個(gè)股點(diǎn)評：
神農大豐:正確的兼并收購將掃除"小而弱"
類(lèi)別：公司研究 機構：第一創(chuàng )業(yè)證券有限責任公司 研究員：呂麗華 日期：2012-08-27
事件
公司于2012年8月24日晚間公布2012年半年報,報告期內營(yíng)業(yè)收入為2.52億元,較上年同期減9.4%;歸屬于母公司所有者的凈利潤為0.49億元,較上年同期增4.18%;基本每股收益為0.30元;
點(diǎn)評:
我們過(guò)去看神農大豐,認為其沒(méi)有研發(fā)育種能力,且行業(yè)影響力不高。但中國種業(yè)正處于各路諸侯搶奪資源高地的戰國,小小的神農大豐,上市后,買(mǎi)品種和收股權并舉,業(yè)績(jì)彈性大的優(yōu)勢將日益體現。
種子銷(xiāo)售及毛利率略降主營(yíng)業(yè)務(wù)種子產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入和毛利率分別為2.47億元和30.06%,略降9.67%和0.99%。
購買(mǎi)品種支撐公司品種儲備2012年上半年神農大豐子公司湖南神農大豐購買(mǎi)H優(yōu)5218(國審稻2011020)、株兩優(yōu)4026(湘審稻2010002)和吉湘2188(湘審玉2011001),增厚華中市場(chǎng)(銷(xiāo)售占比近40%)的品種儲備。2011年公司在廣東區域購買(mǎi)的科兩優(yōu)901(粵審稻2011037)、元兩優(yōu)81(粵審稻2012017)和華優(yōu)008(粵審稻2010013),華南地區(銷(xiāo)售占比近30%)品種儲備也較為豐富。
控股重慶中一有助跨越式發(fā)展重慶中一是重慶種業(yè)集團的核心企業(yè),是既有研發(fā)(Q優(yōu)系列)、又有市場(chǎng)(西南市場(chǎng))的優(yōu)良資產(chǎn)。
當前的主打品種Q兩優(yōu)6號先后通過(guò)了國審(長(cháng)江上游)、重慶、貴州、湖北和湖南省審,是2012年農業(yè)部西南地區主推的品種,2010年推廣排名第7,種植了342萬(wàn)畝。所以說(shuō)控股重慶中一是神農大豐上市以來(lái)資本運作中下出的一步好棋,我們給予積極評價(jià)。
與中國水稻研究所建立戰略合作關(guān)系2012年6月與中國雜交水稻育種三大流派之一的中國水稻研究所簽訂《科企產(chǎn)學(xué)研戰略合作協(xié)議,這樣在搶奪雜交水稻品種資源上公司占得先機。此外,神農大豐依托的科研資源有神農大豐三亞育種中心、廣西農科院水稻所、湖南師大生命科學(xué)院和佛山農科院。
盈利預測:預測神農大豐2012-2014年營(yíng)業(yè)收入分別為4.7億元、6.59億元和9.88億元,增速為10%、40%和50%;歸屬于母公司凈利潤分別為0.79億元、1.07億元和1.59億元,增速為33.8%、37.9%和48.5%;對應EPS分別為0.31元、0.42元和0.62元。
風(fēng)險提示:制種風(fēng)險;主推品種的種植風(fēng)險
登海種業(yè):主導品種暢銷(xiāo),業(yè)績(jì)高速增長(cháng)有保障
類(lèi)別：公司研究 機構：東方證券股份有限公司 研究員：歐陽(yáng)婧,陳振志 日期：2013-11-26
公司是玉米種業(yè)領(lǐng)軍企業(yè),有望勝出為行業(yè)壟斷寡頭。2012 年公司銷(xiāo)售額位居國內種業(yè)第4 位,凈利潤位居國內種業(yè)第1 位。當前國內種業(yè)市場(chǎng)空間巨大而高度分散,2014 年兩雜種子有望形成新一輪大擠壓,預計種子行業(yè)洗牌在即,有望為公司進(jìn)行行業(yè)整合帶來(lái)良機。
母公司13/14 銷(xiāo)售季進(jìn)入高速增長(cháng)期,登海605 銷(xiāo)量預計增長(cháng)30-40%。登海606 去年大田整體表現出色,在眾多上市品種中綜合實(shí)力突出。隨著(zhù)推廣已久的鄭單958 和浚單20 逐漸步入衰退期,形勢有利于登海605 推廣,未來(lái)最大推廣面積有望達到1200-1400 萬(wàn)畝。
