東風(fēng)汽車(chē)：4季度虧損因處理國三庫存，未來(lái)多項業(yè)務(wù)高增長(cháng)
類(lèi)別：公司 研究機構：中銀國際證券有限責任公司 研究員：彭勇 日期：2015-01-28
東風(fēng)汽車(chē)披露業(yè)績(jì)預告：2014年度實(shí)現歸屬于上市公司股東的凈利潤與上年同期相比將增加179%左右，即1.4億元左右?？紤]到公司2014年前三季度盈利1.86億元，即4季度公司虧損了約4,600萬(wàn)元，與前三個(gè)季度均實(shí)現盈利有較大變化，我們認為4季度公司虧損與2015年1月1日全面實(shí)施國四排放標準有關(guān)。我們估計4季度公司及下屬企業(yè)對非國四產(chǎn)品進(jìn)行了降價(jià)清庫存，導致本部輕卡業(yè)務(wù)虧損擴大以及下屬東風(fēng)康明斯貢獻的投資收益下降。隨著(zhù)新能源車(chē)上量及傳統業(yè)務(wù)大幅改善，我們預計2015-2016年公司每股收益分別為0.46元和0.72元，采取分部估值法，公司合理目標價(jià)為8.80元，維持買(mǎi)入評級。
支撐評級的要點(diǎn)
國四全面實(shí)施，去庫存致4季度虧損。2015年1月1日全國開(kāi)始全面實(shí)施國四排放標準，我們估計公司對現有的國三產(chǎn)品進(jìn)行降價(jià)清庫存，導致4季度本部輕卡業(yè)務(wù)虧損擴大，同時(shí)下屬東風(fēng)康明斯也對國三產(chǎn)品進(jìn)行了一定處理，導致4季度來(lái)自其的投資收益環(huán)比有所下降。處理完國三產(chǎn)品庫存后，2015年公司將輕裝上陣，預計輕卡業(yè)務(wù)有望扭虧為盈。
公司即將發(fā)生重大變化，進(jìn)入全新發(fā)展模式：1)2015年本部輕卡業(yè)務(wù)目標是實(shí)現盈利；2)2015年下屬襄陽(yáng)旅行車(chē)將向浙江時(shí)空供應5,000-10,000輛A08純電動(dòng)輕型客車(chē)，并將在自有渠道大力開(kāi)拓輕型純電動(dòng)客車(chē)市場(chǎng)，新能源汽車(chē)銷(xiāo)量上升，將促進(jìn)其業(yè)績(jì)大幅增長(cháng)；3)鄭州日產(chǎn)大力開(kāi)拓SUV市場(chǎng)，即將推出多達3款以上SUV車(chē)型，第一款車(chē)型有望在2015年3月下線(xiàn)，隨著(zhù)SUV車(chē)型陸續推出及上量，其產(chǎn)銷(xiāo)規模、收入及業(yè)績(jì)有望爆發(fā)式增長(cháng)。公司本部、襄陽(yáng)旅行車(chē)和鄭州日產(chǎn)盈利改善及產(chǎn)銷(xiāo)規模的增長(cháng)，將促使公司業(yè)績(jì)爆發(fā)式增長(cháng)。
評級面臨的主要風(fēng)險
1)輕卡行業(yè)競爭加??；2)與時(shí)空合作的新能源汽車(chē)銷(xiāo)量低于預期；3)下一輪國家新能源汽車(chē)補貼大幅下降；4)鄭州日產(chǎn)新車(chē)銷(xiāo)量低于預期。
估值
我們預計東風(fēng)汽車(chē)2015-2016年每股收益分別為0.46元和0.72元。我們采取分部估值，以2016年業(yè)績(jì)?yōu)榛A，給予公司新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)20倍動(dòng)態(tài)市盈率，傳統汽車(chē)及柴油發(fā)動(dòng)機業(yè)務(wù)10倍動(dòng)態(tài)市盈率，公司合理目標價(jià)為8.80元，維持買(mǎi)入評級。
樂(lè )視網(wǎng)：短期股價(jià)急速上漲，累積更大不確定做空動(dòng)能
類(lèi)別：公司 研究機構：中國民族證券有限責任公司 研究員：欒雪飛 日期：2015-01-23
投資要點(diǎn)：
股價(jià)正在累積做空動(dòng)能，股價(jià)大幅波動(dòng)正在模糊公司白馬股地位，堅定的持續增量資金將阻止做空動(dòng)能帶動(dòng)市場(chǎng)大眾形成下跌慣性。我站在機構投資者和市場(chǎng)大眾股民的臨界點(diǎn)，本能上相信“人性之善”，卻只適用于長(cháng)期，不適用于短期，只能勉力機構投資者共同攜手。到這里智窮。但我在此二日內，勉力自己對公司研究再蛻變一次，說(shuō)服市場(chǎng)大眾，樂(lè )視網(wǎng)是今后多年的白馬股；
對估值的總體看法：周期可以不存在；長(cháng)期來(lái)看，年化估值公式低估了公司價(jià)值，越往后的加和項數值越大，這是長(cháng)線(xiàn)投資理念的基礎。IPO注冊制改革將帶來(lái)超出所有人預期的股市繁榮-經(jīng)濟繁榮的大生態(tài)圈。對股市定調應為“長(cháng)線(xiàn)買(mǎi)入”評級，不可看空，否則會(huì )發(fā)生消極的自我預期實(shí)現，而弱化了投資者的能動(dòng)性；
預計公司2014-2015年EPS分別為0.43元、0.65元。2014-2015年P(guān)/E分別為116X、77X；
公司股價(jià)走勢，是市場(chǎng)的選擇；樂(lè )視的選擇是：做一個(gè)能動(dòng)的連接器。維持公司“長(cháng)線(xiàn)買(mǎi)入”的投資評級。
上汽集團：電話(huà)會(huì )議總結-穩健增長(cháng)的汽車(chē)行業(yè)龍頭
