水電項目審核加速，中國水電和葛洲壩最為受益：發(fā)改委近期審核通過(guò)了金沙江觀(guān)音巖水電站項目，年初至今發(fā)改委審核通過(guò)的水電項目達到 6 個(gè)(去年同期為 3 個(gè))，裝機容量達到 880 萬(wàn)千瓦(去年同期為870 萬(wàn)千瓦)。我們認為1)從對上市公司的貢獻來(lái)看，目前核準的水電項目尚未超出預期，對上市公司未來(lái)業(yè)績(jì)實(shí)現的確定性增強：目前市場(chǎng)對于葛洲壩和中國水電未來(lái)水電新簽合同對應的每年水電裝機容量為 1300 萬(wàn)千瓦左右，今年審核通過(guò)的項目占公司新簽合同的比重為 60%-70%；2)從政策預期放松角度看，中國水電和葛洲壩具備估值提升的空間：從圖表三統計的 2007 年至今發(fā)改委審批的水電項目來(lái)看，進(jìn)入到 2011 年以來(lái)水電審批的速度是明顯快于十一五期間的，水電投資逐步向好的趨勢已經(jīng)確立，近期隨著(zhù)宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境可能的進(jìn)一步惡化，基建投資放松的預期不斷增強，水電作為項目?jì)漭^多，歷史欠賬較多的基建行業(yè)，未來(lái)審批、投資速度有望進(jìn)一步加快，作為水電建設投資標的的中國水電和葛洲壩的估值有望進(jìn)一步提升。
三大鋼鐵項目獲批，國家加大投資又一積極信號：上周五發(fā)改委審核通過(guò)了首鋼遷鋼項目、廣西防城港鋼鐵基地和廣東湛江鋼鐵基地，我們認為：1)自 2009 年9 月發(fā)改委、工信部等十部門(mén)聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于抑制部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩和重復建設引導產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》至今，發(fā)改委基本沒(méi)有核準過(guò)大型鋼鐵項目，此次大型鋼鐵項目審批的破冰可以認為是國家加大投資計劃的又一積極信號，但往后看，由于鋼鐵仍處于產(chǎn)能過(guò)剩的階段，其他大型鋼鐵項目尚未有規劃；2)對中國中冶收入影響 5%左右，凈利潤增厚 5%-10%：三個(gè)鋼鐵項目總投資在1500億左右，按照建安占三分之一的投資額計算，三個(gè)項目為冶金工程市場(chǎng)提供 500 億的增量空間。假設中冶能拿到 60%-70% 的市場(chǎng)份額，同時(shí)三個(gè)項目的建設工期在3 年左右，則三個(gè)項目合計年均為中冶貢獻增量收入100 多億，對中冶的收入增加 5%，凈利潤增厚 5%-10%；在大型鋼鐵基地審核通過(guò)的刺激下，公司股價(jià)有交易性機會(huì )。
從1-4 月份發(fā)改委核準的項目來(lái)看，機場(chǎng)和水利核準項目較去年也有較大提升，公路項目下降較多；但從單月趨勢上看，有明顯加速跡象：根據我們的統計，發(fā)改委核準機場(chǎng)項目 8 個(gè)，總投資金額 396 億元，相比去年同期的 5 個(gè)項目，227 億元的總投資增長(cháng)較快；同時(shí)水利項目在去年已經(jīng)加速的基礎上仍有所提升，年初至今核準水利項目 5 個(gè)，超過(guò)了去年同期的 4 個(gè)項目；但公路項目無(wú)論從投資額還是個(gè)數上均大幅下降；但從單月趨勢上看，2012 年3、4 月份核準基建項目總投資同比分別增長(cháng) 36.4% 和86.6% ，加速趨勢明顯。
投資建議：當前股價(jià)下，A 股建筑板塊 2012 年P(guān)E平均為13.6 倍，五大龍頭公司 2012 年P(guān)E平均為8.5倍，H股2012 年P(guān)E平均為8.3倍；回顧四萬(wàn)億刺激政策時(shí)期，建筑公司普遍在政策出臺的第一個(gè)月期間大幅跑贏(yíng)大盤(pán)，我們建議投資者短期可參與此輪政策預期下的反彈，其中：水利水電項目核準加速，投資向好的趨勢已經(jīng)基本確立，我們重點(diǎn)推薦中國水電和葛洲壩，可關(guān)注安徽水利、粵水電；而前期我們一直推薦的鐵路基建股票已經(jīng)有所表現，未來(lái)在基建政策放松的預期下，投資者仍可繼續參與。
