來(lái)源：第一財經(jīng)資訊
綜合自第一財經(jīng)日報、一財網(wǎng)
以史為鑒方能明智。盡管眼下全球經(jīng)濟和金融環(huán)境與過(guò)去的幾輪美聯(lián)儲加息周期大相徑庭，但其中的規律仍有借鑒意義。
北京時(shí)間12月17日凌晨三點(diǎn)，美聯(lián)儲將公布議息結果和會(huì )議聲明。市場(chǎng)普遍預期，美聯(lián)儲將開(kāi)啟近10年來(lái)的首次加息進(jìn)程。此次美聯(lián)儲加息關(guān)系重大，對中國的人民幣及股市也將產(chǎn)生諸多影響。
那么在過(guò)去的五輪加息周期前后，中美股市又發(fā)生了什么？
過(guò)去的五輪加息周期
1982年以來(lái),美聯(lián)儲共經(jīng)歷了五輪較為明確的加息。
圖：過(guò)去五輪加息周期和加息幅度。數據來(lái)自招商證券。
第一輪加息周期為1983.3—1984.8，基準利率從 8.5%上調至 11.5% 。
第二輪加息周期為1988.3—1989.5，基準利率從 6.5%上調至 9.8125% 。
第三輪加息周期為1994.2—1995.2，基準利率從 3.25%上調至 6%
當時(shí)，市場(chǎng)出現通脹恐慌。1990-91年經(jīng)濟衰退之后，盡管經(jīng)濟增速回升，失業(yè)率依然高企。通脹下降令美聯(lián)儲繼續削減利率直到 3%。到 1994 年，經(jīng)濟復蘇勢頭重燃，債券市場(chǎng)擔心通脹卷土重來(lái)。十年期債券收益率從略高于 5%升至 8%，美聯(lián)儲將利率從3%提高至 6% ，使通脹得到控制，債券收益率大幅下降。此次加息也被認為是導致此后97 年爆發(fā)亞洲金融危機的因素之一。
第四輪加息周期為1999.6—2000.5，基準利率從 4.75%上調至 6.5%。
當時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)泡沫不斷膨脹。1999年GDP 強勁增長(cháng)、失業(yè)率降至 4%。美聯(lián)儲將利率下調 75 個(gè)基點(diǎn)以應對亞洲金融危機后，互聯(lián)網(wǎng)熱潮令 IT 投資增長(cháng)，經(jīng)濟出現過(guò)熱傾向，美聯(lián)儲再次收緊貨幣，將利率從 4.75% 經(jīng)過(guò) 6 次上調至 6.5%。2000 年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅和納斯達克指數崩潰后，經(jīng)濟再次陷入衰退，“911 事件”更令經(jīng)濟和股市雪上加霜，美聯(lián)儲隨即轉向，由次年年初開(kāi)始連續大幅降息。
第五輪輪加息周期為2004.6—2006.7，基準利率從 1%上調至 5.25% 。
當時(shí)房市泡沫涌現，此前的大幅降息激發(fā)了美國的房地產(chǎn)泡沫。2003 年下半年經(jīng)濟強勁復蘇，需求快速上升拉動(dòng)通脹和核心通脹抬頭，2004 年美聯(lián)儲開(kāi)始收緊政策,連續 17 次分別加息 25 個(gè)基點(diǎn),直至達到2006 年 6 月的 5.25%。直至次貸危機引發(fā)全球金融危機，美聯(lián)儲再次開(kāi)始降息至接近零的水平，直至今日。
從過(guò)去五輪加息周期中不難發(fā)現，當前的加息背景與過(guò)去頗為迥異——美國根本未出現通脹加劇的跡象。此外，當前包括美國在內的全球經(jīng)濟增速都低于歷次美聯(lián)儲加息時(shí)點(diǎn)的水平，歷次加息時(shí)的美國名義 GDP 增速都高于 4.5%，中國和其他新興市場(chǎng)的經(jīng)濟增速也不斷呈現放緩態(tài)勢。
中美股市加息前后表現如何？
根據招商宏觀(guān)此前的報告，歷史數據顯示，在美聯(lián)儲加息前夕，美國三大股指基本仍處于上漲之中——83年和88年兩輪首次加息均未改變股市的上漲，這可能與當時(shí)美國經(jīng)濟的高增速有關(guān)。
但在1994年以來(lái)的三輪首次加息中，美國股指中標普500和道瓊斯指數在加息前后的一個(gè)月、一季度中均呈下跌趨勢，唯有代表先進(jìn)科技與創(chuàng )新的納斯達克指數曾實(shí)現過(guò)小幅上漲。
圖：過(guò)去五輪加息周期中標普500指數的表現。數據來(lái)自招商證券。
對中國股市而言，盡管尚未開(kāi)放資本帳戶(hù)的中國受加息影響有限，但在全球化不斷深入的當下也不妨一探歷史。
招商宏觀(guān)此前的報告指出，1994年以來(lái)的三輪首次加息中，上證指數在首次加息后的1個(gè)月內都是下跌的，首次加息后一季度的表現也不佳，不過(guò)這可能和中國的國內因素關(guān)系更為密切，因為在1994年、2004年時(shí)，即使美聯(lián)儲加息前上證指數也處于下跌之中。不過(guò)，1999年中國股市曾經(jīng)在前期暴漲，在7月開(kāi)始調整，美聯(lián)儲加息可能是催化因素之一。
圖：過(guò)去五輪加息周期中A股表現。數據來(lái)自招商證券。
PS.不過(guò)網(wǎng)上也有評論指出，A股大牛市一般在美國進(jìn)入加息周期1-2年后發(fā)生。這…A股往往好的不靈壞的靈，就權當看個(gè)熱鬧吧。
1996-1997年大牛市：上證指數從300點(diǎn)升至最高1500點(diǎn)
1999-2001年大牛市：上證指數從1000點(diǎn)升至最高2200點(diǎn)
2006-2007年大牛市：上證指數從1000點(diǎn)升至6000點(diǎn)
變盤(pán)時(shí)點(diǎn)漸近?
興業(yè)證券首席策略分析師張憶東認為，春季行情轉機最快本周出現，慢則等到明年元旦之后。
美國加息靴子落地后，新興市場(chǎng)匯率和股市有望迎來(lái)反彈的窗口期。按照歷史經(jīng)驗，首次加息預期的兌現往往是美元階段性高點(diǎn)和新興市場(chǎng)匯率、股市等風(fēng)險資產(chǎn)價(jià)格反彈的起點(diǎn)。
而近期市場(chǎng)調整中成交明顯萎縮，剔除停牌個(gè)股，全市場(chǎng)約3/4的股票已經(jīng)縮量至過(guò)去一個(gè)月最大成交金額的1/3以下，市場(chǎng)本身也孕育了變盤(pán)的可能。
春季行情啟動(dòng)時(shí)點(diǎn)在明年1月中上旬，主要擾動(dòng)因素包括：歲末年初資金做賬回表壓力；年末排名考核過(guò)后，公募基金為代表的機構者調整持倉結構引發(fā)的波動(dòng)。
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