先玉335 推廣未觸及瓶頸,銷(xiāo)量預計仍將平穩增長(cháng)。子公司登海先鋒的先玉335 盡管在黃淮海部分地區抗性削弱,但瑕不掩瑜不影響推廣,新的里程碑式品種的缺失令先玉335 的市場(chǎng)地位短期內難以被撼動(dòng)。
良玉系列積極開(kāi)拓北方市場(chǎng),13/14 銷(xiāo)售季推廣面積預計增長(cháng)30%。去年以來(lái)東北市場(chǎng)出現兩極分化趨勢,同質(zhì)化品種庫存積壓嚴重;以良玉系列為代表的異質(zhì)化品種銷(xiāo)售旺盛。作為先玉335 區域內最強勁的對手,子公司登海良玉的良玉系列今年大田表現不錯,預計新銷(xiāo)售季將有不俗表現。
優(yōu)秀儲備品種三年內大量上市,業(yè)績(jì)持續高速增長(cháng)或有保障。預計未來(lái)3 年母公司儲備品種或有14 個(gè),子公司儲備品種或有15 個(gè),有望保障公司未來(lái)3 年的業(yè)績(jì)增長(cháng)需求。同時(shí)公司育種思路沿著(zhù)早熟、耐密、高產(chǎn)、脫水快等方向發(fā)展,更加貼近于農民的實(shí)際需求,有更大概率涌現出新的大品種,有望進(jìn)一步提升公司估值。
財務(wù)與估值
預計公司2013-2015 年每股收益為0.97、1.29、1.67 元,綜合考慮公司行業(yè)龍頭地位及未來(lái)大量潛在品種,參照2014 年調整后可比公司平均估值26倍,給予20%溢價(jià),對應目標價(jià)40.2 元,首次給予公司“買(mǎi)入”評級。
風(fēng)險提示
先玉335 銷(xiāo)售低于預期、重大自然災害、政府打擊套牌效果不達預期
隆平高科:公司發(fā)行股份購買(mǎi)資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易方案獲證監會(huì )有條件通過(guò),將顯著(zhù)增厚業(yè)績(jì),維持“增持”評級
類(lèi)別：公司研究 機構：申銀萬(wàn)國證券股份有限公司 研究員：趙金厚,宮衍海 日期：2013-12-06
投資要點(diǎn):
公司發(fā)行股份購買(mǎi)資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易方案獲證監會(huì )有條件通過(guò),6日起復牌。公司于5日接到中國證券監督管理委員會(huì )通知,本公司發(fā)行股份購買(mǎi)資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易已獲得有條件通過(guò)。公司將按計劃以20元/股的發(fā)行價(jià)格向三個(gè)核心子公司少數股東發(fā)行總計8225萬(wàn)股普通股,用于收購少數股東分別持有的湖南隆平45%股權、安徽隆平34.5%股權、亞華種子20%股權,本次交易合計金額16.45億元。公司將于6日期復牌交易。
本次資產(chǎn)收購有利于子公司股東與上市公司利益趨于一致。三家子公司是公司種子業(yè)務(wù)核心資產(chǎn)和利潤來(lái)源,通過(guò)本次交易,三家核心子公司將成為上市公司全資子公司,子公司股東(核心管理層)成為上市公司股東,有利于打破原有利益分隔格局。把子公司利益統一到上市公司層面,有利于建立統一的研發(fā)平臺,有利于解決各子公司業(yè)務(wù)同質(zhì)化傾向,有利于提升資源的合理配置能力,有利于改善公司治理結構。
本次交易完成后將大幅增厚公司業(yè)績(jì)。本次收購前,上市公司主要利潤來(lái)源于所持控股核心子公司扣除少數股東權益后的利潤,2011-2012年,公司少數股東權益占公司凈利潤的比列分別為:44.63% 、41.41% 、39.38% 。本次收購預案中的三家子公司2011-2012年凈利潤占上市公司凈利潤的比例分別為99.80%、102.76%。因此,收購完成后,公司業(yè)績(jì)將大幅提升。
