文/新浪財經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖（微信公眾號kopleader）專(zhuān)欄作家 王鴻嬪
PE賺的是什麼？三筆錢(qián)。第一筆是低買(mǎi)高賣(mài)。但是知易行難，第二，PE賺的是長(cháng)期投資的錢(qián)。第三，能夠參與到被投企業(yè)的價(jià)值創(chuàng )造的過(guò)程里，也就是參與經(jīng)營(yíng)，扶植、協(xié)助公司治理、優(yōu)化客戶(hù)產(chǎn)品結構等。
為了躲過(guò)準備年夜飯，全家去日本滑雪，飛機上看到一則健身神器的廣告—SIXPAD，我和老爺看得好樂(lè )。
女兒：你們別亂買(mǎi)喔。
老爺繼續嬉皮笑臉的：是C羅耶！C羅代言喔！
女兒冷冷地回了一句：買(mǎi)回來(lái)你也不會(huì )變成C羅！
看到這則廣告，真有苦盡甘來(lái)的味道。我們投資健身神器生產(chǎn)商是2001年了，當時(shí)公司的產(chǎn)品是助眠器，雖然我是個(gè)一沾枕頭就能睡的體質(zhì)，不過(guò)看到身邊很多朋友有睡眠的問(wèn)題，加上許多數字顯示富裕國家里一直有高比例人群有“失眠”這項文明病，就投了這個(gè)公司。隨后這家公司有很長(cháng)一段時(shí)間有點(diǎn)要死不活的樣子，08年金融風(fēng)暴時(shí)許多未上市股票死的死逃的逃，一時(shí)都忘記了還有這家公司。直到前幾年，收到股東會(huì )報告書(shū)，說(shuō)要增加新產(chǎn)品線(xiàn)，攻向美體健身，其實(shí)我也沒(méi)抱什么希望啦，公司還活著(zhù)就萬(wàn)幸了！
新產(chǎn)品問(wèn)世，同樣的穴道按摩專(zhuān)利，拿來(lái)攻“六塊肌”、“馬甲線(xiàn)”，售價(jià)就翻了好幾倍。上個(gè)月在香港機場(chǎng)看到C羅成排地秀腹肌，趕快拍幾張照片，作為股東看到公司產(chǎn)品大賣(mài)，能不樂(lè )嗎！
這幾年大家談得火熱的PE投資，從上個(gè)世紀就參與，以前也沒(méi)什么高大上說(shuō)法，就是未上市股票，既然是未上市，一則沒(méi)有公開(kāi)價(jià)格，雙方喊一喊就定了。 二則，沒(méi)上市就沒(méi)流通。三則，未上市當然就是要等到上市賺一筆大的啰！
多年前有位經(jīng)驗豐富的朋友形容投資新創(chuàng )公司三步驟：看相、卜卦、擲骰子。
看相：看創(chuàng )業(yè)者面相、看團隊氣場(chǎng)
卜卦：核算產(chǎn)業(yè)、公司營(yíng)業(yè)模式前途
擲骰子：七分本事、三分靠天，要有些賭性的意思！
乍看似玩笑，真實(shí)參與多年的體會(huì )，還真不能說(shuō)他錯！
我因為工作的關(guān)系，在JPMorgan工作近20年，在公開(kāi)市場(chǎng)的投資受到很多限制，所以半強迫地很早就參與未上市、股權投資，到大陸工作后旁觀(guān)了幾年才敢出手。
前陣子聽(tīng)到達泰資本葉衛剛演講，他的團隊本來(lái)就有很好的管理績(jì)效，他的演講說(shuō)明了PE投資的架構、獲利機會(huì )等，挺有系統的，借此摘要分享。以下內容我借花獻佛了：
首先，PE賺的是什麼？三筆錢(qián)。第一筆是低買(mǎi)高賣(mài)。但是知易行難，舉個(gè)例子，最近這兩年半導體行業(yè)在國內很熱門(mén)，但其實(shí)這是一個(gè)成熟行業(yè)，存在了五六十年，但在國內發(fā)展只有20年，如果你五年前去投一個(gè)不錯的半導體設計團隊，現在這個(gè)企業(yè)做起來(lái)了，要上市賣(mài)掉，你肯定是賺錢(qián)，因為五年前沒(méi)人看好這個(gè)行業(yè)。
但在今天這個(gè)行業(yè)炒得很熱，有些上市公司花天價(jià)去收購一些小企業(yè)，有些小企業(yè)的估值也被炒得很高，你今天再去進(jìn)一個(gè)，可能是沒(méi)什么經(jīng)驗的團隊，而估值又很高，很可能過(guò)兩年你就虧掉了。所以同樣一個(gè)行業(yè)，你能夠比別人先走一步，別人不看好你看好，那你當然能夠做到低買(mǎi)高賣(mài)。
第二，PE賺的是長(cháng)期投資的錢(qián)。
