀律性。他自己總結說(shuō)，“要堅持自己，不受短線(xiàn)機會(huì )的誘惑其實(shí)非常困難，就像和尚要做到六根清凈，需要一個(gè)漫長(cháng)的不斷修煉的過(guò)程。”
在采訪(fǎng)中，呂一凡還主動(dòng)提起了中興通訊這個(gè)讓他今年有些懊悔的例子，他把自己這方面的失誤定義為“想當然”。今年以來(lái)很長(cháng)一段時(shí)間里，南方高增持有中興通訊的股票，在上半年市場(chǎng)普遍對之減倉時(shí)，他減得并不快，認為中興通訊是自主創(chuàng )新的代表，高新科技的龍頭，幾百億的銷(xiāo)售收入，在海外“開(kāi)疆拓土”，加上3G業(yè)務(wù)的啟動(dòng)，應該是一間有壁壘的公司。
“其實(shí)南方高增在中興通訊上的投資失誤還是在于沒(méi)有堅持我們的投資理念，沒(méi)有看清中興通訊的壁壘在哪里。”呂一凡認為，作為中國高科技的龍頭，中興通訊志在海外“開(kāi)疆拓土”，其壁壘就不能與國內的科技公司比，而是要與國際著(zhù)名的通訊巨頭比，在這一點(diǎn)上，中興通訊的價(jià)格優(yōu)勢形成不了其在海外爭食的壁壘，“海外巨頭為了保住份額也可以打價(jià)格戰啊。”當然，在下半年3G緊鑼密鼓之時(shí)，呂一凡又毅然再度重倉中興通訊，其在三季度末南方高增長(cháng)的倉位比例為4.92%。
從歷史中吸取營(yíng)養 呂一凡喜歡看歷史書(shū)，從歷史中汲取營(yíng)養，思考問(wèn)題也通常帶有歷史的宏大視角。在2005年四季報中，他在基金經(jīng)理工作報告中這樣寫(xiě)道，“2005年四季度是股改全面推進(jìn)的時(shí)期，對股市的投資主要取決于對股改的理解?；鸾?jīng)理認為，股改是整個(gè)中國資本市場(chǎng)體系改革的先鋒官，其牽涉面早已不限于對流通股東送二股還是三股的范圍，可以毫不夸張地說(shuō)，股改的意義完全可以和土改、房改、家庭聯(lián)產(chǎn)承包制等新中國歷史上重要的幾次改革相提并論，股改所激發(fā)出來(lái)的生產(chǎn)力提高，在不久的將來(lái)一定會(huì )充分體現。”
在談到基金經(jīng)理的操作時(shí)，呂一凡也多次以史作喻，強調基金經(jīng)理投資要注意投資的細節。“戰國時(shí)期，秦國最后統一天下，但我們細數起來(lái)，其實(shí)其他六國的名將要遠比秦國多得多，除開(kāi)六國之間沒(méi)有形成合力之外，也還在于秦國在軍事等方面非常注意細節，比如說(shuō)秦國軍事工業(yè)的管理制度、秦國對槍、駑等武器的改進(jìn)以及秦國對戰斗隊列的排列要求等等。”呂一凡強調說(shuō)基金經(jīng)理的投資也要注意細節，投資流程上的每個(gè)環(huán)節，比如說(shuō)調研、溝通、買(mǎi)入后的定期回顧等，都要自覺(jué)執行，落實(shí)到細節。“正是這種機制將散戶(hù)與機構投資者區別開(kāi)來(lái)。”呂一凡這樣認為。
從歷史的角度來(lái)看，流行的東西都是會(huì )過(guò)去的，這似乎也構成了呂一凡投資觀(guān)點(diǎn)的一個(gè)重要支撐。“我們對于股票有一個(gè)內在的估值標桿，如果公司有價(jià)值，估值也很低，那么即使市場(chǎng)當時(shí)不流行我們也會(huì )買(mǎi)，因為它總有一天會(huì )流行起來(lái)，市場(chǎng)終究會(huì )認識到它的價(jià)值。市場(chǎng)很流行的東西，如果估值過(guò)高了，我們也不會(huì )買(mǎi)。在牛市當中，股票的估值是由低向高來(lái)靠，比如說(shuō)一個(gè)股票現在15倍的估值，在充沛的資金及牛市氛圍推動(dòng)下，它會(huì )向20倍的PE靠，但如果流行的股票一開(kāi)始就是50倍PE了，往上靠很難，那就只有往下靠了。”呂一凡說(shuō)。
業(yè)績(jì)是客戶(hù)滿(mǎn)意的最終標準 經(jīng)過(guò)一年多來(lái)的磨合，呂一凡給投資者留下了實(shí)干家的印象。這在于他說(shuō)的少，做的多，最后總是用業(yè)績(jì)來(lái)說(shuō)話(huà)。在去年11月南方高增長(cháng)第一次投資理事會(huì )召開(kāi)的時(shí)候，部分持有人認為南方高增長(cháng)基金的業(yè)績(jì)當時(shí)雖然尚可，但其中重倉股組合并沒(méi)有高增長(cháng)的跡象。
對于這種質(zhì)疑，呂一凡當時(shí)的解釋是南方高增長(cháng)基金還處于風(fēng)格形成的階段，重倉股組合是暫時(shí)的，是一個(gè)過(guò)渡性的投資組合，還需要調整。
在此需要補充的一個(gè)情況是，在2005年因為存在一些對市場(chǎng)以及南方高增長(cháng)基金認識上的偏差，很多持有人在稍有收益之后，選擇了贖回南方高增長(cháng)基金。南方高增長(cháng)基金在去年7月份成立之際有12億份，但到年底只有5億多份了。要擴大規模，吸引資金，呂一凡很明白，唯一的方式是要拿出一個(gè)高增長(cháng)的投資組合讓持有人賺錢(qián)。呂一凡這一年的實(shí)干最終收到了成效，就在最近采訪(fǎng)南方基金之際，記者了解到，南方高增長(cháng)的擴募40億計劃受到了投資者的熱捧，很多人擔心在場(chǎng)外因為限售的原因買(mǎi)不到南方高增長(cháng)，就轉到了場(chǎng)內交易，造成南方高增長(cháng)(LOF)漲停。
“業(yè)績(jì)只能來(lái)自于勤奮”，呂一凡做出了這樣的總結。“每天這么多的信息，這么多的報告，特別是我重點(diǎn)關(guān)注的上市公司，更是時(shí)刻注意關(guān)注公司基本面的變化，不敢有一點(diǎn)松懈。上班也在看報告，思考問(wèn)題，回到家沒(méi)什么事，也是干的這個(gè)活。”
業(yè)績(jì)同樣來(lái)自于不滿(mǎn)足，這是基金經(jīng)理前進(jìn)的動(dòng)力。雖然業(yè)績(jì)已經(jīng)穩穩列于股票基金的第一方陣，但呂一凡仍然不是很滿(mǎn)足，“其實(shí)今年很多個(gè)股漲了2、3倍，我們的基金有理由做到更高的業(yè)績(jì)。”說(shuō)到這里，他把目光投向了2007年。