主導品種持續放量,多主體、多品牌運作潛力品種推動(dòng)業(yè)績(jì)穩定增長(cháng)。盡管2013/14銷(xiāo)售年度種子行業(yè)仍處于供大于求的格局,但憑借優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)業(yè)基礎,趨于完善的品種結構,仍可實(shí)現業(yè)績(jì)的穩定增長(cháng)。預計主導品種Y兩優(yōu)1號、隆平206銷(xiāo)量分別可實(shí)現約10%,20-25%的增長(cháng)。公司可能采取多主體、多品牌運作后續C兩優(yōu)608、準兩優(yōu)608、深兩優(yōu)5184、1128等雜交水稻“新品種”,及隆平208、211等雜交玉米潛力品種。公司雜交水稻種子58S1128(暫定名)通過(guò)國審,2010品種將通過(guò)湖南等地的省審;雜交水稻638S系試驗表現良好;玉米種子隆平243有望通過(guò)國審成為公司新的業(yè)績(jì)增長(cháng)來(lái)源。
維持“增持”評級。預計上市公司2013-2015年收入分別為19.8/24.3/31.4億元,預計公司13-15年歸屬母公司所有者的凈利潤分別為3.38/4.51/6.00億元(均為已考慮少數股東股權收回后),對應EPS 0.68/0.91/1.20元(原預測為0.68/0.87/1.17元,上調主要因為考慮新品種推廣高于預期),市盈率38/28/21倍。維持“增持”評級。
萬(wàn)向德農:公司受累于行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩,未來(lái)看新品種市場(chǎng)表現
類(lèi)別：公司研究 機構：信達證券股份有限公司 研究員：康敬東 日期：2013-08-23
事件:2013年8月21日晚公司發(fā)布2013年中報,2013年上半年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入2.23億元,同比增長(cháng)-27.80%;歸屬于上市公司股東的凈利潤0.90億元,同比增長(cháng)-73.80%;基本每股收益0.05元,低于我們的預期。
點(diǎn)評:
玉米種子整體供大于求,市場(chǎng)競爭激烈。據全國農業(yè)技術(shù)服務(wù)中心資料,2013年全國玉米可供種量約21.2億公斤,全年預計需種量11.5億公斤,余種量9.7億公斤,種子供給嚴重大于需求。盡管出現行業(yè)整合勢頭,但全國仍然有6700多家種業(yè)公司,市場(chǎng)上銷(xiāo)售的玉米品種仍有1000多個(gè),品種間同質(zhì)化現象嚴重。市場(chǎng)“甩貨”行為嚴重,公司產(chǎn)品銷(xiāo)售數量和價(jià)格受到嚴重影響。但是伴隨著(zhù)產(chǎn)能的不斷消化,行業(yè)新的上漲周期有望開(kāi)啟?預收款項下滑。預收款項能在一定程度上反映公司未來(lái)半年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì),公司上半年預收款項為3.13億元,較去年同期的4.51億元下滑30.56%,所以下半年公司業(yè)績(jì)仍不容樂(lè )觀(guān)。我們認為公司今年預收賬款下滑一方面是因為公司主力品種鄭單958在推廣過(guò)程中受到其他品種的沖擊,另一方面,由于鄭單958非獨家經(jīng)營(yíng),由于新的競爭對手的進(jìn)入,公司原有的市場(chǎng)份額被擠占。
公司新品種研發(fā)和儲備力度加強。為回避經(jīng)營(yíng)品種過(guò)于單一帶來(lái)的風(fēng)險,公司正逐步強化新品種的研發(fā)和儲備。2012年公司共有30多個(gè)玉米、水稻、向日葵品種參加國家及各省的區試和生產(chǎn)試驗,參加預試品種數量接近60個(gè);2012年度公司實(shí)現了玉米新品種德單5在山東的審定,晉單73在吉林的審定,德單11在內蒙的審定,并引進(jìn)2個(gè)玉米新品種:唐科82(河北)、德單129(吉林);同時(shí),公司加強了向日葵品種的補充,引進(jìn)了12個(gè)油葵和9個(gè)食葵新品種。我們預計隨著(zhù)新品種的不斷推廣,能助推公司業(yè)績(jì)的增長(cháng),挽回鄭單958等品種失去的市場(chǎng)份額。
盈利預測:綜合考慮公司目前經(jīng)營(yíng)品種市場(chǎng)表現以及新品種潛在的增長(cháng)空間,我們對公司未來(lái)業(yè)績(jì)進(jìn)行適度下調,預計公司2013~2015年每股收益分別為0.40元(原為0.64元)、0.47元(原為0.86元)、0.63元(原為1.12元),對應2013年8月21日收盤(pán)價(jià)(9.06元)未來(lái)三年的市盈率分別為25倍、19倍、14倍,我們維持對其“增持”評級。
