| 李志林：全面看待泡沫 一切由市場(chǎng)博弈說(shuō)了算 |
| 2007年05月12日 08:01:25 中財網(wǎng) |
| 五一長(cháng)假后，上證綜指以凌厲的攻勢一舉攻克4000點(diǎn)大關(guān)，顯示出超強勢。在這種格局中，"泡沫"又成為爭論的核心詞。 "泡沫"論的根據之一是市盈率已遠高于成熟股市的水準?？纯照哒J為，按2006年業(yè)績(jì)，市場(chǎng)平均市盈率已高達44倍，遠高于境外股市15-20倍的水準；看多者則認為，按2007年首季業(yè)績(jì)推算，平均市盈率僅31倍，尚屬合理。這里犯了一個(gè)常識性的錯誤，即將滬深股市平均市盈率與境外股市30多只樣本股市盈率比估值高低，這本身就十分荒唐可笑。 筆者認為，對滬深股市估值不能僅看市盈率，應從多視角來(lái)觀(guān)察：第一是利率。金融學(xué)的股市估值標準是利率的倒數對應的市盈率。中國內陸2.52%年利率的倒數是39.7倍市盈率，美國、中國香港6%的年利率的倒數是16.7倍市盈率，兩者不能混為一談。第二是經(jīng)濟增長(cháng)率。中國年GDP增長(cháng)率達到10%以上。第三是上市公司成長(cháng)性。2006年業(yè)績(jì)增長(cháng)25.6%，今年首季又增長(cháng)99%，令全世界驚嘆。第四是股市發(fā)展階段。滬深股市尚處于新興加轉軌階段，估值顯然應比成熟股市高。第五是人民幣升值。人民幣升值背景下股市究竟應怎么漲，漲多少，沒(méi)人能講得清楚。上世紀80年代，日元升值70%，日本股市漲了19倍。而滬深股市從1500點(diǎn)價(jià)值中樞算起，至今只漲了1.6倍而已。第六是股改、注資、整體上市。對這種外延式的成長(cháng)性，根本無(wú)法用常規的標準估值。第七是股本規模。滬深股市目前絕大多數是中小盤(pán)股，具有巨大的收購兼并、股本擴漲的潛力，其估值理應比大盤(pán)股高。有鑒于此，當前滬深股市不是估值太高，而是很有投資價(jià)值，幾年后再回頭看，現在的股市可謂遍地是金礦。 "泡沫"論的根據之二是新股民瘋狂入市。不少人認為，新股民入市太多，缺乏理性，加大市場(chǎng)風(fēng)險。這也是偏見(jiàn)。不能否認新股民中有不少盲目入市者，但據我所知，新股民的投資理財素質(zhì)較之原來(lái)的散戶(hù)并不遜色，他們買(mǎi)股票都有高人指點(diǎn)，心態(tài)遠比追漲殺跌的大中戶(hù)好。他們買(mǎi)股票時(shí)不看技術(shù)分析，不看市盈率，更注重成長(cháng)性。 "泡沫"論的根據之三是垃圾股升天。今年上漲幅度最大的是ST板塊，不少人斥之為"垃圾股升天"。殊不知，自有關(guān)部門(mén)為ST股提供了股改+重組的綠色通道后，絕大多數ST股都進(jìn)行了實(shí)質(zhì)性的重組購并、注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，早已脫胎換骨，與前些年的報表重組游戲截然不同。再過(guò)一兩年，不少股票可能會(huì )變成績(jì)優(yōu)股，只不過(guò)現在還沒(méi)有摘帽、更名，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)尚未來(lái)得及在2006年報和今年首季報中體現出來(lái)而已。 "泡沫"論的根據之四是題材股瘋狂，藍籌股遭冷落。不少人總認為炒題材股是投機，炒大盤(pán)藍籌股才是價(jià)值投資。其實(shí)，滬深股市價(jià)值投資的時(shí)代遠未到來(lái)，藍籌股業(yè)績(jì)雖優(yōu)，但它們既不送股，分紅也低，這樣的績(jì)優(yōu)只是題材概念。大機構動(dòng)輒巨量炒作藍籌股，無(wú)非也是博取差價(jià)而已，也是一種投機，反而會(huì )加速推升股指和市場(chǎng)平均市盈率。 反觀(guān)今年主流熱點(diǎn)題材股，它們或有參股券商題材，或有注資整合題材，或有購并題材，或有定向增發(fā)題材，或有業(yè)績(jì)大幅增長(cháng)題材，或有大比例送股題材，歸根到底，它們突出了成長(cháng)性，只要題材準確，一兩年內業(yè)績(jì)就能大幅提高，上漲有其合理性。這不能算投機，反而體現了市場(chǎng)的理性預期，是更高水準的價(jià)值投資。 有泡沫沒(méi)泡沫，泡沫有多大，既不是經(jīng)濟學(xué)家說(shuō)了算，也不是投資者說(shuō)了算，而是市場(chǎng)博弈說(shuō)了算。市場(chǎng)有其自身的運行規律，群眾是真正的英雄，而唯市盈率論者往往是幼稚可笑的。 ?。ū疚淖髡邽槿A東師范大學(xué)企業(yè)與經(jīng)濟發(fā)展研究所所長(cháng)、博士 |
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