類(lèi)別：公司 研究機構：交銀國際證券有限公司 研究員：姚煒 日期：2015-01-26
近日我們和上汽集團組織了一次電話(huà)會(huì )議，主要內容如下：
中國汽車(chē)行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。上汽集團是一家綜合性的汽車(chē)生產(chǎn)及制造企業(yè)。公司的產(chǎn)品系列比較寬泛，基本上涵蓋了所有汽車(chē)品種。上汽集團是中國汽車(chē)行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。根據中國汽協(xié)公布的數據，公司2014年市場(chǎng)份額為23.8%，比第二名的東風(fēng)汽車(chē)集團高了7.6個(gè)百分點(diǎn)。上汽集團的利潤來(lái)源主要來(lái)自於上海通用和上海大眾等合資企業(yè)的投資收益。2013年，上汽集團的投資收益254.6億元，占凈利潤比重103%，公司的自主品牌仍然處於虧損狀態(tài)。
15年行業(yè)看法較為積極。2014年，上汽集團總共銷(xiāo)售汽車(chē)561.99萬(wàn)輛，同比增長(cháng)10.1%。其中上海通用和上海大眾分別銷(xiāo)售176.02萬(wàn)輛和 172.5萬(wàn)輛，分別同比增長(cháng)11.7%和13.1%。上汽通用五菱/自主品牌分別銷(xiāo)售180.6萬(wàn)輛/18.0萬(wàn)輛，分別同比增長(cháng)12.8% /-21.7%。2015年來(lái)看，管理層對於2015年汽車(chē)市場(chǎng)的看法比較積極，全年汽車(chē)行業(yè)增長(cháng)7.5-8%。15年公司的整體目標銷(xiāo)售620萬(wàn)輛，同比增長(cháng)10.3%，其中上海通用/大眾/通用五菱均為190萬(wàn)輛，自主品牌為24萬(wàn)輛。
上海通用/大眾進(jìn)入產(chǎn)品換代周期。2015/2016年公司有多款新產(chǎn)品上市，2015年共有15款車(chē)，上海通用有3款全新產(chǎn)品/換代產(chǎn)品上市，上海大眾有3款換代+2款改款。通用五菱有3款新車(chē)；自主品牌有2款新車(chē)+2款改款車(chē)。16年共有11款，其中上海通用2款換代；上海大眾有2款換代+2款新車(chē)+1款改款，通用五菱有2款新車(chē)+1款改款；自主品牌有1款大改款+1款混動(dòng)車(chē)型。上海大眾和上海通用進(jìn)入到新產(chǎn)品換代周期，除了上述新車(chē)外，14年年底推出的新車(chē)型如昂科威、淩渡對15年的銷(xiāo)量貢獻也值得關(guān)注。
新能源汽車(chē)技術(shù)儲備豐富。對於新能源汽車(chē)，公司認為未來(lái)行業(yè)發(fā)展方向仍然值得探討，但上汽做各個(gè)方向均有一定的技術(shù)儲備。目前來(lái)看，新能源汽車(chē)有3種發(fā)展路徑：純電動(dòng)+插電式混合動(dòng)力+燃料電池轎車(chē)。純電動(dòng)和插電動(dòng)式是目前國家重點(diǎn)扶持的方向，但從現實(shí)推廣角度來(lái)看，插電式混合動(dòng)力比較有推廣意義。上汽榮威550插電式混合動(dòng)力目前仍處於供不應求的狀態(tài)，14年賣(mài)了1300多臺，今年產(chǎn)能瓶頸解決，今年1.3-1.5萬(wàn)臺目標。對於燃料電池，相比純電動(dòng)在電池技術(shù)方面問(wèn)題，燃料電池沒(méi)有技術(shù)難度，產(chǎn)業(yè)化沒(méi)有問(wèn)題，目前主要問(wèn)題來(lái)自於燃料電池用鉑金來(lái)做燃料催化劑，材料價(jià)格很貴，成本比較高。目前國內企業(yè)中，上汽的燃料電池汽車(chē)儲備最早，未來(lái)發(fā)展若該方向，公司有望顯著(zhù)受益。
高派息+國企改革標的。2014年，公司分紅比例達到53.3%，分紅比例為上市以來(lái)最高，公司也成為高派息概念公司，預計未來(lái)若沒(méi)有特殊情況，高分紅比例有望維持。另外上汽也可能是國企改革重點(diǎn)標的。國企改革目前有兩個(gè)方向，一是股權激勵；二是混合所有制改革。目前股權激勵方案仍不明確，但未來(lái)若推出有助於提高管理層效率；對於混合所有制改革，未來(lái)有可能引入P/E在內的戰略投資者，這有助於做保持經(jīng)營(yíng)層穩定的前提下，優(yōu)化股權結構。
結論：
我們尚未覆蓋該公司。我們認為公司的亮點(diǎn)主要來(lái)自於以下幾方面：1、公司是汽車(chē)行業(yè)龍頭，市場(chǎng)份額多年保持行業(yè)第一。2、公司成長(cháng)性依然較為穩健，尤其是上海通用/大眾進(jìn)入產(chǎn)品換代周期，這有助於推動(dòng)公司超越行業(yè)表現，市場(chǎng)預計14-16三年凈利潤復合增長(cháng)13.8%。3、股息分派比例高，目前的股息率具有較強吸引力。4、國企改革預期。估值來(lái)看，目前股價(jià)對應14/15年動(dòng)態(tài)市盈率分別為9.3倍/8.1倍，14/15年股息率分別為5.7% /6.5%。
(責任編輯：DF142)
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