風(fēng)險因素:玉米種子的供大于求,公司較高的負債率,新品種推廣不達預期。
敦煌種業(yè):2012年虧損是大概率事件
類(lèi)別：公司研究 機構：齊魯證券有限公司 研究員：謝剛，張俊宇 日期：2012-09-20
敦煌種業(yè)公布2012年半年報,2012年上半年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入6.52億元,同比增長(cháng)12.64%,實(shí)現歸屬于母公司股東凈利潤-1.47億元,較上年同期多虧1.19億元,折合EPS為-0.33元。
公司各項業(yè)務(wù)呈現明顯下滑跡象,拖累業(yè)績(jì)表現。種子業(yè)務(wù)實(shí)現收入2.10億元,同比下降23.97%,毛利率45.68%,下滑8.79個(gè)百分點(diǎn);棉花加工業(yè)務(wù)收入2.14億元,同比增長(cháng)14.21%,毛利率-4.20%,下滑13.02個(gè)百分點(diǎn);食品加工業(yè)務(wù)2.24億元,同比增長(cháng)107.99%,毛利率-3.14%,下滑14.65個(gè)百分點(diǎn)。
棉花加工和棉油加工業(yè)務(wù)下半年或將繼續虧損。上半年棉花和棉油等價(jià)格保持低位,盡管毛利為負,公司依然采取出清庫存的極端做法,導致上半年兩項業(yè)務(wù)出現大幅虧損,從目前庫存情況來(lái)看,下半年棉花和棉油加工業(yè)務(wù)難有起色,或將繼續維持虧損態(tài)勢。
敦煌先鋒業(yè)績(jì)貢獻無(wú)力挽回整體虧損局面。2011年4季度敦煌先鋒為母公司貢獻凈利潤約9500萬(wàn)元左右。從今年情況來(lái)看,我們認為東北地區先玉335推廣面積仍有小幅增加可能,但單位凈利潤水平呈現下降趨勢,樂(lè )觀(guān)預計敦煌先鋒4季度可為公司貢獻1億元凈利潤,但考慮到上半年的巨幅虧損額和下半年母公司主業(yè)低迷態(tài)勢,今年公司虧損幾成定局。
我們預計公司2012-2014年EPS分別為-0.12/0.07/0.12元,較前次分別下調0.15/0.07/0.06元,維持“持有”評級。關(guān)注棉花業(yè)務(wù)剝離進(jìn)展以及吉祥1號推廣情況,上述事件可能促發(fā)公司盈利拐點(diǎn)出現。
豐樂(lè )種業(yè)年報一季報點(diǎn)評:種業(yè)、農化經(jīng)營(yíng)改善,業(yè)績(jì)超預期
類(lèi)別：公司研究 機構：長(cháng)江證券股份有限公司 研究員：陳志堅 日期：2013-04-24
年報靚麗,各項業(yè)務(wù)轉好。2012年公司營(yíng)業(yè)收入為18.43億元,同比增長(cháng)13.80%,其中種業(yè)收入和香料業(yè)務(wù)收入分別同比增長(cháng)14.22%和22.95%,是收入增長(cháng)的重要驅動(dòng)因素。種子業(yè)務(wù)中,水稻和棉花收入利潤雙增長(cháng),玉米種子業(yè)務(wù)同比基本持平。我們判斷,公司水稻品種推廣仍以豐兩優(yōu)系列為主,其中豐兩優(yōu)香1號和豐兩優(yōu)1號是主要推廣品種。
2012年公司與其他機構合作發(fā)開(kāi)的水稻新品種“內5優(yōu)H25”通過(guò)國審,預計逐漸展開(kāi)銷(xiāo)售。公司種子業(yè)務(wù)的研發(fā)能力國內領(lǐng)先,是公司長(cháng)期發(fā)展的核心競爭力。在行業(yè)低迷期,公司能夠保持平穩增長(cháng),超出市場(chǎng)預期。
農化業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)好轉,毛利率同比有顯著(zhù)回升。主要經(jīng)營(yíng)主體豐樂(lè )農化2012年營(yíng)業(yè)收入5.82億元,同比增長(cháng)9.71%,凈利潤為101.84萬(wàn)元,而2011年凈利潤為-398.55萬(wàn)元,同比大幅扭虧。香料業(yè)務(wù)毛利率有所回升,凈利潤小幅下滑。豐樂(lè )香料2012年實(shí)現營(yíng)收5.40億元,同比增長(cháng)23.01%,凈利潤2511.24萬(wàn)元,同比回落1.52%。