資本市場(chǎng)：
上周上證指數上漲 0.6%，恒生國企指數上漲 0.7%。A/H 股建筑指數分別上漲 6.2%和8.7%；基建股在政策放松預期下上漲明顯，A 股的中鐵二局、安徽水利分別上漲 27.1% 和10.5% ；港股中交建和中國中鐵分別上漲 9.4%和9.3%。
風(fēng)險提示：
流動(dòng)性收緊對基建投資進(jìn)度的影響，限購政策出臺影響房地產(chǎn)銷(xiāo)售，原材料和人工成本的上漲，海外政治風(fēng)險。(中金公司)
4月我們發(fā)建筑專(zhuān)題報告看好二季度基建行情，并延續今年以來(lái)觀(guān)點(diǎn)推薦水利水電股。策略報告中我們依舊看好水利水電板塊，主要邏輯是：經(jīng)濟筑底階段，為保增長(cháng)基建再受重視，水利水電作為關(guān)系民生的十二五重點(diǎn)受到政策支持最為確定；去年水利十年 4萬(wàn)億政策出臺，發(fā)改委批復水利總投資 1842 億，同增 175%，通過(guò)可研和初設概算的項目達 680 億；水電核準 1268 萬(wàn)千瓦保持高位，帶來(lái)主題性炒作；今年，這些項目逐步開(kāi)工招標， 七部委發(fā)文促進(jìn)資金金融支持， 水利水電公司轉為訂單挖掘行情。
近期政策力度加大。22 日中證報《重大基建投資項目審批提速，中央預算或提前到位》報道有關(guān)方面已被要求在 6 月底前上報今年全部投資計劃，項目審批將加速，與此相關(guān)中央預算資金有望提前下?lián)艿轿弧?3 日國務(wù)院常務(wù)會(huì )議，再次明確“把穩增長(cháng)放在更加重要的位置” ，強調“推進(jìn)‘十二五’規劃重大項目按期實(shí)施” 。水利水電與民生和經(jīng)濟發(fā)展關(guān)系重大，預計項目審批進(jìn)度將加快，資金方面將得到切實(shí)落實(shí)。
項目審批水電加快，水利一般。上周發(fā)改委核準裝機容量 300萬(wàn)千瓦的金沙江觀(guān)音巖水電站，至此今年前 5 月核準水電站 880 萬(wàn)千瓦(去年全年1268萬(wàn)千瓦) 。據《中國證券報》報道，2012年能源局水電新開(kāi)工核準目標 2000萬(wàn)千瓦，同增 57%。發(fā)改委水利項目前 5月批復 139億，較去年前 5月 400億有所放緩。但去年上半年通過(guò)立項項目 330億，今年預計將通過(guò)可研，此次政策敦促加快項目上報速度后預計審批也會(huì )有所加快。
上市水利水電建筑公司受益于項目開(kāi)工。安徽水利 11 年新簽合同增速72%，訂單收入比 1.4.葛洲壩 11年新簽合同增速 30%，訂單收入比 1.6；投資的四川內江至遂寧高速公路 5 月建成通車(chē)?；浰娫谑钟唵纬湓?，BT 項目逐漸貢獻業(yè)績(jì)，業(yè)績(jì)彈性較大。引水工程 PCCP 管道投資占比約25%， 利好國統股份、 青龍管業(yè)、 巨龍管業(yè)和龍泉股份等 PCCP管道企業(yè)，預計訂單將有所表現。且四個(gè)公司規模都不大，業(yè)績(jì)彈性較高。
今年前 4月水利水電投資增速低于預期。 今年 1-4月水利管理業(yè)固定資產(chǎn)投資 805 億，同增 11%；水電投資 348 億，同增 18%。政策方面貨幣穩健和基建支持已經(jīng)明確，預計 6-8月經(jīng)濟底部徘徊，基建投資應實(shí)質(zhì)性得到加大。葛洲壩和安徽水利訂單收入比高，估值分別為 12和 17倍處于低位，推薦。國統股份、龍泉股份、青龍管業(yè)和巨龍管業(yè)業(yè)績(jì)彈性大，推薦。(國泰君安)
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