PE基金一般都五到七年，甚至更久。你需要有這個(gè)能力，學(xué)習巴菲特做長(cháng)期價(jià)值投資。（啊，就像我投資SIXPAD的例子）
第三，能夠參與到被投企業(yè)的價(jià)值創(chuàng )造的過(guò)程里，也就是參與經(jīng)營(yíng)，扶植、協(xié)助公司治理、優(yōu)化客戶(hù)產(chǎn)品結構等。這些需要產(chǎn)業(yè)以及管理知識，還要投入很多時(shí)間精力。（像我自己的投資就沒(méi)可能做到這一點(diǎn)，除非委托專(zhuān)業(yè)的創(chuàng )投團隊）
經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，國內現在有一定規模比較活躍的投資基金，大概有三五百個(gè)，但投資策略是不完全一樣的。根據他們投資階段，大體上可以把它們分為這么三種類(lèi)型。
第一種是投早期項目的，叫風(fēng)險投資基金，甚至有些更早期的，叫天使投資基金，我都把它們歸為一類(lèi)了。
這些人的做法就是說(shuō)賭性比較足，他會(huì )去投一些他看好的行業(yè)，他比較看好的團隊，很早期，可能就是三個(gè)研究生在車(chē)庫里面創(chuàng )業(yè)這個(gè)階段，除了PPT，啥都沒(méi)有，這個(gè)階段他敢于去投資。聽(tīng)起來(lái)不是很靠譜，但是往往偉大的公司就從這個(gè)階段產(chǎn)生出來(lái)的，對吧？所以過(guò)去20年的中國確實(shí)也有一些做早期投資，賺了大錢(qián)，投到BAT三個(gè)公司任何一個(gè)的早期投資人肯定都賺大錢(qián)了，對吧？像投京東的今日資本的徐新，他投京東一個(gè)項目賺回的錢(qián)，就等于他的整個(gè)基金的五六倍。也有一些成功的例子。但是這個(gè)行業(yè)的問(wèn)題，投早期，特別超早期項目的問(wèn)題，就是說(shuō)成功率比較低的，風(fēng)險很高，它就是嚴格意義上的高風(fēng)險高回報。有可能經(jīng)常很多基金，一個(gè)基金投20個(gè)項目，成了一個(gè)，死了19個(gè)，但是成了一個(gè)可能把整個(gè)基金賺回來(lái)，這種情況是有的。所以如果你要去參與這樣一個(gè)基金的話(huà)，可能真的得做好思想準備，這筆錢(qián)有可能是血本無(wú)歸的，如果你能夠承擔這個(gè)風(fēng)險，也有可能給你賺大錢(qián)。
目前來(lái)說(shuō)，國內這一堆做早期投資人的，目前基本上都聚焦于互聯(lián)網(wǎng)跟移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。
另外一種是比較有中國特色的一種投資策略，投后期的IPO，這叫pre-IPO投資。
大部分的國有資本、民營(yíng)資本和一些大的海外并購基金進(jìn)中國之后，都是做這類(lèi)型的投資。他們的理念就是賺快錢(qián)，快進(jìn)快出。我找一個(gè)可能已經(jīng)幾千萬(wàn)的利潤企業(yè)，明年就符合申報創(chuàng )業(yè)板或者主板的條件，我今年就進(jìn)去。然后爭取我今年進(jìn)去，明年報材料，排隊排個(gè)兩年，再鎖定一年，三五年能夠把錢(qián)收回來(lái)。他追求的回報不高，一個(gè)項目賺個(gè)兩三倍，但是希望周轉的比較快，那他的投資回報還算可以，這是比較有中國特色的一個(gè)投資策略。
這個(gè)投資策略之所以存在，很大程度上是因為中國的上市是一個(gè)審批制，同樣一個(gè)公司，過(guò)會(huì )的跟沒(méi)過(guò)會(huì )的估值就差很多。選這個(gè)企業(yè)過(guò)會(huì )的成功率比較高，所以就賺這個(gè)一二級市場(chǎng)的差價(jià)。這個(gè)從正統的PE理論來(lái)說(shuō)，是不合理的一個(gè)投資策略，只是在中國是存在這樣的機會(huì )。但是，也有做得好的機構。另外一方面也有很多、特別一些新入行的，不太了解行業(yè)規律的機構，在2010到2012年之間做了大量的Pre-IPO投資，結果全套里面了。為什么？
因為你Pre-IPO投資，有個(gè)前提是你這個(gè)企業(yè)IPO能夠出得來(lái)才行。那中國這個(gè)IPO市場(chǎng)是政府控制的，從2010年到現在中間停過(guò)兩次，對吧？2013年3月份停到2014年底，然后2015年整個(gè)下半年就停掉了。