四季度大幅增長(cháng),一季度小幅回落。我們認為公司年報和一季報總體而言是超出市場(chǎng)預期的,由于香料和農化業(yè)務(wù)利潤變化較小,公司整體凈利潤的變動(dòng)主要來(lái)自種業(yè)經(jīng)營(yíng)。2012Q4~2013Q1銷(xiāo)售季公司凈利潤加總為6866.58萬(wàn)元,同比上一銷(xiāo)售季增長(cháng)45.27%,預計遠超行業(yè)可比公司業(yè)績(jì)增速。
盈利預測:基于公司農化業(yè)務(wù)和香料業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)好轉,以及對于種業(yè)經(jīng)營(yíng)周期的判斷,我們認為公司2013~2015年EPS分別為:0.31元、0.49元和0.64元,對應當前PE為31x、20x和15x,上調至推薦評級。
北大荒調研報告:新團隊換屆順利完成,重生可期
類(lèi)別：公司研究 機構：中國中投證券有限責任公司 研究員：觀(guān)富欽 日期：2013-11-22
近日我們走訪(fǎng)了公司。公司新一屆董事會(huì )換選順利完成,顯示了大股東對現任管理層的信任及支持。鑒于此,并且新管理層在農場(chǎng)管理及企業(yè)管理上均有豐富的實(shí)踐經(jīng)驗,我們看好公司對工業(yè)業(yè)務(wù)的整改及剝離進(jìn)展,而此后公司的發(fā)展或依托大股東,或基于自身稟賦延伸產(chǎn)業(yè)鏈皆可值得期待,建議重點(diǎn)關(guān)注。
投資要點(diǎn):
簡(jiǎn)介:受工業(yè)業(yè)務(wù)拖累,業(yè)績(jì)陷入低谷。母公司現有耕地936 萬(wàn)畝及荒地360 萬(wàn)畝(部分已開(kāi)荒),年收入土地租金約20 億元,對應凈利潤近10 億元。同時(shí),由于公司近年來(lái)推行多元化戰略,分別進(jìn)入紙業(yè)、麥芽、貿易、房地產(chǎn)等領(lǐng)域,但在缺乏有效監督且管理不善的情況下,子公司紛紛陷入巨虧,導致公司整體利潤在2012 年陷入虧損;董事會(huì )換屆順利完成,新團隊被寄予厚望。公司的新管理層(主要是董事長(cháng)及總經(jīng)理)于12 年12 月上任,新的董事會(huì )換屆在13 年11 月16 日順利完成。我們認為,順利換屆顯示了大股東對新團隊的認可以及支持,這對新團隊未來(lái)的管理思路貫徹至關(guān)重要。從具體的人員看,此前擔任寶泉嶺管理局長(cháng)的董事長(cháng)劉長(cháng)友具有豐富的農場(chǎng)管理及企業(yè)管理經(jīng)驗,曾成功處理羽絨廠(chǎng)、工業(yè)總廠(chǎng)、北大荒肉業(yè)等企業(yè)的清算、扭虧事宜;另外,獨董成員也分別在宏觀(guān)路線(xiàn)、公司的經(jīng)營(yíng)管理、農業(yè)種植技術(shù)等領(lǐng)域上各有建樹(shù),可與大股東進(jìn)行直接溝通,預計對公司發(fā)展能夠提供有效的監督及建議;
工業(yè)業(yè)務(wù)(化肥、紙業(yè)、麥芽加工等)剝離及整改持續推進(jìn)。由于各子公司存在行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、一股獨大管理混亂等問(wèn)題,新管理層上任以來(lái),一直在積極對工業(yè)業(yè)務(wù)進(jìn)行整改,包括讓出控股權、引進(jìn)外部投資者或者逐步停產(chǎn)清算。從最新公告情況看,浩良河化肥廠(chǎng)與江蘇永祿肥料公司、母公司與煙臺歐王葡萄酒業(yè)公司達成合作協(xié)議,秦皇島中輕金麥公司租借秦皇島麥芽子公司,顯示業(yè)務(wù)整改的進(jìn)展良好。我們認為,劉董事長(cháng)在企業(yè)清算及扭虧方面均具有成功的實(shí)踐經(jīng)驗,預計公司工業(yè)業(yè)務(wù)的整改、剝離將穩步推進(jìn);
農業(yè)業(yè)務(wù)(土地承包費收入)穩定增長(cháng)。公司的農業(yè)收入主要來(lái)自土地租金收入,近年來(lái)均保持10%左右的穩定增長(cháng),屬于公司的利潤基石。公司的租金收入來(lái)源于身份田及經(jīng)營(yíng)田兩類(lèi)的承包費。根據國家規定,約140 萬(wàn)畝的身份田僅收取69元/畝,對公司不產(chǎn)生利潤貢獻,而貢獻利潤的經(jīng)營(yíng)田的價(jià)格主要通過(guò)公司與農場(chǎng)的職工代表大會(huì )競價(jià)確定。從2012 年的收入結構來(lái)看,公司約670 萬(wàn)畝水田和約370 萬(wàn)畝旱田的承包費均價(jià)分別為360 元/畝、150 元/畝,全年畝均承包費為212 元(2005 年為108 元/畝)。目前,公司大多數承包費采取實(shí)物地租的模式,如每畝水田上繳150~160 公斤水稻,因此,我們預計隨著(zhù)糧食價(jià)格的上漲以及土地生產(chǎn)效率的提高,公司的租金收入也將繼續保持10%左右的穩定增長(cháng);租金收入突破需在體制或者政策上取得突破,可保持關(guān)注。媒體報道公司農場(chǎng)的承包費價(jià)格可能低于周邊耕地的市場(chǎng)價(jià)格,我們認為這是有可能的,主要受兩點(diǎn)影響:(1)各農場(chǎng)需承擔當地存續農場(chǎng)的農工居民區公益事業(yè)及基礎設施建,而這部分費用攤派到承包戶(hù)頭上卻沒(méi)有進(jìn)入公司的報表;(2)公司的土地隸屬?lài)修r場(chǎng),承包費的收取受到政策限制1。因此,未來(lái)公司的土地租金收入上要想取得較大的突破,以上兩個(gè)難題待解,需持續跟蹤;
長(cháng)遠規劃出路多,謹慎選擇方向及機制。在工業(yè)業(yè)務(wù)逐步理順的情況下,我們認為公司的長(cháng)遠規劃仍有較大的選擇空間:(1)尋求大股東的支持。從本次順利完成董事會(huì )換屆來(lái)看,大股東對現任管理層持支持態(tài)度。而大股東現仍有耕地3000 多萬(wàn)畝(剔除上市公司部分),在種業(yè)、乳業(yè)、油脂等領(lǐng)域也有布局,因此可大力扶持上市公司做大做強;(2)從自身稟賦出發(fā),公司具有良好的土地資源及糧食資源,未來(lái)在食品深加工方面(主打食品安全),或者發(fā)展畜牧業(yè)均有原料優(yōu)勢及經(jīng)驗優(yōu)勢。另外,在合作機制上,為了維護投資人的利益以及優(yōu)勢互補,避免過(guò)往一股獨大的弊端,引進(jìn)外來(lái)合資方也是重中之重;
暫無(wú)評級。(1)穩定增長(cháng)的土地承包費收入為公司的核心優(yōu)良資產(chǎn),以年均10%的增長(cháng)、14 年租金的凈利潤收入約11 億元,考慮到這部分收入的確定性較高,我們認為可以給予20 倍的PE,即對應220億元的市值;(2)在擁有土地資源、原料優(yōu)勢的基礎上,公司如何做大做強主業(yè),乃至延伸產(chǎn)業(yè)鏈值得關(guān)注,考慮到后續規劃尚未確定,我們暫不給予評級,所做業(yè)績(jì)預測僅供參考(假設14 年開(kāi)始米業(yè)業(yè)務(wù)成功剝離,化肥、紙業(yè)等業(yè)務(wù)也逐步剝離或僅參股,預計13-15 年公司可實(shí)現收入8948/5221/4347 百萬(wàn)元,歸屬母公司的凈利潤120/704/982 百萬(wàn)元,折合EPS 分別為0.07/0.40/0.55 元,對應當前股價(jià)PE 分別為206/35/25 倍;風(fēng)險提示:工業(yè)業(yè)務(wù)的剝離進(jìn)度不及預期;減值風(fēng)險超出預期。
大北農:銷(xiāo)售持續擴張,盈利逐步恢復
類(lèi)別：公司研究 機構：中國中投證券有限責任公司 研究員：觀(guān)富欽 日期：2013-12-10