如果一個(gè)基金，預計投一個(gè)Pre-IPO項目進(jìn)去和出來(lái)，如果是3年時(shí)間的話(huà)，那你這個(gè)基金就肯定死掉了。2012年報材料的項目，最快最快要2016年才發(fā)行，這個(gè)就4年了，還鎖定1年，就是5年。結果3年基金，壓根到你清算的時(shí)候，你項目都出不來(lái)，所以這個(gè)投資策略也有它的風(fēng)險。
第三是成長(cháng)期基金，其實(shí)是我覺(jué)得按照中國目前的情況，是比較靠譜的一個(gè)投資策略。
它其實(shí)就風(fēng)險和回報之間取一個(gè)平衡點(diǎn)，他們不像早期基金那么早，就是3個(gè)人在車(chē)庫里面創(chuàng )業(yè)，也不像Pre-IPO這么晚，我們自己就做成長(cháng)。我們一般是等到一個(gè)企業(yè)，至少你得有銷(xiāo)售收入了，那時(shí)候證明第一個(gè)你的技術(shù)成熟了，第二個(gè)你的商業(yè)模式得到驗證，那個(gè)階段進(jìn)去，我可以部分項目進(jìn)去了不盈利，但是它一定有很高的成長(cháng)性，今年不盈利，可能明年就盈利了。這樣整個(gè)下來(lái)，5年左右周期，我還能等到企業(yè)上市，或者通過(guò)并購退出那一天。
所以像這個(gè)階段的投資，一方面承受的技術(shù)和商業(yè)模式風(fēng)險，沒(méi)有早期那么高。另一方面，因為我進(jìn)去時(shí)候這個(gè)企業(yè)比較小。沒(méi)什么人看好它的，因為國內的大部分投資還是喜歡賺快錢(qián)的。5年投資周期大部分承受不了，所以我進(jìn)去沒(méi)什么競爭，我的估值是很合理的，只要這個(gè)企業(yè)能起來(lái)，不管它上市也好，后來(lái)通過(guò)并購退出也好，一般都會(huì )有4到5倍以上的收益。所以這個(gè)從理論上來(lái)說(shuō)，它是能夠取得風(fēng)險和回報之間一個(gè)比較好的平衡點(diǎn)。
但對這個(gè)行業(yè)來(lái)說(shuō)，其實(shí)這個(gè)階段也不好做。最不好做在什么地方？你投資的是小企業(yè)，盡管在未來(lái)預期成長(cháng)很快，但要達到的成長(cháng)目的的話(huà)，你要幫他很多事情，你不能光給他錢(qián)，做個(gè)甩手掌柜，每年回來(lái)看看報表就行了。如果是這樣的話(huà)，說(shuō)不定過(guò)兩年這個(gè)企業(yè)就沒(méi)了，所以你得真的按照我剛才講那個(gè)理念，得擼起袖子參與到企業(yè)創(chuàng )造價(jià)值過(guò)程中去。
只要我們做成長(cháng)期投資，在每個(gè)企業(yè)我都會(huì )做很詳細的盡調，一般我要做6個(gè)月的盡調，才決定投還是不投一個(gè)企業(yè)。投了之后，一般我會(huì )參與董事會(huì )，除了董事會(huì )之外，我可能每個(gè)月要跟企業(yè)家見(jiàn)面或者通電話(huà)，了解企業(yè)發(fā)生什么事情，碰到問(wèn)題我要去幫他，經(jīng)常有時(shí)候企業(yè)某些方面欠缺的，我還得把我的團隊派進(jìn)去，比如說(shuō)財務(wù)管理不規范的，我得派一個(gè)財務(wù)總監進(jìn)去，6個(gè)月把他的財務(wù)處理好了再撤回來(lái)，或者說(shuō)它做大需要新的客戶(hù)，我通過(guò)我的關(guān)系資源給他介紹客戶(hù)，再大一點(diǎn)的想做跨國并購，我還教他怎么做跨國并購，你要幫到很多事情，但如果你能做到這一點(diǎn)的話(huà)，你就有信心敢去投一個(gè)稍微小一點(diǎn)的企業(yè)，同時(shí)能夠保證一個(gè)比較好的回報率的。
(本文作者介紹：現任上海富匯財富投資管理有限公司總裁。逾25年金融從業(yè)經(jīng)驗，歷任上投摩根基金管理有限公司總經(jīng)理，摩根資產(chǎn)管理董事總經(jīng)理、臺灣摩根富林明證券投資顧問(wèn)公司總經(jīng)理；畢業(yè)于臺灣清華大學(xué)經(jīng)濟系。)
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