近日我們走訪(fǎng)了公司。公司積極打造“智慧大北農”的信息化服務(wù)平臺,通過(guò)大北農服務(wù)網(wǎng)為經(jīng)銷(xiāo)商、養殖戶(hù)提供有效的管理手段,讓其分別更專(zhuān)注于客戶(hù)開(kāi)發(fā)及養殖事宜,以加強其對公司的粘性,藉此公司也實(shí)現了高速的銷(xiāo)售擴張。下一階段,公司仍將專(zhuān)注于銷(xiāo)售擴張。此外,公司在生物育種方面領(lǐng)先于行業(yè),未來(lái)隨著(zhù)相關(guān)政策的出臺,有可能實(shí)現業(yè)績(jì)及估值的雙提升?？偟膩?lái)說(shuō),公司在養殖業(yè)及種植業(yè)皆有布局,未來(lái)成長(cháng)空間巨大,強烈推薦。
投資要點(diǎn):
市場(chǎng)空間廣闊,銷(xiāo)售擴張為當務(wù)之急。隨著(zhù)飼料行業(yè)服務(wù)營(yíng)銷(xiāo)模式的的深化,中小飼料企業(yè)在技術(shù)、資金及服務(wù)支持等方面均處于下風(fēng),正處于加速退出的階段,加上飼料商品化率的提升,公司面臨的市場(chǎng)空間巨大。而當前公司的飼料銷(xiāo)量?jì)H占全國銷(xiāo)量的4~5%,因此現階段的經(jīng)營(yíng)重心在于持續的銷(xiāo)售擴張,搶占市場(chǎng)份額;
國內生豬養殖水平落后,高毛利、高費用的模式仍可持續。目前,公司主要服務(wù)100~300頭母豬規模的養殖場(chǎng),產(chǎn)品結構以高毛利的前端料(教槽料、保育料、仔豬料)為主。對于市場(chǎng)擔心的經(jīng)營(yíng)模式的可持續性問(wèn)題,我們認為仍可持續3~5年的時(shí)間。與國內的禽養殖技術(shù)已與國際接軌不同(對應地,禽料的同質(zhì)化更明顯,毛利率僅4~6%),國內的生豬養殖水平仍落后于美國近20年。因此,行業(yè)在飼料技術(shù)、養殖技術(shù)、規劃化發(fā)展上均仍有很大的提升空間,而中小企業(yè)與行業(yè)龍頭之間的技術(shù)差距也仍然明顯,這些都構成了公司高毛利水平得以持續的基礎;
費用控制逐步要求,費用率預計略有下滑。當前公司的重點(diǎn)在于搶占市場(chǎng)份額,因此費用控制仍然讓位于銷(xiāo)售擴張。同時(shí),公司采用的是授權管理,短期內費用控制的主動(dòng)權更多受下屬事業(yè)單元支配,預計短期內費用控制的效果并不明顯。但考慮到明年的銷(xiāo)售人員的同比擴張增速約30%,低于我們預計的業(yè)績(jì)增速(40%以上),因此預計費用率仍能略有下滑;
14年高增長(cháng)確定性高。2011-13年,公司的銷(xiāo)售人員高速擴張(5706/7551/約17500人),對應著(zhù),收入也保持年均35%以上的增速。我們謹慎預測14年公司的毛利率及費用率保持穩定,考慮到新增銷(xiāo)售人員在6、7個(gè)月以后將逐步釋放效益以及公司股權激勵計劃的要求,我們預計14年的業(yè)績(jì)增長(cháng)當在30%以上;
生物育種領(lǐng)軍行業(yè),有助于公司提估值。養殖業(yè)和種植業(yè)是公司長(cháng)期發(fā)展的兩大方向,而種植業(yè)的核心在于育種。公司在生物育種技術(shù)上的投入以及研發(fā)能力皆領(lǐng)先于行業(yè),當前已有轉基因測試品種在國外試驗。我們認為,生物育種作為未來(lái)的發(fā)展重點(diǎn),隨著(zhù)相關(guān)政策的出臺,公司將率先受益并有望建立長(cháng)期的領(lǐng)先優(yōu)勢,對公司的業(yè)績(jì)及估值都有明顯的提振;
新賽股份:下半年油脂盈利環(huán)境有望改善
類(lèi)別：公司研究 機構：宏源證券股份有限公司 研究員：胡建軍 日期：2011-08-30
報告摘要:
營(yíng)收同比下降44%,凈利潤同比增虧2800萬(wàn)元。11上半年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入3.7億元,同比下降超過(guò)四成,虧損3046萬(wàn)元,較10H1的-207增虧逾2800萬(wàn)元。
棉紡及油脂業(yè)務(wù)全面虧損。上半年棉花價(jià)格大起大落,新疆329棉花在3月份創(chuàng )下歷史新高每噸3.25萬(wàn)元,下滑至6月份的2.5萬(wàn)元,目前在2萬(wàn)元左右。油脂業(yè)務(wù)則延續了2010下半年以來(lái)的產(chǎn)品價(jià)格倒掛,導致公司上半年兩大主業(yè)全面虧損。
下半年油脂盈利環(huán)境會(huì )大幅改善。公司的油料業(yè)務(wù)主要有博樂(lè )油脂、圖木舒克油脂及烏魯木齊精煉灌裝項目,其中博樂(lè )油脂是公司油料主體。公司油脂產(chǎn)能4-5萬(wàn)噸,每年實(shí)際生產(chǎn)3萬(wàn)噸左右,其中70%是棉籽油。10年博樂(lè )油脂虧損約0.85億元,計提了約0.7億元的資產(chǎn)減值準備。從全國糧油批發(fā)指數看,10年大部分時(shí)間在110-120間徘徊,11上半年在140多波動(dòng),而8月份上漲至150以上。我們認為,公司油脂業(yè)務(wù)下半年盈利環(huán)境會(huì )大幅改善。
雙陸礦業(yè) 12年有望貢獻利潤。公司控股51%的雙陸礦業(yè),由年產(chǎn)9萬(wàn)噸煤炭改造為60萬(wàn)噸。預計雙陸的開(kāi)采成本在每噸100元左右,市場(chǎng)仍主要以當地為主,其中一半左右可能銷(xiāo)往博樂(lè )。我們預計雙陸礦業(yè)達產(chǎn)后,有望為公司每年貢獻3000萬(wàn)元左右的毛利。
增持評級。我們預期下半年油脂行業(yè)盈利環(huán)境會(huì )大幅改善,雙陸礦業(yè)在2012年開(kāi)始貢獻利潤。預測公司11-13年實(shí)現凈利潤0.74/0.9/1.24億元, 每股收益分別為 0.24/0.30/0.41元,現價(jià)10.8元相當于12/13年36/26倍PE?？紤]到公司是棉花商品的獨特標的,及所處新疆整體活躍的政策和市場(chǎng)環(huán)境,首次給予增持評級。
金健米業(yè)調研報告:資產(chǎn)裝入方案決定公司股票價(jià)值
類(lèi)別：公司研究 機構：中國中投證券有限責任公司 研究員：王義國 日期：2013-03-25
投資要點(diǎn):
國企金健米業(yè)財務(wù)困境和農行代理股東退出由保殼地方政府買(mǎi)單。農行持有的金健米業(yè)9265萬(wàn)股以每股4.62元共計4.28億元轉讓給湖南糧食集團屬下的湖南金霞糧食產(chǎn)業(yè)有限公司,轉讓款中2億由地方政府現金資助,3億由政府貼息貸款給湖南省糧食集團,金霞糧食公司現持有金健米業(yè)的17.02%股份,成為金健米業(yè)第一大股東,地方政府保留住上市平臺。
金霞糧食公司進(jìn)來(lái)后第一步是向自己及其它三公司增發(fā)減少金健米業(yè)6.1億銀行貸款。公司提出向金霞糧食、湖南發(fā)展、湘億產(chǎn)業(yè)和興湘創(chuàng )富增發(fā)0.9732萬(wàn)股(每股4.11元),所增發(fā)資金2億用于還掉農行貸款,其它近2億用于補充公司流動(dòng)資金。增發(fā)方案尚待報證券監管機構批準。到現在為止,金健米業(yè)的經(jīng)營(yíng)性主業(yè)并未發(fā)生變化。
下一步就是等待裝入湖南金霞糧食及湖南糧食集團的可能其它資產(chǎn)。湖南糧食集團有備而來(lái),所以下一步肯定要裝入金霞糧食及可能湖南糧食集團的可能其它資產(chǎn),重要的是如何裝入。有三種方案可供選擇(資產(chǎn)置換、資產(chǎn)收購和再增發(fā)裝入),我們初步衡量,第三種方案最有可能,但對流通股股東最不利,原因是公司股本擴張太快,新資產(chǎn)進(jìn)來(lái)后的每股收益太少。前兩種方案對流通股股東相對有利。
金霞糧食基本面屬于較好,但資產(chǎn)裝入的方案決定公司股票的投資價(jià)值。金霞糧食背靠資金實(shí)力較強的湖南糧食集團,從事糧食收購和儲存、糧食加工貿易和糧食飼料交易市場(chǎng),主要領(lǐng)導人務(wù)實(shí)和開(kāi)拓,我們認為其基本面較好(見(jiàn)下)。但資產(chǎn)如何裝入金健米業(yè)的方案決定公司股票的投資價(jià)值,基于其資產(chǎn)裝入方案的不確定性,我們暫時(shí)給予公司股票“中性”評級。
風(fēng)險提示:
從本次增發(fā)方案獲批到下次資產(chǎn)裝入都需要一定時(shí)間,這其中存在可能變數
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